首 页 / 合伙制基金 / 给股东的信
否极泰2014年一季报(上)


       免责条款:本站原创文章及转载文章观点及数据,本站均不保证其准确性,读者基于本站原创文章及转载文章所作出的决定与本站无关。


《否极泰2014年一季报(上)》
    《否极泰2014年一季报(中)》
    《否极泰2014年一季报(下)》


关于茅台的观点

经过行业调整的洗礼,茅台迎来了大众消费时代,目前茅台已经是大众消费的快速消费品。茅台竞争地位日益与竞争者拉开距离,当茅台已经结束调整并且实现了增长的时候,竞争者们却正在陷入超过20%的业绩衰退之中。对于这样一个相对竞争优势超强的大众化快速消费品企业,其应该享有怎样的估值水平呢?

一般大众消费品应该是20倍市盈率,我基于长期的研究深切的感受到,茅台不是一般意义的大众消费品,其竞争优势和抗风险能力非常强。在始无前例的行业大调整中,作为受冲击最大的一家公司,不仅化解了自己比其它竞争者更加严峻的挑战,而且实现了成长,与此同时竞争者都陷入了艰难的衰退中。茅台凭什么能做到呢?答案是:竞争优势!在2013年预期茅台业绩会衰退50%的人不是没有动脑筋,实际上2013年初茅台的经营形势是很艰难的,预期业绩衰退一半在当时并不是没根据的。但到年底的时候,强大的竞争优势最终克服了所有困难并实现增长。因此,茅台是一家具有超强竞争优势的快速消费品公司,其合理市盈率不应该低于快速消费品的平均水平。估值水平和合理市盈率是由企业最基础、最恒久、最深刻、最本质的要素决定的,这些基本的要素使企业能够表现出与其它企业不同的特质和竞争优势。不是由企业的经营状态决定的,经营业绩的波动一般不能改变估值水平。

企业的估值水平受这些基础要素的影响,基础要素具有极难轻易改变的特点,其具有中长期内相对稳定,只有较长的历程才发生适度变化,这也就是它们被称为基本面的原因。由于深层基础要素和在基础要素上建立起来的长期竞争优势不会轻易变化,因此估值水平具有长期稳定性!

另一方面,企业在现实的经营过程中,必定处于与社会、经济、政治、文化广泛的无所不在的联系之中,这种广泛的联系必然激发出无限的各种经营事件,事件会使得经营状态和短期业绩发生变化。当业绩变化时,股价也会随之变化,但估值水平没有必然改变的理由。如果业绩变化是由企业深层基础要素变化或者是竞争优势变化导致的,此时的估值水平才应该变化。比如,互联网商业崛起后,传统商业企业的业绩下滑,是由深层基础要素和长期竞争优势发生了变化导致的,因此,估值需要变化。但如果业绩变化与企业深层基础要素和竞争优势无关,则估值水平不应该变化。例如三聚氰胺事件发生时的蒙牛、伊利,其深层基础要素和长期竞争优势并没有变化。

资本市场,尤其是中国资本市场,不审问业绩变化背后是否发生基本价值要素和竞争优势变化,而是只要业绩衰退自动会压低市盈率估值水平,反之就提高市盈率,这形成规律性错误定价和规律性投资机会。

市场由于认为企业业绩会衰退,提前对可能的业绩衰退做了预期,通过价格下跌使得市盈率降低,当业绩变化揭晓时,如果市场预期是对的,业绩衰退了,那么提前压低的市盈率会因为业绩下跌自然提高到正常水平,之前的低市盈率不是机会。当业绩变化揭晓,市场预期是错的,业绩衰退没有发生,之前的低市盈率会通过股价上涨修复,在逻辑上茅台酒属于后一种情况,估值水平会规律性恢复。其过程如下图所示。

2014年成长率将不会低于2013年

为什么2014年的成长率不会低于2013年?原因在于,2013年茅台所遇到的挑战是罕见的,在这一年中,直供需求丧失,经济减速导致年份酒大衰退,经销商渠道库存因价格突然暴跌大量杀出,所有不利都是在一夜之间突然集中暴发的。倘若不是像茅台这样拥有强大品牌影响力和竞争优势的公司,一定会被压垮。2014年的经营环境没有2013年面临的一系列挑战,渠道库存目前是零库

上一页1 2 3 下一页
否极泰基金申购!
咨询联系方式

电话/微信:贾先生:15011099085

电话/微信:孙女士:18301144198

邮箱:pijitai@126.com

微信: