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老兵跟大师学投资七:巴菲特谈估值与会计
作者:傅晓阳通信投资蜕变 来源:雪球时间:2019-06-12 11:45:00


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A. 伊索寓言和失效的灌木丛理论

伊索寓言--一鸟在手,胜过两鸟在林。为了充实一个原则,你必须回答三个问题:你如何肯定灌木丛里肯定有鸟?它们何时出现,以及会有多少只?无风险的资本利率是多少?(我们通常使用美国长期国债利率?)如果你能回答这三个问题,就会得出这个灌木丛的最大价值。那些张口闭口将“成长”和“价值”作为两种截然不同投资风格的市场评论员和投资经理们,是在表现他们的无知,而不是精明。成长仅仅是价值公式的一个组成部分,通常是正面因素,有时也会是个负面因素。弄清楚前面两个变量很困难。实际上,在这个计算过程中,非要得到精确的数字是愚昧的,使用一个范围的可能性才是最好的方式。可以肯定的是,一个投资者需要一些商业经济的常识,以及独立思考的能力,以便获得理由充分的正面结论。但是投资者并不需要才华卓越,也不要令人炫目的洞察力。投机看似天下最容易的事,实则是最危险的事。

要想获得超额回报,必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时,才是超额回报机会出现之时。

B. 内在价值、账面价值和市场价值

内在价值是一个非常重要概念,它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。内在价值的定义也很简单:一个公司的内在价值是其存续其间所产生现金流的折现值。但是,对于内在价值计算并不简单。正如我们定义的那样,内在价值是一个估计值,而不是一个精确的数字,此外,这个估计值应该随着利率的变化或未来现金流的预期修改而改变。

C. 透视盈余

“盈利”这个词有着明确的定义。管理层和投资者都一样,必须明白,会计数字仅仅是企业估值的开始,而不是结尾。每个投资者的目标,应该是创建一个投资组合(实际上,这就是一个公司)。看看这个组合在从今天开始的10年左右,可以为主人提供的最大限度的透视盈余。

D. 经济商誉vs.会计商誉

我们认为,公司的管理层和投资者同样都应该从两个方面看待有形资产的问题:

1)在分析公司运营成果时--即,评估一家企业的基本财务状态时--摊销费用可以忽略不计。一家公司在没有财务杠杆的情况下,剔除商誉的摊销影响,其净资产的获利能力,是评估一家公司财务吸引力的最佳指南

2)在评价一项收购行为是否明智时,摊销费用也应该忽略不计。

警告:投资者经常被上市公司CEO和华尔街分析师引入歧途,他们常将折旧费用与我们刚才讨论的摊销费用等同起来。实际上,这两者根本不同的:除极少数的例外,折旧是一项真实的经济成本,就像工资、原材料或税金一样。我们不认为EBITDA是一种有意义的业绩评价方法。那些不理会折旧的重要性,而强调现金流或EBITDA的经理人,容易做出错误的决策,你们在做出自己的投资决策时,应该将这些牢记在心。




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责任编辑:人在旅途