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中国建筑投资价值的迷惑性
作者:大侦探乔麦皮 来源:雪球时间:2019-05-15 10:25:00


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最近的泥沙俱下让人措手不及,无可奈何。
疾风知劲草,板荡识忠臣,在这危急存亡的时候,再次想起大蓝筹。

能给你信心的公司,不一定是好公司,可能是缺点比优点还要多的公司,但它一定是具有能让你深刻认可的一个点,并且这个点能支撑住你对它的信心。
大家都说好的公司,比如茅台格力平安等,我左看右看,都很好,但就是找不到那个可信赖的支撑点,所以也就不敢买。

这就是各花入各眼吧,比如启迪真是烂到家了,但我今天还是加仓了,同时买入的还有中国建筑。

当初看中建和中交的年报,一见而倾心,感觉很踏实。其实很多上市公司的年报是能看懂的,只不过能给自己踏实感觉的公司还是少之又少,所以能力圈和智商+知识储备是两回事儿。

我今天想总结的,是以空方思维来看中国建筑。


一、基建板块里的中建是最具迷惑性的
这个迷惑性体现在中建的高股息、低估值以及各项亮眼财务数据上,与中交、中铁、铁建相比,各项数据都很优秀,股价还这么低,居然也深度调整,看起来让人很困惑。

为什么中建的数据能这么好看?央企与央企之间会有这么大的差别吗?(看不懂这几个问号的,应该是还没深入了解基建四公子)

其实,这是赛道问题。

他山之石,比如东江环保和启迪桑德同属环保行业,但一个是危废,一个是大杂烩,两者的数据就迥异。但这数据的反差并不能说明数据好的就好、数据差的就差。

中建的好数据,主要来自于其地产属性,在地产向上的大周期下,数据好看是正常的。


二、一些误区
误区,主要是看起来很美,其实也就just so so.

1.ROE高不代表企业经营的比ROE低的好

ROE主要衡量净利润,我们能看到中建的地产板块毛利占比47%,等于说买100股中建,你以为买的全部是建筑,其实毛利方面有50股是房地产投资,与建筑无关。

ROE数据方面,中建是16.67%,中交和中铁都是10%,但保利地产是16.52%,万科是23%,华夏幸福是29%。

综合看下来,中建很好吗?so so

2.营收多不一定市值大

看到一些言论,中建万亿的营收,市值才2400亿,严重低估!这么说是不对的。

市值跟营收的相关性小于市值与净利润的相关性。

中建的负债太多、低效营收太多了。
净利率方面横向对比看,中建3.23%、中交4%、中铁2.32%;保利地产10.59%、万科11%、华夏幸福15%。

3.毛利高不一定收益好

从中建的内部毛利结构看,营收占比61%的房建的毛利率只有6.7%、营收占比23%的基建的毛利率只有8.4%,全靠营收占比15%的地产的毛利率35%在撑着门面。

我们可以看到中交的基建毛利率在12.24%,碾压中建的8.4%。确实,基建类的好项目大部分在中交那里。

需要看到的是,中建的房建板块毛利只有6.7%,毛利率6.7%意味着这个板块基本上经不住材料和人工等成本涨价,中标价格(售价)不是每次都能同比例上调的。这一部分是很低效的。

这一部分我主要是想说房地产板块现在处于行业周期的顶点,带好了整体数据;基建板块现在处于低谷,所以数据不好。
如果有一天,地产跌落,基建即使还在谷底,那中建也会沦为基建四公子之末。

投资要有前瞻眼光。

4.中建低估了吗

基建行业PE中位值9.45,PB中位值1.01
地产行业PE中位值8.14,PB中位值2.18

中国建筑PE值是6.18,PB值是1.04

低估了吗?我觉得有低估,但不是很明显。
可能主要是因为中建的资产规模相对地产企业太大,市场对其成长性存疑,所以PE低;净资产中房建基建占比太高,所以PB也低。

如果要考虑低毛利的房建和基建板块出现亏损的可能性不小,那现在不算低估。
至少,中建不比中交更低估。

5.投资转型最强吗?
中交集团(非上市公司)入股碧水源、中建入股环能科技,这是资本市场的热闹。
正在轰轰烈烈但静悄悄发生的,是基建企业向综合运营商的转型。

我觉得这方面战略最清晰行动最快的是中交,瞄准高速公路运营和环保治理下了重锤,2018年报数据:特许经营权合同概算3999亿,已完成投资2030亿,未投1969亿。报表无形资产1920亿,其中特许经营权1854亿,大部分是高速公路收费权。

中建的PPP项目4450亿,已投1113亿。报表无形资产115亿,特许经营权55亿。中建的房建和地产属性使得其很多经营类资产分散在固定资产等科目里,细分析有难度,没那么多公开数据。

6.股价表现好吗?

以2016.12.30为基数,以今天收盘为比较价格。在此期间:
保利涨49%
万科涨47%
华夏幸福涨32%

中交跌22%
中铁跌23%

中建跌6%

所以市场先生给报价时是考虑了中建的地产属性的。



我们不应该拿地产属性很强的中建去向下对比中交和中铁,可比性很差;
也不应该拿建筑属性很强的中建去向上对比万科和保利,可比性也很差。

这就是中国建筑,独一无二的央企蓝筹。正确认识中国建筑,是能平静拿住其股票的一个必要条件。

$中国建筑(SH601668)$




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责任编辑:人在旅途