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否极泰2014年一季报(中)


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《否极泰2014年一季报(上)》
    《否极泰2014年一季报(中)》
    《否极泰2014年一季报(下)》

关于过去一年在茅台投资上出现的过程复杂性

过去我买过比较多的因为某个不利事件影响导致的估值下跌的公司。最典型的代表是08年平安海外投资巨损导致的平安股价大暴跌。这些历史案例留下了一些规律和经验,一般来讲,某个极端不利的事件引发恐惧和暴跌,往往在暴跌发生的3-6个月会自然修复。今天在茅台身上价格暴跌和情绪恐惧历时一年多,显然茅台的这次因为不利事件导致的情绪和价格暴跌,与历史上在多个同类案例中出现的3-6个月的修复有明显的差异。这种差异甚至给我们带来了一些挑战压力,尤其是对于各位合伙人并没有这方面的经验,甚至没有经历过这样的情绪,在过程上备感压力和紧张。对于这次长达一年以上的大恐惧,增加的是我们的过程复杂性和波折,也增加了我们的一些费用,但是最终是按照基本面事实演化的。我对茅台错误定价为什么延续一年多提出如下分析:

资本市场具有提前反映基本面的功能,一般来讲股市往往提前6-9个月反映将要发生的基本面变化,提前反映是股市作为虚拟经济最根本的特点。但是在茅台事件上股市提前反映基本面的规律和特征被打破,股市丧失了提前反映基本面的能力,而且还出现了基本面发生以后不反映的情况。2013年下半年茅台经营数据开始恢复,经营态势确定好转,然而资本市场却视而不见持续下跌。这是因为中国社会将长期存在的腐败问题强加在茅台身上,主流媒体和三流小报,专业人士和业余人士无端地牵怒于一个普通公司,导致言论一边倒,导致了错误认知无限流行,从而导致恐惧和悲观全面放大,以至于资本市场固有的提前反映都无法体现,于是我们看到了持续一年多的长期错误估值。目前当事实明朗后,一场关于估值标准和茅台经营能不能持续的博弈又开始了,目前博弈正在进行,其结果不会与历史上的同类案例有不同。

关于白酒多轮次的次递相接的投资机会

2013年的一季报《白酒危机下的多轮次、次第性投资战略》我阐述了白酒多轮次的次递相接的投资机会。在2013年一季报中我们提出了立足白酒行业调整过程中,出现的次递相随的多轮次投资机会,这个判断到现在日益被正在展开的基本面事实,证明具有合理性。在客观的基本面上,白酒已经出现了非常清楚的由高端向次高端,再向二线层层传递挤压的接力式危机和衰退,以及由接力式衰退所导致的接力式复苏。社会永远需要消费品,而消费品中的名优品牌消费品几乎是常青树,有打不垮、摔不烂的特点,白酒的历史更久远,生命力更强大,更不宜被击倒,因此名优白酒的未来命运极其确定。虽然这一次发生了十年不遇的大调整,但归根结底对于名优品牌白酒,这种大调整是经典的报表危机,不过是在几个季度或者一二年内使报表出现大幅衰退。看上去形势非常严峻,好像将要失去未来,但只是一个数据衰退,这种数据从衰退到复苏包含了必然的投资机会。这种投资机会又由于白酒行业特殊的生态特征,导致衰退不同步,复苏也不同步,是由高到低一层一层的接力。这个观点2012年底白酒危机露头的时候,我就提出这一认知,但当时没有人相信,当时主流观点认为危机只限于高端,低端是蓝海,现在客观事实的演化证明主流观点是不对的。

我们现在全部的资金都集中在茅台上,现在不能投资其它白酒,与此同时,研究的力量已经从茅台转向了次高端,对这些次高端正在日益追踪,研究他们的基本面。有一个投资界名词叫“自上而下”这是一种研究风格,专指一些大型研究机构通过人力优势和信息优势对宏观整体全面把握,从整体上看行业看公司。最近我们通过持续的对白酒的研究,基本上能够在白酒行业上采取自上而下的分析思路,我们已经对白酒行业的规律和经营特征

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