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董宝珍电台(293):从股权质押危机看股市


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我把一系列零散事件关联起来,发现了一种逻辑与脉络,中国股市进入2019年后结束了下跌,春节之后一些官媒比如新闻联播,各金融机构都比较直白的说市场投资价值很大要大力买股。保监会开会十大保险公司纷纷表态一致看好A股,而且各保险公司老板们还纷纷把自己买哪一类股票都说了,这就不特别正常,大型保险公司都是大资金,买股票不能张扬。

这些异常现象为什么发生需要一个答案。我认定的答案是:中国发生了大股东股权质押危机。股权质押危机差点成为一场中国版的2008金融危机,三四个月前,中国与一场类似08金融危机擦肩而过了。让我们看一组数据:

深交所提供的上市公司大股东股权质押信息是:股权质押在13年到15年,质押量不多不少平稳发展。可是进入2016年,大股东股权质押给银行等金融机构,以获得资金的行为飙升了,到18年见顶。大股东股权质押以民营和创业板中小企业为多,大股东们用股权质押获得的资金最高达到6万亿。

质押贷款强烈需要资本市场稳定,如果资本市场大幅下跌,股权质押贷款就会引发恶性危机。18年开始市场持续单边下跌,最后导致很多质押贷款跌破了平仓线,有的质押股票的股价已经比平仓线还低了50%,此类股价已经比平仓线还低了50%占全部质押贷款的3%点多。最高时候全部质押贷款有6万亿,有1800亿跌破了平仓线,而且比平仓线还低了50%。正常股权质押的抵押率,只要股价下跌30%就会接近平仓线,18年很多公司的股价跌了50%!股价的下跌让股权质押贷款走向了系统危机。大量质押在银行和券商的股权已经跌破平仓线了,这时银行、证券公司该怎么办,会怎么办?在纯粹的自由市场经济中,证券公司和银行就会卖出质押物,股价一跌破平仓线马上就卖出质押物,保证自己的资金安全。我们想一想,现实中银行证券公司卖的时候有人买吗?大股东的股权数量比全市场的流通股总量都多,股价在没有大股东股权卖出情况下已经因为买盘不足下跌了,如果大股东质押的股权被强制卖出股价十个跌停板之前应该没有人买。如果质押的股权被强制卖出,指数和市场就崩溃了,如果银行和券商把跌破平仓线的质押股权拿到市场上平仓,市场肯定垮了。

如果银行、证券公司把跌破平仓线的质押股票在股市平仓,基本面上就会出现上市公司大股东易人。每一个企业都是一个包含着精神的组织,大股东是公司精神和文化的缔造者,一旦大股东换人,一般企业很难快速正常稳定的衔接下去。质押贷款的都是科创和私营企业,这些企业特别依赖大股东和管理层,大股东更换的过程中,这个企业的动荡就是必然和不可避免的。所以股权质押一旦在二级市场平仓,金融市场被击垮的同时实体经济也会出问题,这就危机化了。而且是金融市场危机和实体危机叠加。不敢想象会是什么样子的!

现实的中国资本市场发生的是什么情况?有关方面不允许银行和证券公司平仓,政策不许平仓,现实中就没有发生大规模平仓,也就没有发生多米诺危机。现实没有平仓,从两个角度考虑应该是合理的,因为平仓也卖不出去,大股东的股权在2018年底那样的市场上,砸到十个跌停板以下有没有买家都是个问题,还不如不卖呢!第二,不拿到资本市场平仓,银行和券商自己扛着也不行,银行券商出了问题中国金融体系也完了,于是政府先组织纾困资金,经济比较发达的地区政府拿出几百亿纾困资金,帮助企业和金融机构。但股权质押贷款量太大了,地方政府一家也扛不下来。我们很快看到了市场化纾困资金,统计数据迄今已经有7000亿场外纾困资金,在证券市场之外,用社会力量协助大股东还款,或者实在大股东还不了款,银行就把股权卖给某一个主体,这样在场外化解问题。

政策禁止在二级市场平仓,实际上有效的把场内场外风险给隔离了。股权质押是场外发生的,场外的大股东质押在出现问题时,如果在二级市场平仓,把问题扔给二级市场,等于把场内二级市场给坑了,场内股价进一步下跌又导致股权质押危机进一步扩大和恶化!所以政府不允许在二级市场平仓是对的。把场内场外隔离,在场外大股东金融机构和社会力量商量解决。

与此同时场内必须停止下跌!场内问题是这次危机的重要的导火索,股权质押规模再大,只要股价不下跌,就不成其为问题,之所以出现问题。只是因为股权价值下跌了,股价下跌是压死骆驼的最后一根稻草,是危机发生的导火索。为了避免危机股价不能再下跌了,绝对不能再跌,这就是去年底换帅的原因,以及今年起各种舆论媒体全面支撑中国指数的原因。中国股市不能再跌了,必须稳定到一定的区间,让股市不能成为股权危机的导火索。

根据常识测算让股权质押危机不恶化需要二级市场维持在3000点!综合测算必须在三字头以上,3000点以下那些股权问题解决不了。上证指数在逻辑上就需要回到三时代。

宽松的信贷也是解决股权质押危机的需要

我看了一下资料,从16年开始股权融资的规模就大增,那时候民营企业可能就融资难了。社会对私营小微的融资支持不足是一个原因。在这种情况下,民间企业得不到资金,于是上市公司大量用股权融资。这是危机爆发的火药桶,引燃火药桶的火柴是二级市场的股价下跌,要想消除股权质押危机必须得管住股价。股权融资相当于是一个火药库,股价下跌相当于火柴,缺了谁也着不了火,所以必须让股价稳住,稳在一定区域,上证指数不能小于3000点。同时要宽松的融资环境,社融要宽松一些。因为拿股权质押,就是别处没有办法来钱,于是我们看到今年社融又增加了。为什么又增加了?你不增加解决不了股权质押危机。


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