欢迎收听董宝珍电台本期节目：【董宝珍电台（383）：栽种梧桐树，不要想凤凰】点击左边标题链接即可收听。您也可以在微信公众号和蜻蜓FM收听节目

      张先生给我发来一个信函，高度认同我说的一个观点：股市的博弈表面上是认知博弈而其实更是人性博弈，也比较认同我说的巴菲特选伯克希尔接班人一个重要的条件——要求他的接班人了解机构投资者行为特征。我拜读了文章以后，我倒不是太认同张先生的几个说法，我愿意谈谈我的说法。

     第一个，张先生认为就股价来说，市场认可程度和机构的认可程度是关键的，跟基本面没有关系。我不太认同的。这个是我们看问题看到根子上，就是机构投资者的行为特征是直接决定股价的，或者这么说市场上大部分人或者大部分资金的情绪和认知是立竿见影般的直接决定股价，但是有的时候这些主流资金的认知和情绪，他跟客观的基本面不一样，比如说他们把乐视网炒上天，那么它一定要掉下来。但是有的时候机构投资者把低估的主动买入实现价值发现，也就说低估值作为一个上涨的逻辑依据，它要实现估值修复，它必须有机构投资者和主流资金的推动，绝大部分推动者是替天行道的，这个是它的一个重要意义。但是我要说的是背后有无形的手，这实际上就是亚当·斯密说的背后有无形的手，机构投资者行为特征能改变几个月，甚至能改变几年，它改变不了永远，永远是宇宙法则是看不见的手，是价值规律，是天道，所以我们强调人性博弈。

     人性博弈是什么意思？用你的和自然法则合一的人性去博弈那些完全情绪化的人性，所以从这个角度上说这个人性它是一个木偶，人性还是个马仔，最后组织大局的是客观法则价值规律。因此我们强调人性的过程中，你不能把最终是由基本面决定的这个客观规律给推翻了，那你把巴菲特也推翻了，巴菲特是极端重视人性和机构投资者行为特征，但这并不意味着巴菲特认为股价的终极方向是由机构投资者决定的。不是的，股价的终极方向是由自然法则价值规律和价值决定的。但是有的时候有价值都还在跌，没价值都上涨了20多倍！这种情况是机构投资者造就的，但是机构投资者能制造这种没价值的垃圾涨20倍，有价值的股票跌百分之几十，它能制造出这种短期假象但它维持不住，因为长期它是有一种看不见的手，这是一个本质规律，所以说我们研究和理解人性，理解机构投资者行为特征，这是应用层的，它在道德层面上它还是潜藏在灵魂深处的，就是说还是基本面决定一切。

     我们就是强调人性，可是以谁为前提，以基本面决定一切为前提的，为啥？基本面决定其实我还要强调人性，或者巴菲特伯克希尔接班的条件下，它要强调人性，是因为有时候人性和机构投资人有时候就能把狗屎当金条卖！有时候能把金条当粪土卖。非常奇怪，比如说现在遇到一个问题，说董老师银行为啥六倍市盈率，业绩增长10%以上了，为啥不涨？难道这不就意味着银行有问题吗？他这种思想就不是价值投资的思想，价值投资的思想，就不承认市场是理性的，不承认市场是永远是正确的，有人认为因为股价不涨，所以基本面有问题，实际上是有效市场理论歪理邪说的思想。所以理解机构投资者行为特征，有时候机构非常疯狂，疯狂到什么程度就能把乐视网推上天，这个情况下，你要知道，乐视网被机构推上天的时候，那都是机构非理性，所以从这个意义上要理解它的非理性的本质特征！理解人性为啥出现？所以我们说是天道或是价值决定一切，基本面决定一切，但是在过程上复杂的人性复杂的机构投资者的行为特征，就把这个事情给你搞得非常失真，但是你一定要理解，那是机构投资者疯掉了。

     过去我没有丰富的投资金额，当然我现在也没有丰富投资金额，过去我不太懂行的时候，我就感觉机构投资者太伟大了，还是高大上肯定错不了，后来我才知道他们错了，他们错得离谱，所以我们要理解他，这就意味着我要理解了机构投资者的行为，我在茅台上彻底理解机构投资者了，越跌越卖。从这个意义上理解它，但是不要把它理解为是股价的主宰，当然有一段时间它能决定，但是长期来说还是看不见的手。

     接着张先生还提到是先有人性后有机构的行为，最终会传导到股价，比如说股价跌下来以后利空特别多，股价涨上去利多特别多，为什么？这都是人性导致的，并不是客观。我讲一个道理，为啥股价跌下来利空特别多，现在股价跌下来了，我套在里面了。那么这个局面我怎么解释呢？有两个心理因素，一个就是说它有一种潜移默化的想法，就是说如果没有利空，它怎么能跌，现在跌了就一定有利空，这就是有效市场的逻辑和理由。

     第二个就是脱罪，不希望自己被看成是无能的，但是你看好的股票，比如我董宝珍看好的股票，比如五年前看好白酒，现在看好银行。现在银行跌下来了，一跌下来，大家看一下董宝珍太恶心了。他买的股票跌了，作为一个人内心深处人性就不愿意被别人小看，都想被别人高看，所谓买奢侈品的人就是为了让别人高看自己，他惧怕被别人小看，为了论证他自己并不是没有能力，就讲很多基本面的坏消息，证明这样才下跌，给自己脱罪，论证自己不是一个无能的人，这也是人类的心理，这就是人性。比如说打猎都是结伴而行，就需要三个人打猎，他这三个人也是找高人了，三个人他都是优先找那种打猎能力强的，所以人有一种特别不希望被小看，特别想证明自己即便犯了错误，遭受了暂时的困难，他也不愿意接受自己是能力不行的，所以他要反复的论证，不是自己的能力不行，是有客观因素，有基本面因素，所以下跌之后，利空因素特别多。

     第二个是股价一涨起来基本面就利多，为什么？首先就是股价一涨起来，当人们的心情好，贪婪心起来了，他们贪婪心起来希望股价更上涨，必须要有利多，客观上就制造利多。其次就是，人有一种自我炫耀的需要，就是证明自己是强者，获得一种利益，比如说有一群人在20万年前出去打猎，他要结伴的时候，他就是要和强者联合打出来的猎物多，所以他希望和强者混在一起，他就自我夸耀一下，股价涨起来了以后传播的力度特别大，实际上就是当事人想展现自己的强大的实力，都是人性。其实客观的东西都是简单的，周而复始，否极泰来，物极必反。阴阳交替它就是那样的，即使有点困难，过一段时间就自动好了，这些都是人性的缺陷，使得这个市场的复杂性大幅的增加了，所以先有人性，人性是进化造成的，接着就有了行为。有了人性，就有行为，你比如说它越跌越卖，为啥股价下跌机构投资者纷纷割肉了？因为有净值排名，因为你不割肉净值就跌的越低，那么净值排名就导致机构行为纷纷竞争性割肉了，因为你排名差了，你就排到末端了，人最怕被评为末端。

     你比如说我，不怕大家笑话，我可是获得过中国股市跌幅榜第一名的，我是真获得过这个“光荣称号”的，大家都怕被混入跌幅榜里，因为你成为一个弱者了，你成为一个无能者了，人性是不能容忍的！所以他就要避开，人性不能容忍这个局面，就割掉了，实际上非理性的。所以很多行为都是人性的，然后它割掉以后要论证他的行为的合理性，我割掉可不是我无能，不是我恐慌，是因为基本面坏了，美国贸易战出现了，这基本面有问题了，包括说茅台已经进入个位数成长了等等，他都要反复论证自己的非理性行为和错误做法，并不是自己无能，并不是自己误判，是有很多客观原因，我的行为是正确的，反正就是论证自己是正确的，这是动物生存的一个策略。

     这就是人性，所以我比较同意张先生说的先有人性，后有行为，行为汇在一起，就是市场特点，实际上市场就是人性，西方股市有谚语——投资和投机的道理像山丘一样古老，只不过是不断的重演，华尔街没有新事物就是人性不变。包括有一句著名的话，周期即人性，有人性发作就有周期，从恐惧到贪婪，贪婪到恐惧，就是不断的贪婪到恐惧，恐惧再贪婪，反反复复，这都是人性变化的背后的终极依据，就是过程性变化的终极意义是人性，而中长期的变化的终极预期是基本面，因此股市就是基本面主导的。

     作为一个根本性依托，撑管着长期和大局，然后中间人性在那跳舞，跳来跳去，最后大家发现就是这么周期波动，这就是人性的理解，但是这个时候张先生又举了个例子，我就不敢同意了。张先生说有一个股票如果真是低估了，它是两、三倍市盈率，但是没有机构投资者认同，从这个意义上你虽然挑出了最好的股票，也挑出估值最低的股票，但是忽略了一个本质，市场是不是认同你，所以你还得考虑机构投资者的行为特征，要考虑机构投资者认知。

     机构不认同，这个我也不是太同意的，因为我跟张先生是朋友，我容易这样说话，为了讲求道理，老说出一些不同意什么的反对意见，那么这个就是不对的，这个是错的，这就是梧桐树和凤凰的关系。我们家需要一个凤凰，关键是有梧桐树凤凰自然来。你有内在价值，有成长优势，有低估值作为基本条件，资金是一定来的，但是一定来可不是马上来，甚至几个月也不来，几年也不来，在这种情况你不要为他什么时候来费心思，因为那种东西就把你耗死了，大部分人走掉了，你就放眼看我们家全是梧桐树，满院都是梧桐树，那就意味着迟早你们家全是凤凰啊！不要家里一棵梧桐树也没有，然后自己搞了一套如何吸引凤凰的法则，吸引凤凰的法则就是制造梧桐树，所以你就管种梧桐树就行了，你管他什么凤凰的习性，凤凰的原理，凤凰什么时候来，跟天气的关系，跟雨水的关系，那都是非本质的，最后把你累得死去活来，你就老老实实种几棵梧桐树就行了。所以说有了低估值，资金也不来，因为市场都是愚蠢的，资金都是市场先生，疯狂的很，他们正在炒乐视网，正在炒暴风科技，他就不买这种真正低估值的，你们去炒乐视网。我在这等着，因为我这是梧桐树，我多种几棵梧桐树，早晚招来更多的凤凰。彼得林奇说过，如果我买的股票不涨，我将来赚得更多，因为他们可以持续买入。巴菲特也说过这个话，我买股票跌50%，我可以更多的低位买入，市场确实是有资金的，它只是愚蠢， 他就是不买金条，他就买稻草和毒药，他迟早要吃大亏，吃了大亏他就洗心革面重新做人了。

     张先生给我写的很多，回复张先生的意思就是，价值投资者你不得已也是博弈，但是你要知道博弈是什么情况，就是理性和非理性的博弈，但是表面上是跟机构跟资金博弈，但是你不能不理解这个，可是你不要把博弈理解偏了，把价值给忘了，根本决定方向的是价值，是基本面是低估值和客观标的物的成长，我就说这么多。