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由新城控股想到的——如何避雷——我的几点思考
作者:敬畏知止 来源:雪球时间:2019-07-05 17:44:00


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一、非经营性业务如何避雷

本文是建立在球友向某大V提问,我的一些思考基础上的再整理、再思考,对于可能造成的投资者部分重复阅读,表示致歉!

小马快跑skv:闲大,去年以来,很多白马股爆雷,不是业绩造假就是大额计提商誉,让我们这些小散户真的无时不处在惊恐之中。很多财务造假根本不是看看年报就能分析出来的,闲大经过康美的遭遇后,有没有更深的思考,在以后的投资路上,我们这些小散怎么来规避这些有爆雷风险的企业?谢谢

对于该球友提问的“很多财务造假根本不是看看年报就能分析出来的”。看过我写的文章的人一定很少看到我对公司财务报表和财务指标进行简单分析,这种分析只是我投资决策系统的一个组成部分,也是最低级的投资决策行为(请原谅我这种说,我曾经对非财务的公司战略、商业伦理嗤之以鼻,而对于财务分析则奉若神明,随着时间的推移,我现在更看重的企业文化、社会责任、管理层诚信和战略管理)。我个人认为投资决策是系统行为,这个系统的决定变量是董事会和管理层。(以下摘自我5月5日写的“如何识别财务舞弊”,看过的人可以自行跳过以免耽误你宝贵时间)

判断一个企业和判断一个人类似,正所谓“听其言,观其行”。

所谓听其言;1、就是观察公司历年年报和管理层公开言论时的变化,通过公司管理层在不同场合的言论,你基本可以判断出公司的价值观和公司管理层的风格。请注意,为了更好的观察公司,你不仅要注意其静态,最最重要的是要看其言论的变化。这种辨别能力要求也最高。即你不仅要判断出管理层是否诚实,还要对管理层是否具有应对宏观经济、行业变化的能力产生判断,通过对比其历史不同阶段和言论和实际发生的情况,基本可以判断出公司的战略规划能力、对行业和公司的判断能力和把控能力。2、从公司管理层、尤其是老大在不同场合的言论可以看出其逻辑、心态和偏好。如格力电器董小姐的霸气外露,这一霸气如果限定在其既有领域(空调行业)则有助于提升公司决策运营效率,如果外推至其他领域则失败是必然的,成功是偶然的。关于这一点,可以从其多元化进程中略窥一二。再比如福耀玻璃曹德旺总的言论,我相信99%的人都会选择相信。再比如说,华大基因刚上市时志得意满的言论基本判断公司无论是股价,还是管理层可能都有些言过其实。购买这类公司股票的投资者要特别当心(我曾在与一个朋友沟通时让其坚决回避,今天的股价走势也证明了我的判断)。但是大多数管理层在其对外言论中都很狡猾,没有明确的观点。3、通过和公司基层员工的交谈可以了解企业真实的情况,如企业员工对公司战略和文化的认同,公司是否官僚作风盛行,基础员工的利益有没有得到尊重和满足等等。所谓观其行,1、就是要对比研究公司的年报中披露的年度经营计划和实际执行情况。2、要从公司的发展战略方面看,即公司的战略定位是否清晰、战略执行是否得力、是否通过战略管控持续改进。3、财务报表、尤其是损益表和现金流量表对公司战略和经营的动态变化体现的更为直接。可惜,会计师这个“watch dog”往往不具职业道德而丧失其独立性。关于现金流审计方面,可以通过对银行存款和现金函证时要求提供日均存款额或12个月15号、月底的具体24个金额。如康美药业的审计过程如果采用这一要求则可增加会计师事务所的审计责任,使得其投鼠忌器(可惜,这一点没能实现,否则,今天股票市场上的很多造假公司早已被发现)。其次,要关注财务会计报表附注中会计政策是否变化,这种变化是财政部会计准则委员会的要求,还是企业自主行为。如果企业自主行为,则值得警惕。对于财务负责人或财务总监变更频繁的公司也要特别当心。最后,财务报表内部是有勾稽关系的,正是因为这种勾稽关系,使得很多公司在造假时顾此失彼,仔细对比研究公司财务数据内部的勾稽关系也能发现造假公司,但这一方法对投资者要求过高(有个具体的工具用来审视财务舞弊,即分析性复核程序,当年刘姝威就是使用该方法揭露上市公司造假一举成名的)且本来就是会计师和管理层(保证财务数据的真实性)应该做的事情。关于这一点,可以通过举证责任倒置和集体诉讼制度倒逼管理层诚实守信,但这一道路任重道远,关键原因还是国有企业在资本市场上的主导地位使得在政策执行时投鼠忌器。

二、商誉如何避雷

关于商誉的问题,很多投资者只是抱怨公司大额计提商誉减值导致业绩严重下滑,股价随之溃败。却很少见到分析商誉背后底层资产质量的好文章,这个才是真正核心的问题。

在分析底层质量之前,我们先看看商誉是如何产生的?商誉的产生大都源自并购,因此,分析并购动机则显得尤为重要,并购动机和市场环境的关系是紧密联系的。比如:很多公司并购是因为IPO排队时间过长,而公司又面临发展机遇期,迫切需要资本市场配套融资满足公司快速扩张需要,此时,可能会出现反向收购产生商誉,如现在亿帆医药存在的商誉。有的公司并购是明显的在蹭热点,对于这类公司,你的买入行为本身就是极其不谨慎的,作为普通投资者的你,别说你没有基本的财务分析能力,就算你有,你也没有这个时间精力深入研究透这个资产,如果不懂得回避的话,则容易陷入陷阱。当然,也可能获取一定收益,因为,你的行为本身就不是基于谨慎思考后的理性行为,而是像某公司董事长怼小散户的“你本来就是来赌博的”,话糙理不糙。再比如说,很多公司收购资产形成商誉后急于变现也应该是任何谨慎投资者规避的投资标的。这是关于并购动机的简单介绍,对并购动机的了解有助于你理解商誉背后的资产质量。

在此基础上,我们还要根据收购资产的具体情况判断商誉计提的可能性。我曾在去年瀚蓝环境页面下就某人提出瀚蓝环境计提商誉的问题进行了批判性辩论。这其实也是我辨别并购背后资产质量的一些思考。如果投资者的精力能够放在分析研究商誉背后的资产质量上,做出深入详细的研究并通过辩论搞清商誉背后资产经营情况,面临的竞争环境,使用SWOT分析法、5力模型等等、等等做出分析,而不是这波浪、那波浪,这指标、那指标,则商誉避雷问题即使不能解决,但至少可以极大降低踩雷风险。

三、几个案例

1、康美药业

事实上,我曾经在14年康美药业暴涨前买入过该股。但买入后得知公司管理层可能涉嫌参与行贿,于是决定果断卖出。虽然没有赚到此后的暴涨,但对于有道德瑕疵的公司我本能的会选择回避,这主要是源于我认为,相对于我们知道的事情,我们不知道的事情更多。特别是在可能涉嫌违法犯罪方面。

2、新城控股(这个有点蹭热点,但绝不是我的风格,而是行文需要)

首先,早在三年前的2016年1月,王振华就因为“个人原因”被常州市武进区纪委调查。

其次,由于新城控股2018年的业绩实在好到让人怀疑,也引来上交所就公司是否存在利润调整、利润增长可持续性、关联方、合作方资金往来、大存大贷等问题的拷问。

最后,对于公司成为市场大黑马,无论是股票价格还是财务数据均表现明显好于同行。这种公司不用看其财务报表,从常识上就可以直观的判断出,这可能是由于公司激进的经营策略,这意味着公司承担了非常大的额外风险。任何谨慎的投资者都不应该仅仅根据财务数据草率行事,而应深入研究报表背后的风险。毕竟投资这件事本身就是风险最大的经济行为。

3、某某环保类公司

公司各项财务数据明显高于同行业,明显有悖常识,但公司股价表现确实很好。这种公司的问题可能是上市时造成的,属于历史遗留问题。但却很难变更会计政策,只能沿袭历史会计政策,这种公司我也是坚决选择回避的。

以上仅为个人思考,不构成任何投资建议!欢迎投资者交流其他如何避雷的思考和方法,以便交流学习,共同提高风险管理能力。股市有风险,入市需谨慎!




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责任编辑:人在旅途