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关注本质是价值投资的灵魂

“编者按:本文发表于2018年4月7日的《证券市场红周刊》”

近期,有关中美贸易纠纷,甚至开打贸易战的说法不绝于耳。在这个过程中,有些投资人卖出了手中的股票,于是一个问题出现了,价值投资者是否应该在这种突发性的不确定事件发生时修正自己的投资行为,从而依从外部事件来进行投资和决策?下面,我将通过几个夸张但颇具说服力的案例对此展开论述。

价值投资注重“内在”  

价值投资最为本质的特点是通过公司内在价值决定自己的投资行为。价值投资是求“本”的,一家公司的价值与其所处的环境是有一些相关性的,但是环境的变化毕竟是外部因素,不应被价值投资者所重视。价值投资者应该强化对内部因素的深入钻研与预判,完全基于内部因素做决策、做投资。 

“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆奠定了内在价值理论,在价值之前增添的“内在”并非可有可无,“内在”二字恰恰揭示了价值投资的本质。例如,一家以出口为主营业务的贸易公司,在国际贸易关系紊乱的背景下,其业绩必将受到影响,这是不可否认的。但这家贸易公司真正的长期发展,取决于这家贸易公司的内在价值,如管理制度、技术水平、商业渠道、信誉等。价值投资者对是否投资这家公司的决策,应该立足于这家公司内在价值。否则,盲目追逐于环境的变化也就走向了一条与价值投资截然相反的道路,也是一条价值投资所反对的道路。  

一家企业在现实经营过程中所面临的动荡,何尝只局限于复杂的国际贸易关系?2008年汶川大地震,国内著名机械制造企业东方电气地处震中,公司厂房设备受到严重损害,但是这家公司的内在价值却没有因为地震灾害而减损。价值投资之所以能够成为一种成功的投资理念,就是因为其扎根于内在本质,并有意识地回避对外部变量的关注,这才是价值投资的灵魂。

价值投资的两大要素  

价值投资真正关注的是企业的内在基本面,这与价格高低是两码事。下面我将列举一个夸张但颇具说服力的例子加以阐述。  

如果你可以将一笔资金投资到工程师身上,也可以投资到环卫工身上,一旦投资完成,被投资者未来的工资全部归你所有。假如工程师和环卫工的报价相同,那么理性的投资者一定会选择投资工程师,因为工程师所拥有内在技能,可以帮助他获得更多的工资收入,即未来长期现金流,这就是价值投资的理念。如果现在出现极端情况,知识越多越廉价,在这种情况下,环卫工虽然创造社会价值远低于工程师,但前者的社会地位却运高于后者,价值投资者该如何抉择?真正的价值投资者仍然会投资工程师,因为以工程师为代表的知识分子在社会中获得更多的报酬是理所应当的。所谓工程师的贬值是异常状态,且不可持续。价值投资者不应该因为所谓的短期风向变化,去改变永恒不变的投资理念。  

我们再看另一种情况。现在上述异常情况得到扭转,工程师相较于环卫工可以获得更多的劳动报酬,可是现在你仅需1元钱就可以买下环卫工的长期工资收益,即长期现金流,需要斥资1000万元才可以买下工程师的长期现金流。这时,价值投资者当然要用1元钱买下环卫工的长期现金流,而放弃投资工程师的机会,这就是价值投资最为基础的概念——安全边际。  

安全边际包含了两个因素,其一是被投资对象的基本面状况,正常情况下,工程师比环卫工的薪酬更高,可以获得更加充足的长期现金流。但是如果你可以以1元钱的价格买下环卫工的长期工资收入,一定会比耗资千万购买工程师的长期工资收入更为合算。  

价值投资首先要分析被投资对象的内在价值,例如有没有与众不同的竞争优势?巴菲特称之为“护城河”;其次,还要考虑出价,这就是格雷厄姆强调的安全边际。价值投资是由上述两个变量决定的,企业固然优质,如果没有标价,我们就不能判断它是否具有足够的安全边际。再优质的企业,如果价格过高,也没有投资的性价比;如果质地平庸,但价格却足够低廉,这样的企业是不缺乏投资机会的。

我们可以看到,在整个价值投资体系当中,无论是安全边际,还是“护城河”,都不会过多地考虑外部宏观环境的变化。如果由于市场波动、政策调整和国际关系的变化,而随之调整自己的投资策略,那么在调整的一瞬间,你则失去了成为价值投资者的资格。


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