摘要：

1. 董宝珍老师应邀在北大光华学院做了一个关于价值投资的演讲，其中平安保险委托理财部统计过一个数据：几乎所有10年之内获得超指数收益的基金经理，收益都是不均衡的获取，有的时候跌的很惨，但是突然某一年一个旱地拔葱赚出来几年的钱。

   
   

2.长期获得高收益的基金经理特征：不频繁交易不来回穿梭跳跃，经历极其中长期的不兑现不涨，在不兑

   现不涨的时候不改弦更张。这些超指数的基金经理都比较坚定地相信自己，自己股票不涨的时候，他不    怀疑自己。

3.董宝珍老师认为投资首先是有一个正确认知。但最重要的是认知长期不兑现，认知的兑现具有极端的曲    折性，需要一个漫长的过程，正确认知兑现不是立即马上，而是中长期的曲折的背景下实现。

4.董宝珍老师认为成败决定第二个能力，克服人性的能力，正确的认知必定在中短期不兑现，市场犯下严    重的错误才有机会，市场所以犯下严重错误，一定是出现了非常严重的非理性。因此严重非理性的消        退，客观上需要一个较长过程，在这个过程内取得成功就必须克服了内在的人性压力，外在的否定贬        低，这就是经常说的投资表面上是认知博弈，本质上最重要是人性博弈。

各位董宝珍电台的听众大家好！

几年前，我应邀在北大光华管理学院做过一个关于价值投资的演讲，演讲同时还邀请了平安保险委托理财部的经理一起给同学们讲，晚间北大招待了我们吃了一顿饭，席间平安保险委托理财部的经理跟我讲了这样一个事实:平安保险委托理财部是一个把巨额的保费集中起来，然后在全球范围内找有资产管理能力，委托他们去管这个钱。委托理财部的核心工作是在全球范围内寻找能创造超额收益，能创造超指数收益的资产管理人。于是他们把全球范围内凡是有10年业绩，同时它的十年业绩超过了指数的那些基金经理们的产品数据，用大数据处理发现有如下几个特点：

几乎所有10年之内获得超指数收益的基金经理，他们的收益不是均衡获取的，不是每年获得15%，他们的收益都是好几年不赚钱，有时跌得很惨，但是突然某一年一个旱地拔葱赚出来几年的钱，平安保险进一步对这个现象进行了研究，发现几乎所有超指数基金经理的行为特征有一致性，他们都是一旦看好自己的标的物，就相对重仓地持有。

然后无论资本市场风云如何变幻都不改变，资本市场一会儿是这个板块热了，那个板块热了，这些人的股票就是不涨，一年、两年也不涨，但他们从不会放弃不涨的股票去追逐上涨的股票。

若干年后突然资本市场风云突变，一下子那些热点凉了，这些超指数基金经理持有的这些一直不涨的股票突然就热了，热上去以后，一年就兑现几年的回报。

不频繁交易不来回穿梭跳跃，经历极其中长期的不兑现不涨，在不兑现不涨的时候不改弦更张。这些超指数的基金经理都比较坚定地相信自己，自己股票不涨的时候，他不怀疑自己。

这就是我跟大家分享的一个事实，我想解释一下为什么会出现这种现象，大体上它恰恰反映了我说的：投资表面上是认知博弈，本质上是人性博弈，那些能够长期获得超指数收益的人，他所以死不改变是因为他认定自己的标的物是物有所值，是会带来财富的认定的过程，毫无疑问这是个认知的过程，是一个主观判断。

通过逻辑分析发现了低估和具有上涨潜力标的物，这个过程是认知，如果这个认知不正确，耗的时间长损失越大，这些超指数的资产管理人，首先有一个正确认知，但最重要的是认知长期不兑现，认知的兑现具有极端的曲折性，需要一个漫长的过程，正确认知兑现不是立即马上，而是中长期的曲折的背景下实现。

这时成败就决定第二个能力，克服人性的能力，正确的认知必定在中短期不兑现，市场犯下严重的错误才有机会，市场所以犯下严重错误，一定是出现了非常严重的非理性。因此严重非理性的消退，客观上需要一个较长过程，在这个过程内，必须要克服自己的人性，人性是急于求成，人性在不如别人情况下非常焦虑，在拥有正确认知但长期不赚钱的时候，会受到否定贬低，取得成功就必须克服了内在的人性压力，外在的否定贬低，这就是我说的投资表面上是认知博弈，本质上最重要是人性博弈。

即便认知正确，要想认知变为现实，必须要一个过程。这个过程中，主要的敌人是你自己内心的人性，克服了人性。