董宝珍电台（366）：银行业预期反转恐将出现
文章来源：发布时间：2019-08-03
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各位投资者：
大家好！
今天跟大家谈的一个核心观点是银行业预期反转恐将出现。
这是一个重大的判断，银行业的预期反转恐将出现，大家知道股价的涨跌可不是由直接的基本面推动的，是由预期推动的。股价变化的直接动力是预期，当然预期受基本面的影响，然而基本面不是股价变化的直接因素。虽然基本面是股价最终走向的根本决定因素，但是在短期当下股价的变化是由预期直接推动的，因此我的标题是《银行预期反转恐将出现》，这话的含义大家恐怕就明白了。
这个观点的证据在哪？7月12日晚间，张家港银行公布了业绩快报。19年前半年，张家港银行的主营收入增长了25%，净利润增长了15%，2018年张家港银行的主营收入增长了24%。在过去一年半里，张家港银行的主营收入增长了至少50%，这是多么大的一个增长，这是一个超级成长股。
是什么力量推动张家港银行的主营收入以50%的速度增长呢？从逻辑上讲，像张家港银行90%的主营收入来自于利息收入，因此90%的收入一定是利息收入的增长。不外乎两个条件，第一个是放贷规模大增。第二个就是放贷的息差大增，现在我查阅的资料，2018年张家港银行的放贷规模，生息资产的总规模只增长了7%，7%的生息资产规模增长不足以支持50%的主营收入增长，那一定是息差增长了。于是我又查阅了一下息差，果不其然，张家港银行2017年末的息差，相比于2019年一季度的息差增长了20%，再加上规模的增长，主营收入增长了50%。这是一叶知秋窥一斑而知全豹的银行的早来的业绩预报。
大家应该知道，对于银行业来说息差是自己改变不了的，息差是一个外部环境，其他无论是存款利息，无论是放贷利息，都不是单个银行所能改变的，都是由社会经济等宏观经济指标决定的，所以现在铁板钉钉数据证明，张家港银行是息差推动的主营收入大幅增长，息差又不是一个个体银行所能主观决定的，是行业的要素决定的，这就得出一个结论，使张家港银行主营收入大增的息差增长，其实是全行业息差发生了变化。这就是我想跟大家分享的最重要的一个观点，张家港银行的息差增长就是整个银行业的息差增长，因为张家港一个小行，不管是小行，哪怕它是一个大行，它都左右不了息差。
息差不由一个公司主观努力决定就是全行业的。所以全行业的息差已经上来了。这是一个逻辑推理，并且这个推理有事实证据，2019年一季度整个中国银行业的全部上市银行的主营收入增长，算术平均值是25%，就是把所有上市银行一季度主营收入增长率加起来除以上市银行的数量得出的数据是25%，之后我又深入的钻研这25%的全行业一季度的增长也是息差贡献的。所以张家港银行的前半年业绩预报证明，在19年一季度的息差增长又延续到2019年前半年了，前半年也持续，这个状态是持续的，为什么我说持续，因为19年一季度出现大增长的时候，人们都说昙花一现，不能持续，现在张家港银行数据就告诉你，至少持续到前半年了，他一定是惯性的，大家要研究银行的业务息差的增长具有惯性，息差一旦增长起来就是周期性的，趋势性的，不是随机摆动的，它跌的时候也是一跌就跌很长时间。那么在这种情况下，息差推动了主营收入以百分之几十的增长，这种主营收入的增长，今天看没有完全反映到净利润增长上，无论是一季报全行业的数据可以看出，就是主营收入的增速，要大于净利润的增速，净利润的增速只相当于主营收入的一半。这是因为收入增长所带来的利润增长，大量的计提了减值损失，对冲不良资产，或者提高拨备覆盖率，从而现在你还没有看到利润增长，利润是小幅增长，但是我认为这次大局已定了。我认为已经不用等利润增长出现了，巴菲特所说的等到知更鸟叫的时候，春天已经结束了。
为什么这么说？我们看一下中国资本市场给中国银行业的估值是五、六倍，估值比正常合理估值低了一半，拦腰斩断了，解读这样一个低估值实际上是资本市场上的大众认为银行业的净利润将会下跌50%，所以他提前打了50%的折，等待着净利润衰退，一等就是八年，整个一个抗日战争。今天等来的是什么？等来的是息差回升，主营收入20%以上的增长张家港行已经增长了一年半了，而全行业其他银行可能也要增长了也半年左右。今天市场中存在了八年的预期，中国银行业的净利润将衰退50%，它在现实层面出现的可能性有多大？小于太阳明天不升起来了，所以我现在要铁板钉钉的讲，市场上存在了八年的认为中国银行业的全行业净利润衰退50%的预期压低了银行的估值，但是这个预期到今天展现出来的银行的经营数据基本面信息，其发生的概率小于明天太阳不升起来的概率——完全是不可能的，或者这样说今天资本市场银行业发生的那些经营数据足以认定。银行业绩衰退50%完全没有可能，如果某个投资人说现在的基本面还不能断定银行业绩衰退50%会不会变成现实，那说明你基本面上根本没下功夫，如果说你下了功夫那些数据你都看到了，那说明你更可怕，因为你的思维混乱毫无逻辑，所以现在说业绩衰退50%，在逻辑上小，它的发生的概率小于太阳不升起来。
那么这样一个预期已经可以用充分的事实证明不可能发生的情况下，按理说预期应该修改，这么充分的数据，还不能改变吗？恰恰是不能改变，我在一季报发布的时候，我就看到那些数据了。那些数据一开始市场预期说银行不可能增长。但是一季度就给你主营收入增长，净利润增速回到了两位数。在这个时候市场又说是增长了，但是不可持续，那是昙花一现。这就是张家港银行业绩快报的重大意义，他就宣布了昙花一现不是事实。张家港银行连续增长1.5年了，不可能张家港银行变成一枝独秀，银行它都是同质的程度很高，所以张家港银行增长了1.5年，其他银行也不可能说就一增长了三个月就结束了，所以张家港银行的数据持续增长，预示着整个行业会持续增长，于是市场在一季度银行业业绩出现大幅增长的情况下，又猜测说这是不可持续的预期，也被打破了，是可持续的，张家港业绩预报就能看到这个事实。
于是，这样一个悲观预期已经没有可能存续了，完全没有可能持续，如果继续持续，说明这个市场不仅是非理性的，完全是丧失思维能力的。当然我说句不好听话也有可能持续，因为这个市场挺有意思，你看乐视网和创业板都能整体达到几百倍市盈率的事情能发生，而且确实地它理性度真的很低的，但是不管怎么说，最终的预期是由基本面决定的，基本面的展示的强度和力度以及范围将会大规模出现。因为在一季报的时候，就是绝大部分股份制银行和城商行的数据增长非常快，非常超预期，那么到中报，这些数据如果延续了一季度的话，几乎是挡不住了，现实就展现在那里了，现实充分的展现出来以后，你再不改变逻辑上不可能的。
我想借此具体现象谈一些投资的普遍原理，因为我做董宝珍电台，我特别愿意谈一些普遍规律，预测涨跌，分析一些具体情况，他不特别不像授人以渔，还有授人以鱼，我特别喜欢授人以渔就是钓鱼的渔。那么我们看一下今日银行预期迟迟不能逆转，跟当年的茅台是何其的一样，2013年当时市场就预期说三公消费退出了，民间不会去喝那么贵的茅台酒，所以茅台长期将衰退，当时就是按照茅台长期衰退给茅台估值，估到十倍市盈率还跌，止不住，最后跌到八倍市盈率了。到2014年的时候，春节茅台五粮液全国脱销，那就是肯定是既消除了渠道库存，又供不应求，这就打碎了民间不买的预期。
这个事实其实足以证明市场主流预期是错的。但是白酒专家说那是脉冲需求，脉冲不可持续，不可持续的需求，就不能长期推动企业成长，所以人们还是体现出一直到2015年，乃至2016年预期才逆转过来。这种现象其实在今天的银行也是这个道理，人们陷入恐慌和悲观之后，大规模下跌导致很多人忧心忡忡的时候，你来一丁点好消息，虽然这些好的现象足以证明悲观是错的，但是悲观情绪的完全消失，那一丁点好消息做不到，必须是全面美好。一抬眼到处都是好现象时，人们才能从巨大的恐惧和悲观中挣脱出来。白酒茅台实际上我认为从13年14年春节就可以大势已定了，最迟你到15年春节，你就知道这个行业全面好转，但实际上到15年9月，我见了几个保险公司的投资经理还在担心，直到16年茅台酒的价格突然从几百块钱八九百块钱开始猛涨的时候，股价才向上，所以茅台酒的价格猛涨，这个现象最终逆转了预期。
这就揭示了一个投资的规律。理性的投资人说，能赚钱的投资者一定要在预期逆转之前看清楚流行的悲观预期到底对还是不对，要先于一步，看到这个预期肯定是错的，然后赶快入驻，预期理性的投资人入驻之后，预期改变估值修复才能发生，预期改变需要大量的美好的现象，这些现象最后一出来，大家就会发现原来的预期是错的就一哄而上，估值修复就起来了。所以真正的理性投资人他买股票的时候，就是在没有任何好现象之时下注，因为没有任何好现象时候大家都是悲观的。在没有好现象买入以后等现象充分发生，然后预期被广泛存在的好现象强势逆转之后，估值修复就发生了。那么理性的投资人说没有好现象，大众都悲观，你凭什么能在没有好现象到来时看到未来，一定会出现好现象，这就是战略穿透力！
投资分析不是每天分析数据，每天分析现象，追逐现象，在佛教的用语叫着相，就是追逐于现象，真正的研究是战略穿透力，他们没有任何蛛丝马迹前就能基于事物演化发展变化的一般规律，尤其是产业经济学的规律，行业发展的规律，知道最终会发生什么，这就是战略穿透力，投资研究的水平是战略穿透力。那么有了这个战略穿透力，你就知道最终走向何处，然后你买的时候也必须是借助大家还没看出来，因为大家还没看出来才能有低估，而这个低估他一时半时还消除不了，所以你得足够的耐心有时候很多人是等不及的，过程也很磨人，但是这没办法，你避免不了，你要不想等那不可能。
银行错误预期最大的特点是形成的时间太久了。在这八年里，多少预期落空了，多少人不得不放弃了，有的人坚持了三年，有的人坚持到第五年，有的人坚持到第六年。然而到第八年估值修复还没有发生。现在一季度的数据增长和张家港银行发布的信息，能够反映出大体上在2019年年报发布这个时间窗口，三季报发布应该是出现大量的足以对预期进行改变的积极的现象。那么如果这些现象还不足以改变预期的话，到明年的春天，也就是2020年的一季报和2019年全年年报发布的时候，可能预期就再也不能不改了。
各位投资者：
大家好！
今天跟大家谈的一个核心观点是银行业预期反转恐将出现。
这是一个重大的判断，银行业的预期反转恐将出现，大家知道股价的涨跌可不是由直接的基本面推动的，是由预期推动的。股价变化的直接动力是预期，当然预期受基本面的影响，然而基本面不是股价变化的直接因素。虽然基本面是股价最终走向的根本决定因素，但是在短期当下股价的变化是由预期直接推动的，因此我的标题是《银行预期反转恐将出现》，这话的含义大家恐怕就明白了。
这个观点的证据在哪？7月12日晚间，张家港银行公布了业绩快报。19年前半年，张家港银行的主营收入增长了25%，净利润增长了15%，2018年张家港银行的主营收入增长了24%。在过去一年半里，张家港银行的主营收入增长了至少50%，这是多么大的一个增长，这是一个超级成长股。
是什么力量推动张家港银行的主营收入以50%的速度增长呢？从逻辑上讲，像张家港银行90%的主营收入来自于利息收入，因此90%的收入一定是利息收入的增长。不外乎两个条件，第一个是放贷规模大增。第二个就是放贷的息差大增，现在我查阅的资料，2018年张家港银行的放贷规模，生息资产的总规模只增长了7%，7%的生息资产规模增长不足以支持50%的主营收入增长，那一定是息差增长了。于是我又查阅了一下息差，果不其然，张家港银行2017年末的息差，相比于2019年一季度的息差增长了20%，再加上规模的增长，主营收入增长了50%。这是一叶知秋窥一斑而知全豹的银行的早来的业绩预报。
大家应该知道，对于银行业来说息差是自己改变不了的，息差是一个外部环境，其他无论是存款利息，无论是放贷利息，都不是单个银行所能改变的，都是由社会经济等宏观经济指标决定的，所以现在铁板钉钉数据证明，张家港银行是息差推动的主营收入大幅增长，息差又不是一个个体银行所能主观决定的，是行业的要素决定的，这就得出一个结论，使张家港银行主营收入大增的息差增长，其实是全行业息差发生了变化。这就是我想跟大家分享的最重要的一个观点，张家港银行的息差增长就是整个银行业的息差增长，因为张家港一个小行，不管是小行，哪怕它是一个大行，它都左右不了息差。
息差不由一个公司主观努力决定就是全行业的。所以全行业的息差已经上来了。这是一个逻辑推理，并且这个推理有事实证据，2019年一季度整个中国银行业的全部上市银行的主营收入增长，算术平均值是25%，就是把所有上市银行一季度主营收入增长率加起来除以上市银行的数量得出的数据是25%，之后我又深入的钻研这25%的全行业一季度的增长也是息差贡献的。所以张家港银行的前半年业绩预报证明，在19年一季度的息差增长又延续到2019年前半年了，前半年也持续，这个状态是持续的，为什么我说持续，因为19年一季度出现大增长的时候，人们都说昙花一现，不能持续，现在张家港银行数据就告诉你，至少持续到前半年了，他一定是惯性的，大家要研究银行的业务息差的增长具有惯性，息差一旦增长起来就是周期性的，趋势性的，不是随机摆动的，它跌的时候也是一跌就跌很长时间。那么在这种情况下，息差推动了主营收入以百分之几十的增长，这种主营收入的增长，今天看没有完全反映到净利润增长上，无论是一季报全行业的数据可以看出，就是主营收入的增速，要大于净利润的增速，净利润的增速只相当于主营收入的一半。这是因为收入增长所带来的利润增长，大量的计提了减值损失，对冲不良资产，或者提高拨备覆盖率，从而现在你还没有看到利润增长，利润是小幅增长，但是我认为这次大局已定了。我认为已经不用等利润增长出现了，巴菲特所说的等到知更鸟叫的时候，春天已经结束了。
为什么这么说？我们看一下中国资本市场给中国银行业的估值是五、六倍，估值比正常合理估值低了一半，拦腰斩断了，解读这样一个低估值实际上是资本市场上的大众认为银行业的净利润将会下跌50%，所以他提前打了50%的折，等待着净利润衰退，一等就是八年，整个一个抗日战争。今天等来的是什么？等来的是息差回升，主营收入20%以上的增长张家港行已经增长了一年半了，而全行业其他银行可能也要增长了也半年左右。今天市场中存在了八年的预期，中国银行业的净利润将衰退50%，它在现实层面出现的可能性有多大？小于太阳明天不升起来了，所以我现在要铁板钉钉的讲，市场上存在了八年的认为中国银行业的全行业净利润衰退50%的预期压低了银行的估值，但是这个预期到今天展现出来的银行的经营数据基本面信息，其发生的概率小于明天太阳不升起来的概率——完全是不可能的，或者这样说今天资本市场银行业发生的那些经营数据足以认定。银行业绩衰退50%完全没有可能，如果某个投资人说现在的基本面还不能断定银行业绩衰退50%会不会变成现实，那说明你基本面上根本没下功夫，如果说你下了功夫那些数据你都看到了，那说明你更可怕，因为你的思维混乱毫无逻辑，所以现在说业绩衰退50%，在逻辑上小，它的发生的概率小于太阳不升起来。
那么这样一个预期已经可以用充分的事实证明不可能发生的情况下，按理说预期应该修改，这么充分的数据，还不能改变吗？恰恰是不能改变，我在一季报发布的时候，我就看到那些数据了。那些数据一开始市场预期说银行不可能增长。但是一季度就给你主营收入增长，净利润增速回到了两位数。在这个时候市场又说是增长了，但是不可持续，那是昙花一现。这就是张家港银行业绩快报的重大意义，他就宣布了昙花一现不是事实。张家港银行连续增长1.5年了，不可能张家港银行变成一枝独秀，银行它都是同质的程度很高，所以张家港银行增长了1.5年，其他银行也不可能说就一增长了三个月就结束了，所以张家港银行的数据持续增长，预示着整个行业会持续增长，于是市场在一季度银行业业绩出现大幅增长的情况下，又猜测说这是不可持续的预期，也被打破了，是可持续的，张家港业绩预报就能看到这个事实。
于是，这样一个悲观预期已经没有可能存续了，完全没有可能持续，如果继续持续，说明这个市场不仅是非理性的，完全是丧失思维能力的。当然我说句不好听话也有可能持续，因为这个市场挺有意思，你看乐视网和创业板都能整体达到几百倍市盈率的事情能发生，而且确实地它理性度真的很低的，但是不管怎么说，最终的预期是由基本面决定的，基本面的展示的强度和力度以及范围将会大规模出现。因为在一季报的时候，就是绝大部分股份制银行和城商行的数据增长非常快，非常超预期，那么到中报，这些数据如果延续了一季度的话，几乎是挡不住了，现实就展现在那里了，现实充分的展现出来以后，你再不改变逻辑上不可能的。
我想借此具体现象谈一些投资的普遍原理，因为我做董宝珍电台，我特别愿意谈一些普遍规律，预测涨跌，分析一些具体情况，他不特别不像授人以渔，还有授人以鱼，我特别喜欢授人以渔就是钓鱼的渔。那么我们看一下今日银行预期迟迟不能逆转，跟当年的茅台是何其的一样，2013年当时市场就预期说三公消费退出了，民间不会去喝那么贵的茅台酒，所以茅台长期将衰退，当时就是按照茅台长期衰退给茅台估值，估到十倍市盈率还跌，止不住，最后跌到八倍市盈率了。到2014年的时候，春节茅台五粮液全国脱销，那就是肯定是既消除了渠道库存，又供不应求，这就打碎了民间不买的预期。
这个事实其实足以证明市场主流预期是错的。但是白酒专家说那是脉冲需求，脉冲不可持续，不可持续的需求，就不能长期推动企业成长，所以人们还是体现出一直到2015年，乃至2016年预期才逆转过来。这种现象其实在今天的银行也是这个道理，人们陷入恐慌和悲观之后，大规模下跌导致很多人忧心忡忡的时候，你来一丁点好消息，虽然这些好的现象足以证明悲观是错的，但是悲观情绪的完全消失，那一丁点好消息做不到，必须是全面美好。一抬眼到处都是好现象时，人们才能从巨大的恐惧和悲观中挣脱出来。白酒茅台实际上我认为从13年14年春节就可以大势已定了，最迟你到15年春节，你就知道这个行业全面好转，但实际上到15年9月，我见了几个保险公司的投资经理还在担心，直到16年茅台酒的价格突然从几百块钱八九百块钱开始猛涨的时候，股价才向上，所以茅台酒的价格猛涨，这个现象最终逆转了预期。
这就揭示了一个投资的规律。理性的投资人说，能赚钱的投资者一定要在预期逆转之前看清楚流行的悲观预期到底对还是不对，要先于一步，看到这个预期肯定是错的，然后赶快入驻，预期理性的投资人入驻之后，预期改变估值修复才能发生，预期改变需要大量的美好的现象，这些现象最后一出来，大家就会发现原来的预期是错的就一哄而上，估值修复就起来了。所以真正的理性投资人他买股票的时候，就是在没有任何好现象之时下注，因为没有任何好现象时候大家都是悲观的。在没有好现象买入以后等现象充分发生，然后预期被广泛存在的好现象强势逆转之后，估值修复就发生了。那么理性的投资人说没有好现象，大众都悲观，你凭什么能在没有好现象到来时看到未来，一定会出现好现象，这就是战略穿透力！
投资分析不是每天分析数据，每天分析现象，追逐现象，在佛教的用语叫着相，就是追逐于现象，真正的研究是战略穿透力，他们没有任何蛛丝马迹前就能基于事物演化发展变化的一般规律，尤其是产业经济学的规律，行业发展的规律，知道最终会发生什么，这就是战略穿透力，投资研究的水平是战略穿透力。那么有了这个战略穿透力，你就知道最终走向何处，然后你买的时候也必须是借助大家还没看出来，因为大家还没看出来才能有低估，而这个低估他一时半时还消除不了，所以你得足够的耐心有时候很多人是等不及的，过程也很磨人，但是这没办法，你避免不了，你要不想等那不可能。
银行错误预期最大的特点是形成的时间太久了。在这八年里，多少预期落空了，多少人不得不放弃了，有的人坚持了三年，有的人坚持到第五年，有的人坚持到第六年。然而到第八年估值修复还没有发生。现在一季度的数据增长和张家港银行发布的信息，能够反映出大体上在2019年年报发布这个时间窗口，三季报发布应该是出现大量的足以对预期进行改变的积极的现象。那么如果这些现象还不足以改变预期的话，到明年的春天，也就是2020年的一季报和2019年全年年报发布的时候，可能预期就再也不能不改了。
