首 页 / 合伙制基金 / 给股东的信
否极泰2016年一季报


       免责条款:本站原创文章及转载文章观点及数据,本站均不保证其准确性,读者基于本站原创文章及转载文章所作出的决定与本站无关。


我在这次2016年的1季报中,向各位合伙人发我写的《白酒在分化和格局之变中复苏》,以及在茅台1季报我写的《茅台处于预收款安全边际》的文章,我没有像过去一样大量介绍基本面。

原因有如下几点:

第一、茅台现在的基本面已经没有不确定,就方向就经营趋势已经完全展现出了明显的确定性,任何人只要收集一些简单的资料,做一些简单的分析,短期内都能看到这种趋势,所以就放弃了分析基本面,所谓分析是在形势不明,势态没有完全展现出来,提前预判未来变化的一项工作,一旦明确的事实已经展现,分析就没有必要了。

第二、前一段时间,有人问我为什么最近不怎么写茅台的分析?我给出的回答,我没有办法在当下比行业研究员、资本市场从业人员以及白酒市场专业人士写出更有价值的东西,因为有一些朋友发过来的信息,我拜读以后发现他们当下对茅台的经营了解详细度,以及对未来茅台经营形势远超过我的了解。我觉得无论是现在的券商以及白酒的从业研究人员,他们所发布的一些关于茅台经营的分析,在细节上详细无比,在长期趋势上非常准确,我已经没有办法超越这些认知了。我感觉看他们的分析就足够了,那些分析和客观事实是一样的,没有太大出入和偏差。20151季度,我认为茅台的新成长周期已经来临,我继续沿用那时的判断,无需再详细描述这些在一年前所形成的认知。唯一就茅台基本面需要补充的一点就是,到2016年的下半年或者更晚一些,在客观上已经进入了不可避免的提价周期,根据过去产量数据,可以看出实际茅台酒这几年的销售量已经翻倍,几年前的产量已经支撑不住这样的增长速度,提价成为一种不可避免的选择。我自己查阅了改革开放以来30多年的茅台酒出厂价、提价的历史数据,过去30多年茅台的出厂价从来没有一次连续四年不提价的情况,最长的一次提价时间间隔只有3年,所以出现一次跨三年间隔的提价,原因是当时的价格上调了60%的价格,因此提价过猛需要时间来消化。2016年下半年,是茅台201291日提价后,四周年,它创造了一次茅台提价时间间隔最长的历史纪录。所以茅台又一次走向放量加提价的双驱动的增长之路。在这样一个清晰简单的事实面前,就没有必要讨论更复杂的基本面而且所有这些变化都是在估值很低水平下发生。目前茅台的实际估值水平只比20141月股价跌到100元附近时,稍微高一点,从这个意义上讲,我们只保持自己的基本原则,让时间自然发展演化。

   今天我想谈一个新的话题,我列举一组数据


上表是从2006年以来,中国公募基金每个季度的茅台持有量数据,下表是2014年底沪港通开通以来,通过沪港通流入A股的海外资金,持有茅台的持股量数据:


两组数据均是个性鲜明,而且都出现了单边变化态势。中国的基金从2006年开始到2009年一直持有茅台流通股的一半,2009年开始大幅减少茅台的持股量,尤其2013年下半年开始,茅台的持股量降到了2-3%的水平,到今天一直维持2-3%低持有量。这个持有量的变化,它跟股价以及估值的变化趋势,没有合理的关系。我们可以看到股价越低,估值越低,基金们的持有量越低。所以我在这里提到它,恰恰就是我们过去几年遭遇波折的唯一原因,过去几年我们遭遇了罕见的绝无仅有的波折,这种波折结束之后,我们需要反思追问,为什么会遭遇这种波折?这种波折是我们不专业,或者能力欠缺,或者不负责,或者是我们非理性,或者是其它原因?今天我想说导致我们罕见的难以描述的巨大波折的直接原因,由于拥有定价权的主流资金,不是按照估值高低行动的,主流资金出现不依据价值规律的行为所导致的。我们遭遇的罕见波折是因为拥有定价权的资金不按照价值规律行为,当然我不能说不按照价值规律行为就是错,但主流资金不按照价值规律行为,导致按照价值规律行为的我们遭遇了波折。

 海外资本对贵州茅台的积极介入是我们学习的榜样。我们看到的是随着时间推移,海外资本不断买入,尤其是价格和估值比较低的时段,外资大力度买入,当价格不断上涨的时候,外资大量的买入,当价格不断上涨的过程,这些买入是不断增加的,而且买入的速度减缓,图表背后让我们看到的实际是一个完全的基于估值,基于低估幅度投资的指导原则,越低越买入,低估逐渐减少的时候,买入速度逐渐降低,只要低估还在仍旧是增加买入。而另一个客观数据更真实,美国一家叫奥本海默基金,该基金在2014年茅台股价处历史低位的时候,以10亿多人民币的巨额资金投入,就再也没有动过,而且20161季度,在五粮液基本面全面好转之前,该基金又以10亿资金再次重仓五粮液。我看年报中的这两组数据后,我发出了一种发自内心的倾佩和敬重。我在工作日记上写到“我们不服不行,这才是价值发现,这才是价值投资。这是人类资本市场沉淀400多年以后,形成的绝对理性和决对专业。”外资身在海外,对中国的了解是间接的,而且能够在最恰当的时间投下巨资,他们的判断能力以及独立行为能力,代表真正的理性投资的方向,代表了未来的出路,也给我本人树立榜样,我甚至看到了自身的差距和不足,当我看到这种差距和不足的时候,我加大了对财务报表、产业趋势、基本面状况的深入调研,因为我知道只有知道基本面你才能知道什么时间是机会?哪里是机会?我与国际理性基金的差距是明显的,但是我们大体的思维模式,行为模式,是一致的。我们战略方向是对的,需要的是更加的专注于基本面,更加的强化对基本面的分析和思考,需要的是更加的坚定相信自己,从而再加上深入的对基本面的分析后的独立思考、独立行为和逆势而上。

大约在3月的时候,我与几个券商研究员进行专门的聚餐交流,这些富有才干的研究员完全知道了中国白酒处于复苏,而且行业龙头有更强劲的复苏,因此他们介绍主流资金买入,这些主流资金有三种类型,第一类,不认为这些研究报告是客观的,因为他们所掌握的知识和信息,他们相信像茅台这样的公司,很难再有新的增长,也不可能在现在出现增长,因此拒绝报告中所描述的经营成长。第二类,一定程度接受报告的观点,也着手安排买入,但是他们认为目前的价格比过去涨了接近1倍,已经达到了历史最高点,买必须要有安全边际,要等,据说有巨额资金在等茅台下跌,其实形势并不像他们所期望的那样,很多能不能等到下跌而焦虑。第三类,完全认同这些观点,现在就着手买入,但是他们反馈来的信息是市场的交易量太小,他们买不到足够的股票,如果要想买到足够多的股票,必须较高的溢价才能买入。如是这三种类型引发了我的思考,这些不想买入或者想买入的人。他们早干什么去了,他们在低估值10倍市盈率的时候,他们有足够的时间买入,来完成更低价格的进入,为什么那时候没有出现呢,而且他们那时候就离开了,离开之后他当然成功的躲过了一段所谓阶段性的下跌,但是他们损失了对这个公司这个产业的了解。他们就不了解真正的变化,因为你已经离开了,你就不关注了。然而你不关注,就丧失了对它的理解,就没有识别能力了。我自己完整的经历了这次的历史性大波动,我感觉越是市场看坏,形势不清,未来不确定,当事人要更加投入精力研究,从而看的越深刻越本质,对未来判断的准确性越高。我自己在经历这次波动过程中,通过研究茅台,完全知道了茅台的企业本质,经营状况,以及企业文化,从而对未来更加的清楚,更加知晓未来会发生什么,也知道可能的风险在哪里。更进一步我通过投资茅台持续的研究发展出一种全新的经济学叫《精神经济学》,在这个过程中我也顺势知道了在中国白酒产业的经营特点,优劣势及未来。这些都是在困难时候,在过程波动时候不离开获得的,恰恰是获得投资利益的最基础保障,如果你离开你就没有这些最基础的知识,你也就无法复苏时理解这个公司,当别人给你讲的时候,你也不敢完全相信,也理解不了。所以那些聪明人,拍屁股走掉了,实际他们就从此陷入了迷茫和不清楚。在企业经营过程中,有兴盛就衰退,越是衰退期越练企业的内功,越锻炼投资人的研究能力,以及投资的心理控制能力,这种锻炼是因你始终持有不抛弃为前提的,在低潮期投资人得到的历练是最高效的,这时如果你拍屁股走了,那你只是个小聪明,你损失的很大很大,最后你自己都搞不清楚那个必然要来临的复苏,到底何时来临?到底来没来?所以你就成为一个对未来未知者了,从而可能就没有机会了。

 这次茅台大波动,可以算是中国金融投资历史上最典型的非理性、群体性的错误定价,也是中国股市开张以来,最典型的安全边际,我把它与三聚氰胺下的伊利股份金融危机后巨亏的中国平安,列为中国股市迄今为止三大安全边际,而且三大安全边际之首。这是一个对于我们每一个人来说非常宝贵的历史性提升的契机。这次事件和过程后,我在价值观层面,在独立思考层面,在产业发展一般规律的理解层面,在对中国酒类市场的理解层面,都发生了质变,得到了升华。所以有这样的结果,与我们执着的、坚定的按照自己的认知行事有直接的关系,我们在做某一件事情的时候,在当时所表现出来的聪明,从长远看都是有害的,对长远有利的事情当时看都是愚蠢的,而作为一般人来讲,他不可能看长远,都是看眼前,这就是我的难处。我可以靠自己的努力,靠加班加点知道某一个产业的前途,但我无论如何没有能力让人们眼睛从眼前投向长远未来,我也缺乏一种让别人相信我的能力,过去几年我虽然时时刻刻没有一秒钟不是想着出资人的利益,但我没有一秒钟得到过别人的认同,我没有办法,我也接受这个事实。巴菲特有一句话说“如果你的注意是正确的,你一定会受到很多人的反对和不认同。”我知道我这一生都不会得到大多数的认同,当我得到了足够多的认同的时候,我可能就没有价值了。

否极泰基金申购!
咨询联系方式

电话/微信:贾先生:15011099085

电话/微信:孙女士:18301144198

邮箱:pijitai@126.com

微信: