董宝珍电台（579）：下跌时看多是能力 

投资者：在股价下跌时，为什么总是找利多不关注利空？

董宝珍：是这样的。我2018年以来对银行的所有研究都是看利多的，要在下跌的时候我就只谈利多，我就不谈利空，只要上涨的时候我不谈利多，我就谈利空。

一个杰出的价值投资者和一个社会大众都是以偏概全，只不过他们以偏概全的方向是相反的。当股价下跌的时候，大众说我的天哪股价下跌了，到处都是利空，肯定有我没发现的利空，于是他昼夜加班找利空去了，而且他真的找到了，所谓找到的是他臆想出来的，或者别人给他强行灌倒大脑里头的，然后他一看这么多利空，马上卖出股票。

我不是这样的：当下跌来临的时候，我是满世界找利多，当我确信他这个下跌是没有道理的话，我剩下就启动了一个无限地找利多的进程，不断的论证。反过来股价上涨了，我就不再谈利多了，就谈利空。

我在茅台100块钱的时候，我是全世界最看好茅台的人，我发表了几百万字的分析，全是利多，没有一个利空。实际上茅台有没有利空？当然有了！但是因为8倍市盈率了，价格包含了所有的利空，这是的利空已经全部包含在股价中，不需要关注。此时大众满大街找利空，在本应该找利多时他去找利空，在茅台跌到8倍市盈率时，很多研究者满大街找利空，他们这种找利空是动物本能的爆发，控制不住自己的动物本能恐惧。

价值投资者在形式上一定是逆向投资者，找利多是一种能力，下跌时瞪着眼睛找了利多，那不是一般精神意志所能做到的，那是艰辛的努力以后，一种超强的抗从众本能的能力。

然而在这些利多中，你可能发现也有一些错误，实际正常一个人很多时候也是错误的，你看一下我写的分析从定性方面几乎是没有错误的，但是从过程的预测上，基本上错误率应该有1/3。这个也是正常的，不会带来什么问题，为什么很正常？这就是安全边际，安全边际就是留了这么大一个安全幅度，你预测错了他也可以赚钱，安全边际比如说他合理估值是20倍市盈率，现在他都5倍市盈率了，你就是错了也可以赚钱，不是说你必须是对的时候，只要估值低到足够的低，哪怕你没有完全准确的预测，你也可以挣钱，这就是为啥要强调安全边际。

低估值和安全边际的意义是，一方面给你提供一个赚钱的机会，另外一方面容错，即便是你有错误，他也能容得下。

一辆汽车卖给你一个自行车价格，你不需要研究汽车质量怎么样？你把汽车回来拆了以后卖零件都可以买n个自行车，所以安全边际是容忍你错误的。此时研究基本面就没有必要了，所以赵本山有句著名的经典话，还找什么自行车！！

说到这，包括我在底部看多，包括今年前半年疫情发生的时候，大家看到我到处演讲，虽然线下无法演讲，我在网上开拓了一个网络演讲的工作，连续演讲六七场，今天我们可以看到，我所有看多的大逻辑，没有错误，我认为我的水平很高的，我觉得我比有些经济学家的水平高，我提出了非结构性状态暂停的理论，提出了风险前置，继而提出了2020年前低后高。我觉得我的判断从学术质量上是绝对过得去的。那个时候能站出来演讲的人凤毛麟角，大部分都在传播描述着可怕的现状。我在大家都崩溃的时候，在股价在下跌的时候进行公开演讲，有理有据，提出概念，提出逻辑加以论述。大家可以去看那些2020年春天我的演讲。

但是我的春天的很多细节性观点也有错误，这些错误不是根本逻辑不影响大局，这也是很正常的。