点击收听：董宝珍电台（906-7）——否极泰2022年中报（七）

理性的先天性和理性的流变性

以上是从具体的层面揭示理性的构成。

下面，我从抽象的层面来谈一下理性的构成和理性的特征。在上文中我提到了两个概念，分别叫做“理性的精神状态”和“理性人格特征”，“理性人格特征”是基因决定的天生秉性，就像艺术家的艺术气质是天生的一样。没有理性的人格特征，就不可能做价值投资，就像没有天赋的艺术气质不可能搞艺术，艺术学院是培养不出没有天生艺术气质的艺术家的，大艺术家都不是靠学校培养，都是在一定的天生艺术气质基础上自我求索、自我成就过程，这与投资家的成长模式是完全一样的。我一直在求索价值投资，中国天南地北有“理性人格特征”的价值投资者我都有所接触，他们的口音不同，文化背景不同，有的在农村，有的在城市，有的就没上过几天学，有的是博士，我能感觉到他们的深层次的思维特征和行为特征是一样的，这些有理性人格特征的价值投资者都比较单纯，一定程度也比较善良，同时也比较相信一直就存在的常识，不相信新的流行观点，重视是非和原则，不注重形式和表面，吃喝穿戴比较不在意。

2015年我跟李录先生首次见面的时候，应约在某酒店我等着李录先生，等待中我情绪颇有点起伏，一会儿李录出现了，当我看到李录时，随之觉得非常亲切，我认为李录和我一定是能谈得来的，因为我发现李录穿的非常随意，上衣的某个地方沾了一些污渍，这跟我是非常像的，我是不太在意形象的。李录公司赞助的北京大学光华管理类价值投资学习班上，有一次邀请了印度的巴菲特来讲课，这位印度巴菲特也很传奇，收益率非常高，印度巴菲特穿的就跟赤脚大仙似的，衣着和沙僧很像。这些价值投资者的做事风格是理性人格特征的外在表现。

基因决定的理性人格相对稳定地存在于人身上的，拥有理性人格的人容易理性，但是也不是永远理性，宇宙间没有永远理性的理性人，从来没有有效市场理论所假设的理性人，永远理性的人纯粹是胡说八道，只有相对的理性，有理性人格特征的人容易理性，可是理性终究是一种主观精神状态，他在某些时刻会出现，但另一些时刻他就会丧失掉，理性的精神状态是一种状态，状态一定是流变的，所以理性的精神状态存在一段时间，会变到不理性的精神状态，比如伯克希尔公司买中国石油的时候，完全依靠了巴菲特一段时间内的理性精神状态，买的是最低估值卖的是最高估值。在买卖过程中，巴菲特从始到终处于理性的精神状态中。然而中石油卖出后不到一年，巴菲特就完全丧失了理性的精神状态，变的彻底非理性亏了几十亿。理性的精神状态是流变的，不是永恒固定的，这就是为什么芒格说：“保持理性太难了！”因为达到理性的精神状态，要克服人性本能等一系列障碍，还要不受各路歪嘴和尚编造的鬼故事或者编造出的做梦娶媳妇事件，好不容易获得了理性精神状态，要想把理性的精神状态永远维持下去也是不能的，理性是一种精神状态，不可能永远理性，人总会因为某种原因走向非理性，这就是投资之难，因为投资全靠理性，理性获得难，获得以后保持理性更难，理性不是一劳永逸的。

五、我们的未来决定于我们是不是一直理性

以上用了上万字来引出一个结论，那就是在资本市场上，我们想成功、想获利，最终依靠的并不是标的物，依靠的是自己的理性，凭借自己的理性，在别人恐惧贪婪时候逆势重仓买入，就会获利。于是，是不是处于理性的精神状态就等于财富本身，所以想知道自己在资本市场未来的结果会不会美好，就需要判断自己在投资过程中是不是处于理性状态中。

我阐述这些是为了服务我们的投资，我们的投资未来决定于我们作为投资人的精神状态，是不是始终处于理性之中。只要始终处于理性之中，就一定有美好的未来，处于理性之中人的想法、愿望、行为都符合事物发展的规律，符合事物发展的现状和事物发展的未来，从而必然成功。有了这个大的原则，我和各位出资人一起看一下自2018年以来我的所思所想、所作所为是不是始终是理性的。

2018年我们基于价值规律认为低估的银行股包含着巨大的安全边际，因此重仓持有一直等待到今天，然而几年下来并没有发生预期中的估值修复。于是我们需要审问自己的这些投资决策是不是正确的？最终是不是会带来好的投资回报，这就需要审问我们做出决策采取行为的过程中，是不是始终处于理性的精神状态中。   当我们确立了投资成功决定于投资者始终如一地保持理性时，我们在思考自己所投的标的物是不是能给自己带来回报时，就要看自己现在是不是理性的，这就是我写这些文字的目的，下面我和出资人一起考察我们是不是一直处于理性中，我们的投资行为是不是一直是理性的。

基金的未来决定于管理人和出资人共同的理性

包括我们否极泰基金在内的基金，成败主要决定于管理人和出资人共同的理性，货币资金只是一个辅助的生产道具，最活跃、最关键的资本是管理人的理性资本，同时也决定于出资人的理性状态。我们的否极泰基金管理人是理性的吗？我们否极泰基金的出资人是理性的吗？

答案是肯定的！

否极泰基金的管理团队是中国最理性的资产管理人，否极泰基金出资人是中国所有基金出资人最理性的，这两个论断证据是由同一组证据证明的，我所以要把基金管理人的理性和出资人的理性两个问题都提出来，是因为一个基金的成功，客观上需要管理人和出资人都拥有理性的人格特征和理性的精神状态，二者缺一不可。

“永不拒绝吃肉的狗”和“拒绝不合理收益的人”

从2018年开始，中国资本市场跌宕起伏，在这个过程中，我们否极泰基金基于自己的三击模式，基于最基础的投资常识，重仓于中国被严重低估的银行股。几年过去了，我预期的估值修复一直没有出现，与此同时资本市场上的赛道股，有的已经翻了几倍。在这个过程中，投入于赛道中的基金净值上涨了几倍，持有赛道基金的人有数倍的盈利。我们和别人在资本市场上都在追求财富，别人拥抱赛道几倍的财富已经装到兜里了，我们则耗时几年没有回报，这个过程中我们越不看好的股票上涨越大。我们越是认为包含千年不遇投资机会的板块，年复一年的下跌。那些拿着上涨股票的人说“你不买泡沫股你就是穷命”，而一位见对我称兄道弟，以宝珍兄称呼我的业内人士对我说：“宝珍啊！你已经没有能力挣钱，你还批评我们这些挣钱的人，你自己应该反省你为什么不挣钱，你现在不应该嫉妒我们，应该回家去练本事去，否则你将来会没饭吃的，市场某些股票被更多的资金集中买入，‘上涨是英雄所见略同’，是英雄们看好这些股票，你董宝珍没有看到美好的未来和前景，你应该通过学习开阔你的眼界，最终使你能看得更深更远，而不是在这里觊觎，嫉妒和羡慕，天天去指责别人！”

瞧瞧这是多么语重心长的劝导啊！

我们过去几年里所以始终不放弃下跌的股票，是因为我们认为，由于低估包含了必然的上涨依据，虽然上涨依据没有变成现实的上涨，但道理决定了低估一定上涨，越是不上涨将来我的回报越大，我们相信的是永恒的规律和道理，而不是眼前流变的短期现象。

另一方面，我们始终如一断然拒绝买入泡沫股，虽然只要买入正在上涨的泡沫股我们会挣钱，就会从被人人嘲笑的没有投资能力的狗熊变成人人追捧的“英雄”，只要我们不追问上涨有没有合理性、符合不符合价值规律，一头扎进泡沫中就可以挣到钱，但是我们就是不这样去挣钱，我们就是要追问上涨有没有估值依据，有没有合理性依据，符合不符合价值规律。我们对不合理的上涨，没有逻辑的上涨，不符合规律的上涨，完全不会参加，我们心甘情愿不挣这个钱！我们对于自己所持有的股票，因为它具有上涨的合理性依据，从而它没上涨我们都乐于持有并加仓，虽然加仓后迎来的是下跌。

从本质上看，在我们的思维和行为中，我们把合理不合理，符合不符合规律放在最重要的地位，不把眼前赚不赚钱，眼前是否亏损，作为最重要的行为依据。这是我们过去几年来全部行为的终极依据和终极本质。我们是一个讲理者，我们干什么都先追问合理不合理，符合不符合规律再决定参与不参与，而不是基于眼前利益作为自己的行动依据！

有人说你是来股市挣钱的，不是来股市讲理的，我们已经挣到钱了，目的都已经实现了，你为啥还不参与，不实现这个目的就是不理性的表现啊！那些批评我的人常这么说嘛，你有钱不挣是最大的罪恶和最大的不理性。

为了回答这个问题，我们来看一下同样的局面出现在一群狗的面前会是什么样子？如果一大块肉出现在一群狗面前。有一条狗站出来说：“我们吃肉虽然是我们所需要的，但是我们在吃肉之前要问一下这块肉的获得是不是合理的，是不是正确的。我们作为一条狗，不能一看见肉就冲上去，不顾一切的先把它吃了为快，而是我们先要审问这肉的获得是不是合理的，是不是正确的，之后我们再吃！这样我们才能长治久安！才能有长期的确定性，并始终远离风险！”这条狗的言论会得到其他狗的响应和认同吗？不会，永远不会，地球上没有任何一条狗听这样的话，没有任何一条狗会有这样的想法。因为狗只是一个纯粹的动物，狗完全没有能力审问合理不合理，没有能力知道什么事合理，也就不会基于合理不合理行动。所有的狗都是不问是非不问道理，见到肉立即本能的无条件冲上去！所有的动物都是这样的，只要有吃的、有利益就一哄而上，他们为了争夺一块吃的可以咬死同类，甚至可以把自己的亲生父母兄弟姐妹们都咬死。这么做你也不要怨狗，因为狗就是这么个动物，他没能力思考合理性。

人是这个世界上，也可能是这个宇宙中，唯一能思考合理不合理，唯一能够做出超现实决策的，唯一可以靠基于抽象的道理，判断现实的状况和自己的行为是否合理的物种。但是这种超越动物的特征，并不是人人都具有的，只有一少部分人，这少部分人就是有先天理性人格特质的人，经过努力的后天求索和修炼，使自己处于理性的精神状态中的人，他会把自己的行为纳入到合理不合理这个范畴内，这少部分理性的人所有的思考和行为都要用合理不合理进行审问，只参与合理的，拒绝不合理的，哪怕参与不合理的能获得一座金山，他都不参与，他把自己行为合理不合理视为比自己获得的利益更为重要，换句话说他有能力超越现实利益，而依据合理不合理支配自己的行为和思想。

理性的一小部分人最终可以成功，是因为这个世界的发展变化是有规律设定和支配的，只有行为合理符合规律，才能长治久安，股市的根本变化也是规律决定的，只有顺应价值规律才能持续的、可重复的获得因为自己行为合理带来的利益。不合理的行为在一段时间内可能获得利益，但是不合理的行为，他不可能长期可重复的给你带来利益，不合理的行为带来损失是必然，带来利益是偶然。所以要想长治久安，持续获得成功，必须要让自己的行为始终是符合规律的，是理性的，为此必须遇到任何事情就要审问自己的想法和做法，是不是合理的？当认为是不合理的就不能参与，就不做，只做合理的行为。

现在我们回到我们这几年投资低估值股票的所思所想和所作所为，看一下我们在性质上是不是只坚持合理的行为，哪怕这种合理的行为暂时还没有给我们带来现实的利益，我们也不改变对合理性的追求和信仰，我们对合理性的重视远远超过对现实利益的重视。我们已经完全超越了所有动物本能的把利益超越了，我们已经不按照动物本能不问是非只要有利益就去行动，这种超越是我们罕见的能力。我们和格雷厄姆、芒格、巴菲特、李录一样是能够超越动物本能保持理性的那一小部分人。我们追求的是合理性之下的利益，而不是任何情况下的利益，这就是理性的表现，做到这一点非常非常难，需要超越动物本能，而我们做到了。

我们持有低估，规律决定低估一定上涨，虽然我们持有过程中它没有估值修复，但是由于规律决定了一定会发生估值修复，所以我们强大的理性力使我们对此产生了坚定的信念和勇气，没有任何事情能改变我们。别人否定我们，现实的利益上，看上去我们似乎没有投资能力，我们都不为所动，这种理性的程度是超一流的，更令人高兴的是这种理性既存在于管理人身上，又存在于出资人身上。

当前那些使人挣快钱的股票已经崩塌了，规律不允许高估长期化，高估可以在一段时间出现，甚至一段时间通过高估以后再高估给人带来挣钱的某种短期快感，但是因为不符合规律不可能长久，最终那些不问是非、什么钱都挣的人将付出代价。