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员工持股,回购还是增发?
作者:ice_招行谷子地 来源:雪球时间:2019-03-15 10:51:00


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本文首发于2019年3月14日的公众号,今天上线的内容为《招行信用卡违约率超4%,你相信么?》,欢迎关注。

最近市场是突然开始流行起员工持股计划了,似乎多给员工发奖金利润就能增高似的。那么到底员工持股计划是对股东有利还是有害呢?这个其实真的很难说,关键就在于员工持股是否能增加公司的净利润?个人曾经供职过一家世界500强的公司,也经历过公司的员工持股计划,也见识过高管的股权激励计划。我可以负责任地说,普通员工的员工持股计划对于业绩的作用仅限于可以降低公司给员工加薪的人力成本。至于高管股权激励计划,基本上的作用就是高管在职期间的Over Saling和短视,卸任后公司生意更加举步维艰。所以,个人认为对于体量很大的公司,员工持股和股权激励对于业绩的唯一作用就是可以减少留住员工而支付的薪酬。

现在市面上的员工持股计划最常见的是2种模式:1,公司从市面上回购股份,然后赠予员工。2,公司对员工公开增发股份。那么我们不妨在这里做个抽象的推导看看1家假想公司P在没有员工持股,回购持股,增发持股3种方案下和公司净利润不增长以及公司净资产收益率不变两种模型下,各种方案对股东的影响。下面将推导的假设设定如下:
1,员工持股计划并不会对公司的净利润产生显著的积极影响
2,公司的市净率保持PB=2
3, 增发采用定向增发模式,价格保持市场价
4,初始数据:净资产5000亿,净利润1000亿,总股本1000亿,每股净资产5元,每股股价10元,ROE 25%
5,员工持股总金额100亿,回购模型为免费赠予。

下面我们首先看一下在净利润不增长的前提下,对于不执行员工持股,回购持股,增发持股等三种方式前3年的数据演化是什么样的?在此模型下,净利润维持不变(回购模型第一年扣减100亿的回购费用),那么可以看到回购方案净资产始终比不推进员工持股方式少0.1元,短期内会造成股东的一定损失,但是拉长时间看损失净额不会增大,损失比例趋向于0。而对于增发持股方案,在短期内净资产会略高于不推进员工持股方式,但是高出的金额会随着年份快速收缩,拉长时间看获益趋向于0。所以,可以看到在净利润不增长的模型内3种方案长期差别不大。短期增发持股好于不持股好于回购持股。更多的数据参考表1:

表1,不增长模型

第二个模型,我们看一下假如企业可以保持期初ROE=25%不变,对于3种方案又可以得到什么结论。在此模型下,期初ROE维持不变(回购模型第一年最终利润扣减100亿的回购费用,且期初净资产扣减100亿),那么可以看到回购方案净资产始终比不推进员工持股方式少,而且少的金额会随着时间持续增加,如果计算损失百分比(和不持股方案)的话也是略微增加的。因此在ROE保持不变的模型下,回购方案会给股东带来持续性损失。而对于增发持股方案,在短期内净资产会略低于不推进员工持股方式,但是在这种差异会随着时间而缩小,如果有兴趣的话可以自行计算在第四年增发持股的方案净资产会超越不持股方案,并且未来差距会越拉越大。所以,在ROE不变的模型内3种方案长期差别会越来越明显。短期不持股好于增发持股好于回购持股。但是长期看,增发持股好于不持股好于回购持股。更多的数据参考表2:

表2,ROE保持不变模型

考虑到真实情况会介于两种模型之间,但是长期看更类似于模型2。所以,总体来说增发持股长期来看可以增加股东的收益,而回购持股长期看会损害股东的收益




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责任编辑:人在旅途