点击收听：《在十年上升周期的起点》否极泰12周年合格投资者交流（二）

银行的未分配利润。

中国银行业过去10年的平均的分红率在4%左右，今年有几家银行的分红率是6%，这就是现实。银行的分红比例的高低与银行的经营状况有关系。最近上面要求大规模放贷，大规模放贷需要银行有足够的自有资金，它一方面是增发，另一方面是积累，所以目前中国的主要银行的分红比例是30%或者1/3。

在1/3的情况下，目前的分红率是4%~6%，这个已经是很高了，可是毕竟还有2/3留存了，2/3留存主要是扩大业务，因为它需要增加自有资金，通过扩张自有资金，增加可放贷规模，而目前上面就要求放增加放贷规模，所以银行的目前的分红比例应该只是30%，直到整个需要进行规模扩张不作为一个政策了。

那个时候可能会增加分红比例，目前的分红率已经不低了，分红比例是30%有提升的空间。但是现在的政策意图是增加信贷规模，增加信贷规模需要增加自有资金比例，这就是我的回答。

未来还会不会出现最困难最曲折的局面？

前段时间有一个投资者问我说，老董你预测的那些时机几乎没有兑现，你为啥老还要预测啊？

因为我观点是建立在规律和道理上的观点，我的观点是认为从价值规律，从基本面决定价格，从估值决定价格，从好现象改变人们的情绪这些永恒的规律和常识的基础上，银行股在过去几年任何时点发生上涨，都是规律、道理、事实所允许和支持的。

我的所有关于价格的预测都没有兑现，但丝毫不能得出我的预测的道理是不对的，只是这个市场不讲理，只是这个市场不按规律办事，而且人类的资本市场已经给通道理了，一段时间资本市场主流人群可以不讲理，可以不按道理办事，但是这个市场最终是按道理走下去的。

今天这个时点上是自我转战银行，从道理上银行应该发生估值修复，道理最充足的，基本面数据基本面客观事实最充足的支持上涨的。

所以从这个角度上讲，没有任何的所谓的实质的不利，实质的问题，实质的困难。

甚至我现在说，包括资本市场上其实已经暗流涌动，那些旧的赛道的死掉，那些专业资产管理人不会看不清，可是他们为什么反弹？因为接盘侠不可能在下跌的时候接盘，必须制造出接盘侠心甘情愿、愿意入场的局面和态势。现在赛道就是在这样引诱接盘侠，当接盘侠到位之后，这些资金脱身出来的资金向何处去？最终他要向低处流，钱要向低处流。所以这位投资人他问的意思就是说我们越跌越买，但是我们不要做好困难的准备，不用做困难的准备，要用大桶接金的准备，要用发财的准备，大桶接金，而不是相反，这就是我的回答。

我国逐渐从银行的接触融资模式走向股权直接融资模式，那么银行整体的空间是萎缩的，这点对银行的影响董老师怎么看。

完全错误的。提问中所描述的问题是想象，完全的臆想，在中国大力发展直接融资的失败案例是p to p网贷，网贷发展的指导原则是金融脱媒，因为银行是媒介，是中介，左手拿着储户右手放着信贷客户自己就大捞一把。

这种叫金融媒介是不对的，所以要脱媒，脱媒怎么办？直接搞网贷，有钱的人和用钱的人直接见面，中间不要银行。干的结果就是全社会差点出现大规模危机，金融脱媒下的网贷，就是要鼓励直接融资。

那么网贷失败了，大家又说全面发展资本市场，全面直接融资，股市壮大，就使得银行业务受损。

现在我告诉大家，这种以直接融资为主要资金配置的国家，主要是英国和美国；德国和日本和中国一模一样，80%的企业融资来自于银行信贷，为什么？在英美的融资总量只有1/3，2/3是直接融资的，注意是法律，英美的法律体系使得股权的权利和利益相对的保护的比较到位。

所以一个国家如果想要大规模以直接股权融资为主，它依赖于法律体系，也依赖于股权文化，这种东西一些市场经济的后发国家是不具备的，在不具备的情况下，硬要强行搞这个股权直接融资，一定是悲剧的，一定是危机的。

这就是鬼故事。不调查研究，别人说因为股价没涨，对自己施加了心理压力自己就接受了，自己不仅接受了，而且自己编了很多鬼故事，其实你并没有研究。

股价走势和各个指标关系不是那么明显。

招商银行估值修复始于2016年，那么使招商银行估值修复的动力是什么？并不是招商银行的净利润在2016年大幅上涨，而是那一年开始招商银行的拨备覆盖率从底位逆势开始上升了。

也就是说当招商银行出现了拨备覆盖率由下降转到上升的时候，价格就开始上涨了，所以招商银行这种走势是合理的，因为拨备覆盖率开始由下降转到上升的时候，实际上就是反映的客观资产质量的化解结束了，股价估值修复是合理的，但是我要告诉你，现在有很多中国的银行，它的拨备覆盖率早就出现了从下降到上升，而且这些银行拨备覆盖率都已经超过了300%，但是股价没有任何反应，而估值水平是招商银行的几分之一。

市场发生了对银行业的整体误判。