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关于研究和调研的3个故事:因为热爱
作者:永恒的价值投资 来源:新浪博客时间:2019-04-15 11:53:00


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文./Conan的投资笔记

上个月在金博会的雪球CLUB演讲时,讲自己做基金之前,是一个个人投资者时,怎么用有限资源的去做研究和调研的。和进基金公司工作后,对个人投资者和机构投资者优劣势的一些看法

我自己之前是一个个人投资者,后来因为去上市公司调研,得到了一些很不错的机构投资者认可,进入机构工作。因为,之前一直有雪球用户和网友,问我如何可以从个人投资者做到去机构工作,如何去机构工作。我给大家讲一些其中比较关键的点。

很多学习投资的朋友都遇到一个现象。就是听了很多投资道理,却依然做不好投资。我不知道大家有没有观察到一个现象,就是很多投资方法,其实是同样的人在使用,但是有时候区别挺大的。20世纪南美洲诸国在建立自己国家的法律时,大量参考了英美的法律系统,如果你翻开南美很多国家法律条文,你会和发行和英美法律条文,不是一般相似。但是就像大家知道的情况,两个国家的在法律上的结果,却完全不一样。

很多事情,其实并不是纯是方法问题,而是有时候是你自己是不是真的对这个事情真的热爱。我只是在这里讨论一个因素。你可能同样方法完成一个事情效果是完全不一样的。

第一个是关于调研的故事
我不知道大家有没有自己去上市公司调研的经历,比如参加股东会,参加一些机构投资者调研。其实散户可以用的调研渠道,原来和机构投资者是完全没办法比的。我自己在当初去调研时,也遇到了很多困难,其实能坚持下来,我觉得真是自己很喜欢这个事情。

调研一个是当时去光线传媒调研,12年7月去的,当时收益率也挺不错,大概是5倍左右收益。光线前几天出了一个电影《港囧》,不知道大家有没有看,我当时买入光线时,是《港囧》上一部《泰囧》正在后期制作,是上映前的半年。我是在13年8月正式进入机构工作,是在12年7月去的光线调研,或者换句话说,我当时调研光线的所有方式,都是以一个散户形式做的。其实散户现在在调研上的差距,和机构在缩小,比如有了雪球,和很多互联网公司这样很不错的平台。但当时差距还是挺大的。但不是说散户就没有机会,可以做出很成功的投资案例。有很多条件,你可以使用的,甚至可以发挥到极致。

关于研究和调研的3个故事:因为热爱 查看原图比如说看书。很多人说看书没有用,要看很直接的那种报告。但我觉得不是这样的,即便我后来在机构工作,现在自己成立基金,也依然觉得不是。这是我在进入机构投资工作那年时买的和电影有关的一部分书。当时看到很多和电影有关的书,都会买,那时看了很多书。当时去国家图书馆也查了很多资料。当时把中国电影史,美国电影史,日本电影史,韩国电影史,法国电影史都看了,把越南电影史也看了,美国六大传媒集团历史研究了3个。而且,不知道大家发现没有,很多书其实和电影投资,电影行业分析没有关系,是电影专业书籍,比如,像罗伯特麦基写的《故事》,那是给电影编剧写的书,讲如何写剧本。比如,大家还可以去中传和北影蹭课,我当时蹭了很多北影和中传的专业课。

如果你很喜欢一个事情,你可能会把这个事情发挥到很极致的状态。比如,董事长对于一家电影公司来说可以说是至关重要的作用。当时为了研究光线,实在没有调研渠道,就把光线传媒董事长所有微博都看了,从头看到尾。把他所有在网上视频采访都看了,文字采访能找到的也都看了,那时还特意研究的搜索引擎语言的语法,看如何可以更精确和更全的搜索到更多的采访信息,当时真是把,手边能用的方法都尽可能用到极致。后来第一次有机会见光线传媒董事长调研时,心情都很激动…我觉得调研条件弱可能这个事实不能改变,虽然牌弱,但依然可以看看能不能把不好的牌的作用发挥到极限。

比如说看电影。我觉得如果说做电影投资的话,我觉得其实有时候关键问题,不是看一个电影如何挣钱,而是需要看很多电影如何挣不到钱,你需要反过来想,知道一个电影为什么不火,票房为什么不行,有时候比你知道一个电影为什么火,为什么挣钱要重要的多。这需要看一些大家所说的“烂片”,我当时就看了好多烂片,票房几百万的,一两千万的,我当时应该是我认识的人里边,看烂片最多的,而且有时候你要重复看一些烂片。而且,你这么观察电影,不是正常看电影方式,你需要在侧面看,去看观众的反应,有时候其实就是在看观众。

当时发现光线传媒这电影是12年6月份发现的,买入是七八月份买入的,只用了一两个月时间调研。能这么快完成调研,一个最重要的原因,是之前很多电影行业研究工作和研究华谊兄弟时已经做完了。我觉得有时候,一些投资者这个想法会这样,机构和个人投资者都会有,就是觉得这事情只要和买卖没有关系,就不看。比如说,咱们花很多时间分析清楚电影行业怎么运作的,很多投资者不感兴趣,但比如说,什么电影公司股票可以买,买什么,什么时候卖,很多人就很感兴趣。我觉得这个会有问题的。我自己在买光线之前,其实一直在看华谊兄弟,当时就华谊兄弟上市最早,华谊兄弟股价当时一直就很高。当时华谊兄弟不像光线那样开放,去调研的地址也挺远,股东会在顺义郊区的一个边远的地方里。我当时为了节省调研费用,能做公共汽车,就做公共汽车调研。当时从市里出发的地方,到华谊兄弟那得20多公里。要做地铁到东直门,然后做一个9字头公交车,做到快到终点站到离华谊兄弟,几公里的地方,然后再走过去。当时也没有电子地图,智能手机,我就拿了张2元的地图,就是大家跟地铁里最常见能买到那种,然后就靠跟当地人问怎么能过去。当时还走错了,差点没去成。我去的时候,很多散户都不愿意去,觉得太累了,也不能买,而且机构都是打车去开车去,个人投资是走着去,多丢人。我不这么觉得,你要是真喜欢这个事情,这其实就不是事。我当时没机会参加华谊兄弟机构调研,只能股东会,华谊兄弟股东会可能时间也不是很长,但也许这些很有限的东西,你就可以更多了解这家公司。

坚持调研华谊兄弟,也许3年都没有机会买,就是纯研究,光线是在我去华谊兄弟调研的第三年才发现,那家公司当时也是刚上市不久。我调研华谊时,从来没想过之后会有一家叫光线传媒的公司,PB能跌倒3倍往下,然后买入以后可以翻很多倍,从来没想过。当时就是觉得这些研究的东西也没有白费,在这过程中,你对行业的研究水平明显提高了。那时这样调研了很多行业,有些挺冷门,比如采掘业,一些化工行业,当时还看《淬火炼金工艺的研究进展及对策建议》这样论文和书,虽然之后也不一定能用上。就算我之后没有机会买光线传媒,我也不后悔对华谊兄弟的研究和调研。

能力圈有点像品味,你很难通过短期训练提高到一个很高水平。也许你可以讲的像模像样,但很难在这个过程中投的像模像样。

后来在电影上,还有机会买了博纳和优酷的股票。其实这些东西到后来,很多地方都用上了。特别是我在考虑是不是要进入娱乐和TMT的产业投资公司工作的时候。如果大家对价值投资很感兴趣,其实非常推荐大家考虑去产业投资工作,我觉得产业投资是代表了投资界最高的研究水平。

这里用一句日本著名篮球教练的话,投了2万球,水平会增进一个台阶,但有多少人会去投2万球呢?

我觉得,你要真心喜欢篮球,有可能会的。
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第二个是关于研究的故事
我一直喜欢棒球,原来看过一个针对日本高中棒球锦标赛(就是甲子园)的调研。进入甲子园决赛阶段的49球队,85%以上都是训练每天2个小时以上,而大部分日本高中棒球队训练是1个小时以内。而进入前10名的球队全是训练每天2个小时。其实投资和体育竞技很多地方类似(芒格最新致股东信时说,巴菲特成为投资高手的原因和费德勒成为网球高手的原因是类似的)。如果希望取得非常好的成绩,即便是用聪明的方法,还是需要很刻苦的努力。

我3年多前买了一家叫复星国际的股票,大概3年多有3倍左右收益。那是我第一重仓股。像复星国际这样持有3年多,占总仓位30%,不把这公司研究个底朝天,基本是不可能的。复星投资国际是一家投资公司,或者说是多元化综合经营集团。底下有医药,保险,地产,钢铁,矿业,零售,投资等等多个行业板块。其中上市公司就有好几个,复星医药,复星地产,分众传媒。有在A股的豫园商城,南钢股份。而复星医药本身医药投资业务就很多。而复星还有在希腊投资的零售folie follie,和法国旅游公司地中海俱乐部。光医药投资头寸就有100多亿,分散在大大小小十几个项目里,最多能有几十亿,工作量非常大。大家可以看看这个复星业务结构图

关于研究和调研的3个故事:因为热爱 查看原图复星当时投资机会是怎么回事呢,实际是一个盲点。因为当时复星不是很有名,而很多机构投资者和卖方是按条线制建制研究部,比如我负责一个行业,我负责一个板块。所以复星这多元化公司很难被覆盖。复星需要多个分析师联合协作,在一定时间下,才能研究出来。当时,由于没什么人分析,导致复星股价很低。而我觉得这个是一个很好的投资机会。

当时分析复星怎么分析的。纯看财务报表是不够的,根本不够。你需要尽可能细致的了解复星旗下每一个业务板块,和公司怎么运作的,你需要去研究复星每一个业务,一点一点积累起来,就好像在玩一个5000块的拼图,一点点拼。比如分析复星的地产业务,分析复星的保险业务,分析复星零售板块,比如复星和阿里投的菜鸟,和阿里一起做的阿里银行,比如复星旗下很多基金。

这表是上海复星医药的财务报表,大家可以看到其实仅就复星医药投资的公司就很多了,这一个板块。复星国际是复星医药大股东,这就是一个板块,虽然说也是最复杂的板块。但大家可以看到研究工作量还是非常大的。但其实那个工作如何真做,我觉得没有大家想象那么难。我给大家看一个我5年前在三国历史上一个研究。
我自己对研究工作非常有兴趣,并不仅仅是只对证券研究很有兴趣。我自己对历史是很喜欢的,原来没进机构工作时,经常去北大和人大蹭历史课。也很感谢很多北大和人大老师没有轰我。这个是一个三国的研究,这是把三国的地名还原呈现在的地方,如何你花时间去研究三国的历史记载,你会找到当时很多部队部署。这样你就可以还原当时三国一些战役的情况。这是官渡之战,刘备入川战役,吕布偷袭曹操战。

关于研究和调研的3个故事:因为热爱 查看原图关于研究和调研的3个故事:因为热爱查看原图关于研究和调研的3个故事:因为热爱查看原图这个工作,在很多人看来,可能比较无聊,做的人也非常少,特别是几年前。但是,这个工作和复星工作是非常类似的,都是通过大量零散信息拼凑起来,尽可能还原事情的本质。当你把很多三国历史或复星的很小细节,拼凑起来,尽可能的研究。你会发现很多很难发现的真相。比如说。比如说刘备入川战役,大家可以发现,刘备进攻路线非常笔直,而且不长的距离里战斗非常多,可以看出当时战斗是很激烈的,没有很多人说的刘璋不抵抗。而大家在官渡之战和吕布偷袭曹操战中,大家可以看到曹操阵营里程昱的位置是很有特别的,程昱一直是以文官形象出现。

程昱在曹操那里是谋士,但程昱很多次带兵都是带很少的兵冲在前线,程昱在官渡之战时是带700人在离袁绍很近的河岸,在吕布偷袭曹操战斗中,程昱是带了小一拨部队,在吕布的那一岸背水驻扎,是曹操守军中离吕布最近的部队。这很可能说,程昱在曹操军事行动中的作用,可能被低估了,程昱和一些大家印象中记载的文官形象是不一样的,这个有可能是更加接近了历史真相。

这个工作可能在一些人看了,很累,很无聊。但在喜欢三国的人来看,这工作就很重要很有意义。当时我研究三国历史,从来没有说研究三国历史,能给我带来什么经济回报。
我当时研究的复星的时候,手腕还骨折了。那个时候伤还挺复杂。当时手腕骨折后,为了着急写报告,伤没好就开始写,结果就第二次拉伤了,右手彻体动不了了。后来只能用左手看复星资料,左手用鼠标用多了,还得了腱鞘炎,左手鼠标用多了也疼,当时复星有很长一段时间就是在那个情况下看的。虽然条件挺艰苦,但我还是找各种各样办法看复星资料。那时候还研究了下,在双手都有伤时如何使用电脑,后来在网上的患者论坛上写出来和大家分享和交流。那时候在家养伤,天天没事就看复星资料。有人很喜欢收集一个歌星的歌曲,有人喜欢收集一个球星的球鞋,那我喜欢收集和复星有关的信息。我当时有事没事就看复星有关各种信息,网上各种搜,挨个研究复星旗下公司,后来找各种机会和复星有关的人交流。后来在雪球写复星的文章时,手腕伤稍微好一点,但也基本只能写十几分钟,就需要休息,然后过一阵才能继续写。

关于研究和调研的3个故事:因为热爱 查看原图当时写的关于如何在双手有伤时,继续使用电脑工作的帖子
很多优秀的运动员,都有在这种有伤的情况下,坚持比赛,不下场。而在养伤时,尽可能的恢复,比如我肩部,手受伤,我可以锻炼腿,我腿受伤,我可以锻炼上肢。如果我医生彻体不让我动,我可以大量看比赛录像。如果你真的很喜欢一个事情,你会找各种各样的办法和机会在困难时,也能提升自己,尽可能坚持下去,想尽办法不找放弃的理由。投资和这个道理类似。

第三个是关于机构投资者的故事
早期和机构投资者去调研呢,总有一种什么感觉呢,总感觉在用共军的装备和美军在作战。后来,就真有机会进机构投资者工作了。其实我真是觉得,再有这些经历之后,你再有机会去机构工作,你会非常珍惜这个机会。

今年有机会又去华谊兄弟参加机构调研,当时华谊董事长王中军在那讲他们的经营。其实,是挺普通一次调研,但是我自己真的是很珍惜这次机会,会非常努力把这些机会把握好和发挥好。可能一些人觉得能去这个事情是应得的,但我觉得你如果有我类似的经历后,可能感触会不太一样。

我觉得其实在目前互联网大发展这个时代里,机构和个人投资者的调研和学习资料差距没有那么大,很多东西网上都有,看你找不找。虽然一些顶级投资机构调研和学习资源优势还是很大的。
我自己从机构投资者和个人投资者角度看,我觉得投资有两件事情最重要,就是
(1)      能不能和接触到最好的投资人
(2)      能不能和接触好最好的投资项目
其他,到是相对次要。

如果你天天和巴菲特,查理芒格在一起商量投资,你就算是宅男也行。而如果就算你去了凯雷,KKR这样顶级投资公司,但是天天工作是复印文件,那你就算去了世界第一投资公司也不行。

有很多球友问我说如何从其他行业转型投资,我和大家说一个我自己在最艰难的时候的想法。在最艰难的时候,我想过可能我无论多努力,也迈不进职业投资行业,当时其实真认可价值投资的人很少的。那阵我手腕还有伤,也不能工作,当时连写个报告都写不了,而且当时也不知道那个伤什么时候可以好。

我对我自己取得一个很不错收益率很有信心,但当时雪球都刚刚起来,个人投资者真没什么展示自己的机会。如果我收益率真的很高,投资做的很好,我拼到最后还是但是进不了投资机构,我就认了,我不后悔,虽然最终失败了,但我会给我自己一个高分,这一切对我来说值了。

如果我继续这样努力奋斗,一直奋斗下去,可能在投资上,也进不了职业机构,最终一辈子只能是把投资一个爱好。如果结果真的是这样,我还非常努力的拼过一会,那么我认了,认真尽全力追求这个事情的过程,我已经很满足了。
巴菲特也说过这句话。
人生有两个记分卡,“内部记分卡”还是“外部记分卡”,如果内部记分卡能令你感到满意,它将非常有用。

其实,我觉得这个只是一个人在一个很热爱的事情上,非常努力追求的一个故事。也许就像你为了追一个你自己非常非常喜爱的姑娘一样,也许你觉得配不上她,但可能只有一次机会去追求他,你努力去争取,你不断努力提高和丰富你自己,也许你最后还是不能追到这个姑娘,但是最少你会得到一个更好的你自己

希望大家可以找到自己真正热爱的事情,也可能这个事情并不是投资。
谢谢大家


之前在金博会上雪球CLUB演讲的原稿,但因为那天讲的时候,可能临场脱稿讲有点变动….但这个是比较完整的表达,所以还是给大家贴的这个了。

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责任编辑:人在旅途