欢迎收听董宝珍电台，董宝珍先生就茅台破万亿回答证券时报的提问。

1.第一个问题问：“茅台今天盘中突破800块钱，刷新历史新高，请问董总对贵州茅台观点有修正吗？”

从投资逻辑从理性的角度上，100块钱应该鼓掌欢呼，应该高兴。800块钱应该谨慎，甚至于需要高度谨慎。现在的贵州茅台是以一万亿市值在交易的，假设贵州茅台有350亿的净利润，1万亿的市值，它对应的市盈率是多少？大概也都是30倍了。在这个时候很低估值也谈不上，有什么特殊的理由让我们更乐观呢？如果你还要乐观的话，那么只是说你客观性不足，理性度不足。

2.第二个问题问：“贵州茅台有一个30倍市盈率的判断，能否大致讲一下这个判断依据？“

人类已经400年的资本市场了，每一个行业在资本市场交易，它都有一个经历百年检验的合理市盈率。一般来说消费食品类企业，它的估值还是比较高的，消费食品类有20倍到30倍市盈率，像茅台这种有提价权的公司稍微高一点，但是也不能超越30倍市盈率，因为你要获得投资回报，必须着眼于安全，来自于企业质地，更来自于企业的估值水平，过分的强调质地，而忽略估值水平，这个就是要遭遇问题的。其实当绝大部分投资人亏钱的时候，企业经营都没有什么大的变化。所以我们中国投资人尤其要对高估值的风险有一个高度的警惕。

3.第三个问题问：“昨天苹果公司创下历史新高，有望成为第一个1万亿美元市值的公司，贵州茅台也站在了万亿市值边缘！请问董总会如何对比这两家公司，更欣赏哪一家公司？”

苹果公司我是不了解的，我从来没有用过苹果电脑，也从来没用过苹果手机，而且我现在也不准备用苹果电脑、苹果手机，所以我没有办法比较这两家公司。关于说更欣赏哪一家公司，我当然个人比较喜欢贵州茅台。至于我在过去5、6年中跟贵州茅台结下了一段人生经历，贵州茅台对我还是很重要的。我自己对贵州茅台投资分析的时候，结交了很多酒类的专家，甚至上市公司的高管人员，我对贵州茅台实际上是很有感情的，一直很关注，包括我写的一些贵州茅台的分析，得到了产业界人士的重视，我也因此结交了一些产业界人士，从而有了更多的交集，所以我也比较喜欢贵州茅台。

4.第四个问题问：“市场对贵州茅台的评价越发积极，有券商分析师已看到了900。您目前为止是为数不多的发表过看空言论的人，您如何看待这次成为少数派？”

真正的成熟就是说跌了以后，我认为价值提升，涨了以后，我认为价值消失了。假如说涨了以后不是说涨出泡沫了，那他也至少因为上涨而价值相对减少了，但是我们的人性就像我早年经历的，它就是长涨了以后更乐观，跌了以后更悲观，所以我一点也不奇怪，涨到800以后有人看900，涨到900以后有人看1200，涨到1200之后有人看2800，这都是资本市场上永恒的剧本，只不过是不同的时代不同人去表演而已了。

假设我真的成为少数派，我一点也不悲观，我还为此而感到高兴，因为资本市场统计学规律和历史的数据，就是真正在股市能赚钱的只有少数派，成为多数派一定不赚钱。我不得不说，如果我真的是少数派的话，我确实是比较舒服的。我非常希望我真的是少数派。

5.第五个问题问：“董总曾经在200元以下唱多茅台，后来在400多元发表看空言论，您现在是否仍然看空？您觉得这一判断需要勇气吗？”

我自己当然是在2013年全年到14、15甚至16是全力看多茅台的。但是我在什么时候看空茅台股价呢？我自己都记不清楚了，我大概不是在400多块钱看空茅台吧，因为我比较印象深刻的是，我在450块钱附近还在买入，450块钱是我最后的买入价。因此我既然在450块钱买入，我不至于在400块钱看空吧。而我的那些看空大体上是这样，就是随着价格上涨，比如说涨破480的时候涨到500块钱后，实际上我当时就发表了一些越涨越危险，越涨越需要谨慎，越涨越缺乏安全边际，越涨越有可能孕育出泡沫！ 但是真正上了600块钱的时候，我印象中我就认为它是有泡沫的。特别说一下，我对茅台基本面是不看空的，就是在价格上的看空大概是这么过程。

我发表了茅台看空言论的时候，我自己是非常震惊的，知道了中国价值投资的水平有多么的低。这个股市看多看空那不是正常的吗？一个人说另一个人看空是人品很差，那只能证明他真正对这个游戏还根本就不理解。

问你现在是否仍然看空，我自己认为价格上是没有安全边际的，价格越涨越危险，这个观点我不变，而且越涨安全边际越小。

问觉得哪一次判断更需要勇气?我哪一次判断也不需要勇气。我们从来没有一次做决策的时候需要勇气，我就是一个研究的过程，判断的过程，推敲的过程！当然有时候我发表了观点以后，我真没有想到有人会说我的人品很差，我在一百多块钱看多茅台，人们说我很傻很愚蠢，很刚愎自用，自以为是不知死活。 但是我在高位认为茅台有泡沫的时候，太多的人说我人品差，都是扛着价值投资大旗的。所以我认为你提问我需要勇气，可能指的是这个。但是我要跟大家说就是我不需要勇气！我的观点是我基于逻辑分析研究得出的，我抛出我的观点，有人认为我人品把攻击我，诋毁我，贬低我，威胁我。这个是他们的事，跟我没有关系，我真正的问题是我本身观点经得起时间历史的检验，有没有客观和理性，我的全部精力关注的是这个问题。我发表时候我还需要鼓足勇气，那我就是心虚吗？在投资研究中的任何一个观点你还很心虚，那就是你没有研究透，你还需要研究，所以你研究透了还心虚，那你就是个变态的人吗？

6.最后一个问题问：“到了茅台的潜在的风险是什么？“

这个课题非常之大，需要专门写文章研究分析，所谓茅台最大风险，风险如果比较严重，一定是来自基本面的。基本面上有什么风险这个课题是挺大的，到底什么是风险那就得深入的研究。如果有机会，我会写文章作出系统的研究，到时候我们再交流。

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