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董宝珍电台(646):【董得】第十一期:从股市发展规律看低估崛起

文章来源:董宝珍发布时间:2021-01-27

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董宝珍电台(646):【董得】第十一期:从股市发展规律看低估崛起


以下是文字内容:


摘要:

1、杠杆牛实际上是中国的机构投资者利用资金优势,利用由资金优势所导致的定价权优势,对废纸进行恶性炒作。最后因为他们所炒作的是废纸,所以当泡沫破裂的时候,所有的人都身败名裂,因为你炒作的是毫无内在价值,完全是废纸。


2、50年前曾经出现在美国,美国漂亮50的出现,与中国赛道牛的出现,本质原因完完全全100%一样。


3、共同基金获得了定价权,成为市场的主导性力量,但是这些已经获得定价权,获得市场主导力量的机构,他在使用定价权上面并不成熟,并不理性,并没有真正的深刻的深入骨髓的理解价值投资,所以他们出现了一个对定价权的错误应用,这就是漂亮50泡沫产生的时代背景和深刻的原因。


4、最终中国资本市场取代赛道牛的一定是既看基本面优势又看估值,这是整个资本市场发展的必然的脉络。


尊敬的“董得”的观众:


大家好,今天再次和大家见面,在本期“董得”里我们回答一个现实问题:到2021年的年初,中国资本市场上百倍市盈率的赛道股继续表现出相对的强劲;而低估值的金融股虽然发生了一些积极变化,但没有表现出某种令人比较明显的整体性转折的趋势。


在这种情况下,很多投资人都问2021年到底是赛道股走向必然的由价值规律决定的向下的估值修复,而低估值的金融股崛起,还是2021年重演,继续是赛道的天下?毕竟绝大部分专业人士认为2021年仍旧是赛道的天下,虽然赛道已经是百倍市盈率了,但不影响赛道再领风骚一两年,我对这个问题当然有自己的答案,但是我更愿意给大家分享的是我的思维模式。


接下来我将利用人类金融史上所发生的资本市场由产生到发展的一般规律,这样一个理论模型来给出2021年赛道必将终结, 2021年真正的王者是金融蓝筹的结论,让问题的答案更加具有理论客观性,更加建立在扎实的理论基础上。


我先通过现实给大家揭示一下,人类资本市场上包括美国资本市场、中国资本市场,印度资本市场它从产生到成熟所遵循的一般规律。我们先看具体的在这里我提出一个废纸泡沫和赛道泡沫,然后最终进入真正的价值发现的脉络。我认为在全球资本市场它从无到有,从不规范、不理性到规范,最后走向理性的过程中,遵循这么三步走。


第一阶段废纸泡沫炒废纸,第二阶段炒赛道,第三阶段做真正的价值投资和价值发现。为了让大家感性地理解什么是废纸泡沫,我请大家看一下全通教育的走势图,2015年全通教育的股价在不到半年的时间里,从几块钱涨到100块钱,涨了几十倍。然而随着杠杆牛的破裂,几年下来全通教育的股价跌了95%,几乎全部跌完了,所有的上涨最后都跌完了。为什么?答案很简单,全通教育基本面本质上就是一张废纸,整个2015年中国机构投资者在创业板上的炒作,本质上是炒作废纸,本质上是废纸泡沫。




这一场炒作,最后崩塌之后,像乐视网根本就破产了,而全通教育过来没有破产,但是95%的股价跌没了。


所以你可以看到杠杆牛实际上是中国的机构投资者利用资金优势,利用由资金优势所导致的定价权优势,对废纸进行恶性炒作。最后因为他们所炒作的是废纸,所以当泡沫破裂的时候,所有的人都身败名裂,因为你炒作的是毫无内在价值,完全是废纸。


于是我总结出一个普遍的概念,中国2015年的杠杆牛,实际上是既不讲标的物的优质优秀,也不讲估值,是纯粹的用资金优势进行恶炒,跟当年2000年之前的庄家恶炒完全一样,完完全全一样。


这就是我们看2015年那一场杠杆牛的本质是资金,只是利用了他的定价权优势。对既无基本面竞争优势,也无估值优势的废纸进行炒。由于既没有基本面优势,也没有估值优势,最后崩塌之后真是惨不忍睹,一地鸡毛。乐视网破产,全通教育95%的跌幅。随着时间的推移,我们看到现在屏幕上所出现的是海天味业,海天味业目前的市盈率是突破百倍,这个时候时间推移到2000年左右,海天味业、消费医药被资金整体上推到了百倍市盈率,并且资金给出一个理念,说赛道公司具有竞争优势,具有基本面优势,所以对于基本面优势强烈的公司,不必要看估值买入就可以了。



于是在这种理念的推动下,整个中国资本市场出现了100倍市盈率的酱油,100倍市盈率的白酒,100倍市盈率的医药,100倍市盈率的各类消费品。


我们进一步的追问赛道牛和赛道泡沫,实际上在本质层面机构投资者利用资金和规模优势所导致的定价权优势,在有基本面优势的消费类公司上进行泡沫化炒作。整个赛道牛它的本质是拥有定价权优势,掌握巨额资金的中国机构投资者不再炒废纸了。他吸取了炒废纸,什么也得不到的教训,改为在有基本面优势的消费类公司上进行炒作。


这个炒作更本质的说法是:此时基金的行为改为:只看基本面优势,但是不看估值。而在2015年杠杆牛市既不看基本面优势,也不看估值。所以2015年崩得最惨,而到2018、2019、2000年这几年,资金吸取教训,进步了。


明白了,学会了。但是进步的不彻底。他只是理解了,如果你炒的是一张废纸,那么最后你一定是身败名裂,所以他不炒废纸。他吵什么?炒有基本面优势的消费类公司,有了这个进步以后,他进步的不彻底,他只看基本面优势,但却不强调估值,因为真正的价值投资者,真正的巴菲特、芒格,他是既看基本面优势,又看估值,两者缺一不可。但是我们看赛道牛,它实际上是只看基本面,不看估值。这一行为特征必定与真正的价值投资相违反,从而必定是不能持久的,必定是崩溃的。


而为什么中国资本市场上出现了赛道牛呢?这就是我要说的,这是中国资本市场从散户为主的市场结构,向机构为主的市场结构过渡的必然,也是从纯粹的恶炒,纯粹的不看任何基本面,也不看任何估值,只是给个理由就恶炒的纯恶炒阶段,向着真正的价值投资阶段迈进过程中的必然,这种必然在50年前曾经出现在美国,美国漂亮50的出现,与中国赛道牛的出现,本质原因完完全全100%一样。


我们追问中国资本市场上为什么出现赛道牛的过程?这个追问和追问为什么美国资本市场在1970年代出现了漂亮50的泡沫。二者的本质原因完全一样,下面我带大家到美国去看看为什么在美国资本市场上出现了漂亮50泡沫,以及漂亮50泡沫崩溃这样一个事情。实际上美国漂亮50的出现是美国资本市场从散户市场走向机构市场,过渡期的必然。


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我们看美国证券市场的发展史,1945年之前,美国资本市场和2000年之前的中国资本市场完全一样,是纯散户市场,是庄家与散户的博弈。在1945年之前,整个资本市场完全是恶炒,没有价值投资。那么恶炒的结果就是发生了1929年的历史上最严重的泡沫,也发生了格雷厄姆在恶炒的过程中破产,并一度想自杀。这个现象,1929年的大危机乃至格雷厄姆的试图自杀,实际上揭示了一个本质,在完全不讲价值投资的恶庄加散户的纯炒作市场上,没有任何人可以规律性的成功。


某些人成功只是偶然,你看格雷厄姆破产,寻求自杀,实际上就像格雷厄姆那种绝顶聪明的人在一种纯炒作的市场,他也没有办法避免破产。


在这种现实的问题如此严重的情况下,美国社会监管层进行了引导和管理,最终二战之后,美国资本市场上逐渐的出现了机构投资者,逐渐的出现了价值投资。当然这个阶段它实际上是一个过渡期,一方面庄家和散户逐渐的退出,庄股逐渐的消除。另一方面,理性的机构投资者,包括价值投资的理念,它还没有成为被广泛接受的价值观和行为模式。


所以在二战之后到60年代这个期间,实际上美国资本市场是一个混杂体系,一方面旧的恶炒,个人市场下的恶炒坐庄慢慢的退去,另一方面新的机构投资者,什么养老基金,共同基金,包括格雷厄姆、巴菲特他们这种价值投资的思想慢慢的崛起,但是它是一个交织阶段,是新的没有完全成长大,旧的没有完全退出,但是新的在涨,旧的在退。


在这个阶段格雷厄姆和巴菲特逐渐凭借价值投资赚到了钱,这就是美国资本市场已经开始去庄股化,机构投资者逐渐要成为主流。


到了70年代,也就是漂亮50出现的时间点上,美国资本市场自身演化是处于什么阶段?个人已经不再是市场的主导性力量,庄股就大量的消失,庄家也大量的消失。共同基金包括养老基金,各类基金的体量和规模已经随着多年的发展逐渐壮大,拥有了定价权,原来的定价权是归庄家的,庄家钱多,但是70年代通过一系列的美国市场的发展,庄家就消退了。


共同基金获得了定价权,成为市场的主导性力量,但是这些已经获得定价权,获得市场主导力量的机构,他在使用定价权上面并不成熟,并不理性,并没有真正的深刻的深入骨髓的理解价值投资,所以他们出现了一个对定价权的错误应用,这就是漂亮50泡沫产生的时代背景和深刻的原因。


机构不像庄股,拿着一张手纸恶炒,不是不问基本面,也开始考虑基本面了。


他不像过去的机构乱炒,但是这个时候刚刚获得定价权的美国机构它并不成熟,他只问基本面优秀不优秀,他并不知道真正的价值投资是既要问基本面优秀,又要问估值,所以在错误的不成熟的观念影响下,就出现一种错误的观念,优秀的公司不看估值,只要是好公司,什么估值水平都可以买入。漂亮50就是在这种不成熟的观念指导下所出现的,而今天我们看中国,中国的赛道泡沫是不是一样的呢?他的基本理念是只要赛道好,不要看估值,完全是一样,为什么完全是一样的?因为中国出现了赛道泡沫,它恰恰也是中国机构投资者逐渐壮大过程中,他已经获得了定价权,但是它还在软件和观念下不能完全践行真正的价值投资。一方面这些机构也已经知道了,不能再恶炒手纸,恶炒任何没有价值的,但另一方面他不能正确的全面理解价值投资体现在即要标的物好又要有估值。


那么我们一会儿再谈中国,现在还在继续谈美国漂亮50,就是在这样的机构不成熟的前阶段下,它就必然的发生。发生之后,由于他是错误观念指导的,所以他最后崩塌了。崩塌之后大家有了经验了,这个股市是实践科学,就跟医生似的,很多经验都是在惨烈的代价付出之后他才明白的,课本上教不会,所以漂亮50破裂之后,我们注意到从80年代开始,美国走出了长期的长牛加短熊,往往是10年大牛市,然后快速下跌两三年,快速下跌两三年表现为某种危机,可是这种危机不会长期化,然后两三年的调整之后,再次一个长牛,我们看到80年代之后的美国就出现了散户的完全退出,以及机构的完全主导,并且出现了长牛,牛长熊短,而我们中国最大的悲剧是熊长牛短。


为什么我们出现不了牛长熊短,因为机构化没有实现,所以我想总结美国漂亮50泡沫出现的原因,那是美国资本市场从散户化到机构化,从非理性恶炒到理性价值投资发展过程中的必然阶段,当一个国家的资本市场发展到,一方面这个国家已经出现了机构投资者,并且这些机构投资者也在逐渐地践行价值投资。另一方面这个国家他还没有完全摆脱恶炒的这种不好的习惯的这个时间段就会出现一种错误的思潮,说价值投资就是买好公司,并且只要是好公司就够了,不要看估值。


于是这个是市场发展不成熟,但是它还逐渐朝成熟方向走的。


这是过程中的必然阶段,美国发生,中国发生,印度都要发生,这就是美国给我们提供的,从恶炒,从散户化到理性投资到机构化,它是一个过程,你是不可能一开始就理性化,一开始一定是恶炒,然后大家发现恶炒以后谁都会倒霉,于是大家就想那就别这么着了,怎么办?


发展机构投资者把散户挤出市场,机构投资发展起来,机构刚刚起来,它是体量大,它硬件可以它软件还不行,真正内在还没有践行价值投资,经验也不足,所以就会搞出一些错误。漂亮50就是这种错误。好了,有了这种普遍规律,我们看中国资本市场,我们看一下中国资本市场实际上一模一样,一开始中国资本市场从无到有,那时候刚刚建立资本市场的只能是谁想来都来,因为当时买股票有些地方人还不愿意买。所以一定是一开始是个人的散户化市场,在散户化市场有一些有钱的个体,那就是庄家。所以在2000年之前就是庄家时代,在庄家时代是只要给个理由就能炒,既不看基本面优势,也不看估值,炒作就是啥也不看,钱多就凭概念,给个理由就能炒,根本不看基本面,更不看估值。


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所以出现了很多危机。在危机出现后,中国意识到必须发展机构投资者,必须去散户化,于是2000年之后就开始发展机构投资者,机构投资者发展也有必经的历程,历经10多年的发展,到可能也就到五六年前,中国的机构投资者就变成了中国资本上最大体量的资金和力量,他获得了定价权,他虽然获得了定价权,但是他内理上还没有真正的理性,他倒不像那些庄稼纯粹是恶炒,但是他拿到这么多资金以后,他不会用,为什么不会用?因为机构也是没有经验,机构就是大夫没有做过手术,他不会做手术,一开始做手术肯定是把病人做残废了。


所以这就是杠杆牛出现的原因。机构已经规模大到有定价权了,但是他错用了定价权,他炒了手纸,他吵的全通教育,安卓信息、乐视网,这些股票最后就崩的连鬼影都没有了。


这一次杠杆牛崩塌,教育了机构,机构最终在残酷的现实面前明白了。我虽然有定价权,虽然我可以让某一股票在一段时间里价格达到多高,实现净值的增长,但是由于标的物没有内在价值,所以最后崩的时候,没有一个人不受伤害,崩的是身败名裂。你看当时2015年杠杆牛,那些基金都是80后,就完全凭胆大,完全是恶炒,其实也是一种庄的特征。最后崩塌了,崩塌以后时间到了2018年,他们吸取了教训,你炒没有价值的东西,最后崩的是一地鸡毛。


所以他进步了,他吸取了教训,在实践中进步了,他开始怎么办?他开始不能在没有内在价值的公司上进行资金投放,他开始把巨额资金投向有内在价值的消费、医药、白酒,这就是所谓的赛道,你看他这个也是一种进步,大家要理解,这也是一种进步。


但是这种进步是不彻底。他只是认识到必须把钱投放到有内在价值的,有一定竞争优势的消费类股票,他没有全面深刻地理解,真正的价值投资是既要看基本面,又要看估值,这才是真正的价值投资,真正的价值投资必须是既看基本面又看估值,割裂了估值根本就不对。


但是现阶段的机构投资者他的理念和真正的投资水平达不到既看基本面又看估值,他只知道看基本面,于是巨额资金投放到有基本面的公司,把基本面拉到100倍市盈率,这就是赛道泡沫,是中国资本市场上从散户化过渡到机构化,过渡过程中,机构的体量已经很大了,但是机构的真正的内心的投资能力理性度不到位,它的一个必然表现,这是不可能不发生的。


你也不可能要求他没有经历过实践的反复的洗礼,他就一生下来就理性,不可能,你可以通过一系列的商业手段,让机构的资金体量快速在几年之内壮大,但是你培养一个理性的基金管理团队,你没有几十年根本培养不下来,没有丰富的经验,让他反复在实践中认识到是非真假,他是培养不出来的,所以在某个阶段就会出现机构的钱是足够多,他可以给任何公司定价,但是管钱的人并没有深刻理解价值投资,并不理性,这个时候管钱的人又不是纯粹的庄家,他也知道一些基本理念,要投资到有价值的公司上,最后就是赛道泡沫,只在意基本面上有没有一些特征和优势,不在乎估值就会规律性出现赛道泡沫,跟当年美国的漂亮50完全一样,为什么一模一样?资本市场的演化背景是完全一样的。


所以说中国发生赛道泡沫,美国发生漂亮50是必然的规律,印度也要发生,其他国家也要发生。那么在这里不要忘了我们做这一期节目的目的是什么?目的是解决2021年到底是赛道继续牛?还是赛道凉快,然后是真正低估值崛起?


我要告诉大家,当年杠杆牛崩了,大家汲取了教训,赛道有一定的崩。因为它是一种错误的理论,就是只看基本面,不看估值,一定是崩的,长久不了。如果漂亮50,因为坚持只看基本面,不看估值,最后崩了的话,中国没有理由不崩,赛道漂亮50是从1970年初到1972年底整整两年,走了两年的漂亮50最后崩了,部分跌了70%。


中国是从2018年赛道牛,现在2020年也是两三年,当时漂亮50泡沫最高的时候是90倍市盈率,现在我们赛道泡沫算算平平常常就100倍市盈率,他已经完全走到了必崩的程度了。而且我要跟大家讲一个最大的道理:赛道泡沫不崩,然后他继续往下吹,中国股市就不能完全过渡到纯健康的状态,从中国资本市场从全球资本市场发展的内在规律,它必定经历赛道牛漂亮50,但是它赛道牛一定是个过渡过程。


在赛道泡沫达到一定程度崩塌以后,大家就再一次在实践中教育他了,真正的投资是既看标的物的竞争优势和基本面特征,又要看估值,它一定是个过渡过程,它就是个过渡,不可能长久,什么是长久的?


既看基本面特征优势又看估值,只有资本市场上的资金们,最终的理念是我投钱既看基本面有没有优势又看估值,而只有这样资本市场才能健康。


现在我们的基金和机构投资者的体量就达到二十几万亿还在增加,所以他的钱足够大了,他有定价权优势,但是他现在的主导思想是错的,只看基本面,不看估值,已经制造巨大的泡沫和高估值,所以他就已经走到崩的时候,而整个产业脉络客观上需要这么一次崩,只看基本面不看估值的崩,崩了以后大家在实践教育下,既看基本面又看泡沫,而这个时间演化就已经到了,已经到了。


那么说到这儿我要得出一个结论:最终中国资本市场取代赛道牛的一定是既看基本面优势又看估值,这是整个资本市场发展的必然的脉络,一开始啥也不看,基本面优势不看,估值也不看,给个理由就炒。


第二进步到看基本面不看估值,最后进入到基本面、估值一起看,股市健康了。现在就是朝着健康那边走,很多人说炒完赛道牛又炒垃圾去了,这个你不太知道整个一个金融市场,它的脉络是从炒到关注基本面,不关注估值,再到关注基本面又关注估值,然后这个时候实现了去散户化,实现了机构化,最终市场就走出理性的长牛短熊,这是规律,这是设定好的规律,你不要想当然的说又回去炒泡沫,这银行还凉凉的又趴了10年,不可能,他这是自然规律,我不知道我说清楚没有?


每个经济体,每个金融市场它就是这么着,从乱炒到一半理性,一半不理性,只看基本面不看估值,到最后既看估值又看基本面。


说到这儿,我想给大家说一下,在2018年2019年2020年赛道牛的过程中,我们特别注意到林园顺势崛起了。林园在整个几年快速崛起,快速发展。于是问题追问一下为什么呢?因为林园就是这样一个行为特征,林园买的股票是嘴巴股,嘴巴不就消费,一般消费那不就巴菲特一半的重仓股在消费,嘴巴股就是有基本面有势的。


你看林园不买那些垃圾,他就是嘴巴股,他买的片仔癀,他买的各类消费医药类都是有基本面优势的,不是垃圾,但是林园还有一种说法,就叫炒泡沫,你不炒泡沫你就是穷命,要挣钱就是泡沫。看穿了没有?


林园的思维本质是既关注基本面又不关注估值。林园的本人的行为特征是重视基本面,他只买嘴巴股,就是消费,消费例来是大牛。第二,又不关注估值,你买低估你就是穷命,就要炒泡沫,这样一个特征,使得林园的崛起是必然,是必然崛起。因为林园的行为特征恰恰顺应了这个阶段资本市场的特征,资本市场经历了凄惨的泡沫破裂后他就明白了,他说我总得看基本面,不看基本面不行,但是资本市场明白的不透彻,他没明白不仅要看基本面还要看估值,但是他在这个阶段他没有办法明白透彻,就是说只看基本面不看估值。


于是市场上有定价权的机构动则几万亿、十几万亿的人,他的理念就是要看基本面,不看估值,而林园就是要看基本面不看估值。所以林园和此阶段的那些机构的行为和想法是一样的,所以他们合一了。


林园这几年的崛起,实际上就是时代背景是很重要的。如果现在资本市场上就是纯粹恶炒,还是那种恶炒,什么全通教育、乐视网,林园也不买乐视网,就没办法体现出他强大的力量。这种强大的力量实际上是背景很重要。假如说现在中国资本市场已经过渡到既看基本面也要看估值,那么不看估值只看基本面的理念就基本上不行了。这就是我说的这是很简单的常识。


那么接下来中国资本市场恰恰经历了杠杆牛就是炒废纸,接着就是赛道牛是炒有优势的不看估值,接下来从资本市场健康以及用机构去散户化回到理性的机构博弈,客观上更健康的潮流和脉络上讲,将会过渡到既看基本面,又看估值,那么既看基本面又看估值,将成为未来一段时间中国资本市场的一个背景,就是中国资本市场就逐渐过渡到既看基本面,也看估值,在这种背景下一定是那些既看基本面又看估值的人崛起,一定的。最根本的道理,你的成功与这个市场背景更有关系,谁是既看基本面又看估值的?


李录。大家说李录崛起,李录已经崛起了,但是李录将在既看基本面又看估值的市场中,他更获得更大的发展。因为接下来中国资本市场就是朝这个方向走,而是李录恰恰是既看基本面又看估值。你看李录是2014年左右重仓买入茅台,之后他就可能大概是在1000块钱左右就离场了。之后我们就知道2020年底和2020年初李录重仓了邮储银行,你看他就是为什么他买茅台?因为那时候有低估有基本面,最后为什么在1000块钱卖出了?就是他估值不能容忍了,他是既看基本面又看估值的。


于是他为什么又买银行了?他认为基本面好了,银行是巴菲特一半的重仓股,然后又估值低,既看基本面又看估值这一派,将成为一股力量崛起了,在这股既看基本面又看估值的这块崛起过程中,我董宝珍算一个人物,董宝珍算一股力量,因为我就是既看基本面又看估值,我100块钱买茅台,茅台好,但估值低,我买,700块钱我卖,但不是一股不剩,我还留点维持股东身份,700块钱我卖出,因为我理解不了高估值,当时我卖出30倍市盈率,30倍是高估值了。


所以我的典型特征是本质上是既看基本面又看估值,既看基本面又看估值的投资模式,在资本市场整体背景是只看基本面,不看估值的情况下,他就表现不出他的所谓先进性,但是他本身又是对的,真正的价值投资一定是既看基本面又看估值的。所以中国资本市场恰恰又朝这个方向走。所以既看基本面又看估值的这一个群体将会崛起,我恰恰是这一个群体。


你是哪一类群体?你是只看基本不看估值的话,那么属于你的社会背景已经表演过了。已经往下走了。下面往上升的就是既看基本面又看估值的,你能转型过来吗?转型过来是对的,但是转型也很难。这就是我今天想跟大家说的,又回到早期的问题,2021年到底是谁的天下?是赛道继续牛下去,还是优秀的基本面,银行优秀基本面,但是估值又很低。


就用刚才我这一套逻辑,我这套逻辑是用人类资本市场上从乱到治的发展规律和发展基本模式与脉络来思考推论。中国经历了啥都不看什么基本面,就是拿资金优势炒概念,这个过程已经结束了。2015年是最后给这种模式画个句号。全通教育、乐视网那就归0了。接着就进入了只看基本面不看估值。现在不就把这个给炒到无限高。这种只看基本面不看估值的行为模式,确实也充分的露脸了。


接下来中国资本市场不可能停在只看基本面不看估值,因为只看基本面,不看估值是错的,不是真正的价值投资,真正价值投资是既看基本又看估值,接下来资本市场要想健康,必须朝这个方向走。


既看基本面又看估值是全球资本必然的归宿,你只要不走到这一步,你这个市场就乱的天天股灾,隔三差五股灾,接下来中国资本市场就将出现既看基本面又看估值的好的现象,所以接下来正是他要登上历史舞台了,你的行为模式需不需要适应这个时代的潮流?你自己考虑,我已经讲透了,谢谢大家关注董宝珍,关注“董得”,再见。