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分众传媒的半年报点评
作者:三句话投资 来源:三句话投资时间:2018-09-11 15:28:00


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1、主要财务数据

营收和归母净利润及ROE之前已经有过业绩快报。主要看扣非28.2亿,和净现金流12.5亿。

2、前三季度预告

公司的业绩预告区间非常精准,基本上前三季度就是48亿了,第三季度14.5亿,同比去年第三季度13.8亿增长5%。

3、行业情况

2018年上半年中国广告市场的增幅明显提升,达到9.3%。

电视、广播媒体的广告刊例花费分别增加9.4%、10.0%。其中,电视的时长增幅与去年同期相比止跌回升,增长1.7%。广播广告时长的降幅则同比略微扩大至1.3%。

电梯电视、电梯海报、影院视频继续保持稳健增长,2018年上半年的广告刊例收入增幅分别为24.5%、25.2%、26.6%,较去年同期均有扩大。

天猫和京东商城也首次进入全媒体广告花费TOP20品牌榜单。

4、分业务

2018年上半年,楼宇媒体业务共实现扣除增值税后营业收入57.76亿元,同比增长约30.47%,约占2018年上半年总收入的81.24%。

影院媒体业务共实现扣除增值税后营业收入11.96亿元,同比增长约18.89%,约占2018年上半年总收入的16.82%。

楼宇部分收入增长超过30%,超预期,但影院媒体增速仅19%,低于预期,市场本来预期影院增速快。但楼宇增速快是好事,这块占收入的八成,之前大家觉得快到天花板了,增速的预期仅有15-20%。

5、终端数量

截至2018年7月末,公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。其中,自营楼宇媒体在售点位共约216.7万台,覆盖全国约201个城市和地区以及韩国的15个主要城市;可发布加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国35个城市和地区,外购合作电梯海报媒体超过17.4万个媒体版位,覆盖143个城市;影院媒体的签约影院超过1900家,合作院线38家,银幕超过12,600块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。

回顾一下17年年报:

2017年,公司投资设立韩国子公司并投入运营,将业务拓展至首尔、釜山等15个韩国主要城市。

截至2018年3月末,公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。其中,自营电梯电视媒体约为31.3万台(注),覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市,加盟电梯电视媒体约1.1万台,覆盖全国30个城市和地区;自营电梯海报媒体约128.6万个,覆盖全国117个城市,外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市,超过22.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。作为中国最大的生活圈媒体平台,公司已经成为贴近城市消费者生活的核心线下媒体平台,成为城市消费者生活的一个组成部分。

楼宇媒体点位216.7万台,3月末是159.9万台,增长非常明显,4个月干了不少活。

外购合作电梯海报从22.4万个下降到17.4万个,这部分影响不大。

影院媒体从11800块到12600块,增加800块,增速略慢。

6、盈利能力

2018年上半年实现毛利率约71.81%,较上年同期的约70.80%上涨1.01%。

2018年上半年实现营业利润40.64亿元,较上年同期增加9.76亿元,增长约31.82%。除毛利率较上年同期上涨1.01%外,对销售费用和管理费用的严格控制,2018年上半年实现营业利润率约57.07%,相较于去年同期的约54.57%上涨2.5%。

这个基本符合预期,一、二季度季度看也是毛利率上升,费用率下降的,这是分众格局稳定下的利润成长逻辑。

按公司计算的扣非收益,二季度是17.5亿,同比增长30.4%,并没有超过收入增速28.9%多少。但简单拿(收入-成本-税金-销售费用-管理费用-减值)来看,今年二季度同比去年增长39%,仍然很不错。(公司上半有8300万的理财收益计入投资收益,而不是利息收入,故没有计算财务费用)

7、现金流

经营活动产生的现金流量净额:1)受宏观经济的影响,2018年上半年的销售回款与去年同期相比放慢,经营活动现金流入比去年同期增加2.24亿元,滞后于营业收入的增长;2)2018年公司全力推进楼宇媒体点位的开发,故相应经营活动现金流出较去年同期增加近5.84亿元。此外,2018年上半年缴纳税费与17年同期相比增加2.23亿元。

其中第一条也有些预期,因为08年经济危机的时候,分众的业务也受到影响,虽然投资的业务影响更大,但并不是完全刚性的,不过能很快的恢复。第二条则完全正向的,保障未来规模扩大,网络效应,市场份额,持续成长。楼宇媒体点位从160万台增长到216.7万台相当厉害。

8、政府补助

明显是东边不亮西边亮,符合预期。

9、客户结构

日用消费品、通讯增速近70%,互联网、房地产几乎持平。有些此起彼伏的节奏,消费品和地产的增速可以理解,互联网和通讯的略有不解。互联网是因为P2P,通讯呢?手机市场下滑的吧

10、总结&展望

如果没有业绩预告,这份半年报是非常不错的。

楼宇媒体行业依然景气,增速约25%。

公司积极开拓,在宏观经济增速下滑的背景下楼宇媒体点位数量从3月底的160万个增长到7月末的216.7万个。

营收增长二季度提升到29%,有力地回击了行业空间的置疑。同时几乎不受下游单一行业景气度变化的影响。

毛利率持续提升,费用率持续下降。

补贴拿得停不下来。

然而,三季度业绩预告增速大幅下滑,第三季度利润14.5亿,同比仅增长5%。不过,公司预计2018年第三季度主营业务收入仍将维持较快速度增长,同时随着公司业务扩展战略的推进,预计同期营业成本也将有较大幅度增长。

这么说应该是第三季度由于点位快速增长,带来的成本增长,毛利率下滑。那么这些资源到手后又会有一轮毛利率提升的过程。

前几年,公司一季度受节日影响利润略少,二三四季度利润都差不多,四>二>三,按四季度18亿的扣非利润,再拿1-2亿补助来算,全年利润67-68亿。当前市值1384亿,估值21倍不到。



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责任编辑:上善若水