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董宝珍电台（610）：必须站在历史演化的视角看待当下

以下是文字内容：

摘要：

1、因为地铁施工导致你家的交通便利度下降，客观发生了的时候，请问此时此刻，你们社区或者你家的房价该下跌还是该上涨。

2、你要站在历史永恒的视角看待当下，你还要站在本质的视角看待当下，你还要站在历史的视角上看待当下，否则你那个研究是片面的。

大家好，今天我想用一个生活中大家非常容易理解的道理，阐述一个我费了九牛二虎之力，也没有给人们讲透或者人们也不理解的投资道理。到底是什么呢？

二季度发布半年报后，中国主要上市银行的净利润都发生了负增长，平均负增长10%。面对这15年来，从没有过的全行业主要公司都发生负增长，很多投资人认为不得了了，这个东西要出大事了，赶快撤。但是我对这个情况也比较鲜明，我的观点认为事实这种整体性的净利润负增长，他是一个有利于银行摆脱上一轮存量资产质量问题，加速了银行业走入新周期，加速了银行业的估值修复进程，所以这一净利润的负增长其实是一种积极的变化。

假设你不认为它是一个积极的变化，它绝不是一个不利的变化。这一观点我认为是很显而易见的，但是绝大部分人不能接受这个观点，甚至有一小部分人不适应。我这一观点认为我已经陷入了拿着榔头的人看什么都是钉子，不理性了，已经看什么都是利好。因为眼睁睁的业绩负增长，竟然被我说成是快速的出清存量问题，尽早的进入新周期，从而是有利的。

对于这一观点，其实我认为这个道理很简单，但是真正的问题是大家不特别容易明白，于是恰巧有一些朋友问我，我在私下场合跟朋友交流的时候，交流的时候气氛比较轻松，一下子想起一个例子，这个例子一讲我朋友马上就明白了，所以我今天把这个例子讲给大家听。

现在你家在一个社区里，要在你家的社区门口马上修地铁。大家知道修地铁之后，你家社区的交通便利提升了，所以在逻辑上你们家的社区在地铁竣工之后，房产的价值就提升了，这个道理大家都知道，但是现在的场景是这样的，地铁开始施工了，由于你家的社区门口就设了一个地铁站，所以你们家的社区门口是一个重要的施工场地，随着施工的快速推进，在你家社区的门口是遍地瓦砾，被圈起来进行了施工，每天尘土飞扬，噪音很多，由于工地占用了有限的交通资源，所以在地铁施工期间，你们社区的交通暂时因施工修地铁而变得不方便了。原来汽车可以直接开进社区，现在道路被占据，成了工地，汽车进出很不方便，也就是说在修地铁施工的时候，你们社区的交通便利不仅没有得到改善，而且因为修地铁而受损了而不方便了，这种场景大家都能想象得到。

于是我的问题是此时此刻因为地铁施工导致你家的交通便利度下降，客观发生了的时候，请问此时此刻，你们社区或者你家的房价该下跌还是该上涨。

现在这个问题提出来之后，有两种观点，你看一下哪一种观点是毫无道理，甚至是非常愚蠢的？一种观点认为由于你们家社区正在修地铁，导致交通不便利，这个事实客观存在，在现实中已经发生了，所以给你们的交通带来了不便，故而你的房子要降价，将要贬值。

另一种观点认为，虽然当下你的交通利益受到了修地铁的损害，但是其损害是短期的，而且特别要注意是这种修地铁带来的交通不便利，而修地铁施工带来的交通不便利，他导致了你的长期便利。修好以后你就长期可以获得便利的地铁交通。于是由于修地铁引发了你长期利益的增加，虽然短期利益为之减少，但是房子的价值和价格实际上根本的是决定于长期交通利益的。所以在你们家门口修地铁的过程中，虽然交通状况暂时受到了影响，但是你的房价恰恰在短期影响的发生时上涨了。

到底这两个观点哪个是错误的呢？任何一个正常的人，他都应该知道那种认为当下修地铁导致你交通不便利，所以你房价要下跌的人基本上无法参加社会活动了，根本就没有任何理智，没有任何常识性的道理，甚至是愚蠢的。这一观点如果你还不清楚，那就很遗憾了。

我们看2020年半年报银行业出现了净利润负增长，他负增长的产生原因何在？他是因为什么导致的负增长，它不是收入减少，收入没减少，他只是由于政策要求加大计提，所以使得上市银行在收入增加之后，暂时不能把钱计入利润，而是快速的要把存量不良加速确认，加速计提，加速出清，这个性质跟修地铁给人们带来的暂时的交通不便利在性质上完全一样，因为它是一方面影响了短期的经营利润，短期的利润减少，短期分红就减少了嘛，所以短期利润毫无疑问受影响，但是此种短期利益的减少是以创造推动长期利益的增加。

因为我们现在基于银行业的基本经营模式，但凡是现在出现的不良都是早期的放贷，当下所处理的不良都是历史上所形成的存量不良。作为一个问题，你现在把它处理的多一点，你将来就少一点，现在少一点，将来就多一点，只不过是将现在处理的多一点，现在你的当期利益受损一些，但是长期利益增加，反之你现在处理的少，将来利益多，那么哪一种处理方式更有利于投资人？更利于价值增加？

虽然你当下处理和以后拖着慢慢处理的总成本总代价大体一样，但实际上客观上当下在不影响稳定，不影响系统安全，不影响社会预期的情况下，如果能尽可能的多处理一些，其实长期更有利于价值，所以现在银行业的净利润的短期负增长，它客观上就是引发了短期利润的减少，另一方面它导致了长期利益的增加，在导致了长期利益增加之后，实际上是有利于企业价值，有利于企业的，因为毕竟企业的价值是企业长期现金流的折现，一切价值都是由长期的持久的积极变化所引发的，如果积极的变化，它不是长期的，不是持久的，它就不增加价值。反过来如果不利的变化，它也不是长期的，也不是持久的，它也不影响价值。

所以影响不影响价值的先决条件是要着眼于考察这个事件对长期的影响，而不是基于眼前的影响。任何基于眼前的状态，对价值进行评估都在根本上是错误的。所以有了这个道理，你再结合上修地铁这个案例，银行快速出清是对短期的不利，可是短期的且这个是不持久的，为什么不持久？因为它处理是存量不良是有限的，今年你多处理一点，那么后续他就少了，加之它整个处理它已经处于中后期了，所以它有一点轻收尾的味道，快速一收尾就结束了。所以无论是它处于收尾阶段，这一点，还是说它本身不管它处于什么阶段，它加速处理总是有利的，加之这些标的物的估值又很低，所以实际上它是一个利多，在这种情况下，这是多么简单的道理，这是最符合价值投资基本规律基本原理的判断和思考。

可是大家为什么就理解不了呢？一个就是对银行业的生意模式不理解，存量不良都是历史形成的，它总量是有限的，你迟早得把它消化了。当然消化的过程你可能是以时间换空间，为了稳定，但是到最后还是要快点出来，毕竟存量不良已经成为僵尸企业了，你让他死掉是社会利益的需要，所以它加速在最后时刻清理，它正是一个有利的。更进一步的，我还想借机谈一个更重要的思维方式，就说我们在资本市场绝大部分投资人一睁眼就开始思考，他什么都思考，但是思维方式很重要，你必须把一个你接触到的事情放在一个连续变化的历史过程来看待，你不能就说这个事情净利润负增长，净利润负增长，作为一个事件，确实是一般来说人们总觉得不好，可是讲你要硬说净利润负增长一定是坏事，你就是有片面了。你要看到它历史演化的过程，它本身正存在着大量的存量不良，经过长期漫长的拿时间换空间，到最后一个快速出清，此时引发了负增长。

那么对于这个时候从连续变化一方面看过去处理得很慢，但是很慢的，他每年的处理量都在日益增加，累计下来六七年处理的10万亿的体量就足够大了，那到现在这个时间窗口，他在快速一年今年处理了近3万亿，3万亿的体量太大了，因为我们中国一年的存量的信贷商业银行存贷贷款是170万亿，3万亿就接近2%的处理量了相当大了，所以从历史演化到今天这么大规模处理，他已经处理到目前趋于末端了，那趋于末端最后就快速处理。

展望未来，从历史再往未来一看，那一定是日益减少了，这样一个历史的脉络上看一个具体的事件，你就比较清晰客观了，我们有时候是割裂历史的，我们对历史的演化不研究，就单独拿出一个片面的现象来，你不可能知道真假，不可能得出正确的判断的。

我们都知道到2020年各大银行的各项主要财务指标大体上触底以后缓慢的回升，某些指标的数值跟几年前跟2014、2015年还差不多，虽然这个数值虽然差不多，但是它变化的方向恰恰是相反的。在几年前2014、2015年他那个数值是像恶化的方向变，现在这个数值水平和几年前的时候差不多，但是它的变化方向是向好的方向变，所以你不仅要看数字相同不相同，你还要看变化方向，还是要从历史的角度看。

因此推而广之你一定要把所分析的问题放在一个背景下，这个背景要包含着时间线，就是历史的脉络它是怎么演化的，处于什么阶段呢？不考虑接演化历史脉络的话，你根本就判断不了这个事情的真实意义。

包括看病也是，看病任何事情都得看，某一个症状在在不同的变化阶段，它的意义不一样，某一个症状都是这样的，他就要连续的变化的历史来看待。这就是我今天借机要跟大家说，我谈了一个具体的事情，用了一个地铁的案例，但最后我就引向思维一定要有历史的眼光。格雷厄姆说过你必须看站在永恒的视角看待当下，当下确实有各种各样的事件，但是这些事件意味着什么呢？

要把这个事件放到历史演化的脉络中，而且我还说过一句话叫：你要站在历史永恒的视角看待当下，你还要站在本质的视角看待当下，你还要站在历史的视角上看待当下，否则你那个研究是片面的。很多人一天到晚他的辛劳程度是并不逊色于那些成功的投资者，但是他最后为啥不成功？他就是思维方式有问题，都截取一个小段。而且还有说信用在暴雷，信用在暴雷也是一个小片段被放大，关于信用在暴雷，我下期节目再跟大家分享。