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否极泰2014年三季度报告(下)


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否极泰2014年三季度报告(上)
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    否极泰2014年三季度报告(下)

第四部分、对茅台的中报经营数据的简单分析

在茅台2014年中报中经营数据出现了微幅负增长,对这个情况,我想谈一下数据背后的不被大家了解的情况。

第一,用经常性增收因素替代非经常性增收因素。2013年调整开始以来,茅台的三公需求占比高达40%左右,加上渠道库存量规模也很大,所以经销商包括企业面临的冲击很大,需求萎缩了一半,需要在民间市场销售规模扩大一倍以上才能维持业绩稳定。在这种罕见的挑战面前茅台采取了多种应对策略,这些策略可分为两类。一是可持续的经常性增收策略,包括给老经销商适度增加计划任务。另一种做法是不可持续的非经常性增收方法,比如一次性向社会经销商销售30吨的茅台酒,这个是不可持续的,是一次性的。另一个非经常性增收方法是,茅台在财务报表上也通过往年结余的预收款,使2013年的收入看上去很好看,预收款调节是非经常性的不可持续的。

到了2014年茅台面临一个问题,要将2013年的非经常性应对措施转向为经常性应对措施,为此茅台启动向县级市场增招新的经销商,向老的经销商放开量,这些措施都是持续性的长期有效的。这些措施的效果弥补了2013年几个非经常性增收措施。到了2014年实际的终端销售速度回升,但是财务报表因为要对冲非经常性增收因素的问题,反而会小幅回落,这是我们看到数据负增长的原因。

关于为什么茅台在调整开始时使用非经常性的措施,因行业突变,需求衰退太猛烈,如果经营数据波动过于厉害,容易引起信心危机和队伍的动荡,因此必须快速的应对突发的局面,当时采取全面持续经常性措施的条件不具备,到2014年茅台经销商主动要求增加进货。

对2014年已完成合同计划的经销商进行计划外调剂的方案

尊敬的各位经销商,各大区、各省区:

由于部分经销商朋友已执行完2014年度合同计划,面临无酒可卖局面,为保证节日来临经销商有酒可卖、消费者有酒可买,应经销商朋友的强烈要求,经研究,现采取如下办法进行计划调剂,以确保节日需求:

适用对象:2014年8月31日前已完成2014年合同计划的茅台酒经销商。

二、具体办法:允许上述经销商适度申请计划外增量,即,增加计划外酒1吨(价格999元/瓶),配2吨合同酒(价格819元/瓶)。次年将计划外酒部份转入合同。

三、按1(999):2(819)为一组,最多不得超过5组。

四、执行时间:从2014年9月9日至9月30日。

五、申请流程:经销商书面申请传至营销公司茅台酒品牌事业部,由茅台酒部初审,公司领导批复即可执行。

六、在2014年前期,已按原标准执行计划外增量的经销商,可按新标准补计奖励。

七、办法与其它政策分别执行。

而在2013年他们不敢,2013年经销商无法预期,也没有清完库存量,没有对供需关系有准确的认知,所以不敢额外增加进货,只有渠道经过一年多的调整,完成了清库存量,知道了真实供需关系主动增加配额,才可以采取长期有效的增配额手段,因此2013年茅台主动采取引入非经常性措施是有必要的。这很类似于医生在看病的时候,如果病人的表面症状非常严重,好医生先治标后治本,茅台使用非经常性增量手段遏制急速数据衰退的水平很高的。

 

2014年茅台的经营数据陷于不增长的状态,这是一个假相,我们都知道茅台在这轮调整根本的挑战是,不少于40%左右的三公消费量需要找到民间需求来替代。在这种情况下,只有在民间需求增长一倍,总的业绩才能够实现不衰退。今天茅台总业绩量没有衰退,说明过去一年多茅台民间需求量至少增长一倍,如果不增长一倍经营数据就大幅衰退了。我自己估算茅台实际的民间需求量增加了100-150%,这样的增长是相当巨大的。看一下很多茅台的竞争者经营数据发生了40-50%的衰退,主要是无法将自身减少的需求用新的需求来替代。所以,茅台财务数据没有增长,维持稳定,就意味着他的民间需求增长了一倍多,对这样的增长速度不可能再让他更快了,这种增长速度是飞速增长,只是在报表上看不见,真实的民间市场是倍增的。在一年多的时间里民间需求翻了一倍,这样良好的市场和供需关系,在其他领域和其他公司是很难出现的。在史无前例的大调整和行业大巨变的情况下不发生衰退,维持稳定,那么在摆脱这种调整之后就一定会走向新的成长。

第五部分、关于随象应变和随机应变

过去的一段时间我收到了一个强烈的主张和建议:“要随机应变,不能死抱着一个观念不变。持续的价格大幅波动的时候是要随之而变化的。”很多人跟我谈这个问题,我觉得有必要谈谈这个问题。

“随机而变”这个词里面最关键的是要搞清楚什么是“机”?“机”的含义是不是说价格由低涨到高就是机,是不是说价格由高跌到低就是危险需要变。我的观点是真正意义上的机会,应该是一个客观的不以人的意志为转移的越来越好的潮流,这种潮流可以是整体性的社会经济,也可以是局部的行业的长期性越来越好。人们常说要顺应大势,“机”可以理解为是大势,巴菲特说的一个长长的湿滑的雪道,这也是机的含义。至于说价格的涨跌在相当程度上是一个现象,某个长期可持续的越来越好的潮流,演化过程中不会是一帆风顺持续上涨的,不会没有波动和曲折,会有各种各样的事件引起的曲折和动荡。股价由于包含着人性,情绪和认知缺陷,波动过程更加复杂,在这种情况下随着这种波浪起伏而起伏,这不是随机应变,这是随象应变,大势发展过程的曲折波动是现象是过程,现象和过程是一种会自然消失的有限时间内的短暂变化。不可持续性和自然消失是现象的本质,因此不需要管。如果在过程中出现了一种不正常的向下波动,我们真正应该是扩大持有量,扩大占有,扩大持仓数量,既然这个东西越来越好,过程中因为某种偶然的各种原因导致价格不能正确反映,这个时候就要扩大占有,利用波动壮大持股量,如果市场提供了更廉价的买入机会就要立即抓住,而不能说这个东西再下跌就走掉了,这是没有合理性的。一个错误的观点被大部分人相信,股价就会随之而变化,我们看到过去一年茅台的估值达到了个位数,这个猛烈的变化是因为大部分人相信反腐败之后高端酒丧失了持续成长的依据,对于这种情况有一些观点认为不管它对不对,大幅下跌难道不是一个严重的问题吗?应该马上离开。我们没有离开,我们为什么没有离开,因为大势是日益增长的人民生活水平会持续的增加对高档消费品需求,这个大势才刚刚展开,至少还会随经济发展水平持续几十年,如此清楚的大势面前,我自己认为扩大持有是唯一正确的。那些错误的认知,因为它是错误的一定会自然消失的,否则这个世界就无法存在了,世界是有规则的,只有正确的才能长久,错误的情况很多,而且会造成很严重的波动,但是由于它是错误的,决定了它最终会消失。

由错误认知所造成的股价波动提供了扩大持有的机会,我们就持有就可以了,我们就扩大持有就是了,扩大持有的过程,我们自己的资产在萎缩,资产萎缩是假象不能长久,不值得我们重视。现实中太多的人注重短期假象。一部分人分辨不出来是由于基本面实质衰退,还是错误认知导致的波动,一部分人确信的知道导致资产萎缩的原因是一种错误的观念,但无法承受资产萎缩的压力离场。面对错误认知引起的资产萎缩,无视于资产萎缩是一种能力,是一种必须经过长期磨练才有的能力。去年的时候我曾讲过,我们的资产萎缩并不是问题,而是内在价值增加了,此言一出,很多人取笑我。认为我已经丧失基本人品了,实际上在由错误认知引发的资产萎缩面前,无视的态度是很难的。在资产萎缩面前随机应变失去了根本,变成了没有根的浮萍,必然会在动荡的现象中,随波逐流身不由己。

我们必须坚持真正的随机应变,不要随象应变,价格就是一个表象,天天都在变,如果你视价格的变化为行动依据,本质上属于现象主义,或者说眼前主义。现象主义和眼前主义不是以长期发展为行为依据,也不是以本质为行为依据,就是以眼前和当下为依据。从历史的角度看,价值投资的成功是先天要求不能以眼前和当下做决策依据,必须以长期发展态势为依据。巧的是人性是以眼前为依据,以眼前变化为行为依据是人的本能,人不用学习磨练自然都会,对于投资来讲必须克服眼前主义,主动克服这种随象应变的本能。随象应变变得再精巧,也是一种无意义的,因为所依据的是一种现象,现象所以是现象是因为它自然会消失的,一个自然可以消失的局面何苦要随它而变呢?

在资本市场上会频繁的出现流行的错误观点,它们影响相当大,没有一个错误的流行观念能够长期流行,所以我在这个季报里谈一谈不要把随机应变搞成随象应变,你不可能不变,可是你变的依据是大势,是客观潮流不是表象和眼前,不应该把一眼就看出是错误的观念在特定条件下因其是流行观点而引发的价格变化视为行为依据。

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