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董宝珍尊享交流在苏州与投资人的互动问答(3)

文章来源:董宝珍发布时间:2021-07-03

问题3:董老师你对茅台研究的比较深,理论也讲了,他说要做股票,首先把这个生意要看懂,而且要看懂十年以后的样子,这样才重仓去投资。我想请教董老师,我们普通投资者怎样去学习才能让自己具备看懂这个企业,然后也能看,不要说看10年,我能看5年或者8年我逐步达到水平,这样我就在企业的基本面上面,最终回到董老师说的思维框架,提高自己的能力圈。看懂生意,董老师你所讲的一切我都理解,讲了很多大家讲人性化的东西,但是实际上我们着眼于企业的基本面,包括证券分析上面那些业务,股价形成不是自动和机械的,是存在着大家的脑海当中,也存在大家心里面,长期是称重机,短期是投票机,怎么样看懂你的生意,这个企业我去研究他的护城河基本面,没怎么样保持理性,理论讲就是说他保证了怎么赚钱,怎么防止人家他自己怎么样发展,他的管理层怎么样,我怎么样去研究?

董宝珍:好。我要回答这个问题的时候,我就先说一句话:弃状态就本质,或者再说:弃状态就模式。每一个企业每一天经营过程中就像一个故事大王,他展现出各种各样的状态,一会是商品滞销,一会商品脱销,一会被证监会罚,这些都是状态不值得关注,要钻研他的生意模式,比如说钢铁厂是把铁矿石加工成铁,然后要用能源,你就知道能源是对它很有影响的对吧?原材料贸易就是航运,你要靠它的模式,你不要管它今天钢铁厂涨价了,钢材涨了。

怎么样才能研究懂模式?就是求本去象去表。把表象就要忽略掉,所有的券商研究报告每天告诉你的是现象,你不要看这些,你就看看它深层次的就有一种模式,在各种各样的模式中要找到一个,巴菲特的原话叫必定如此的模式,注定如此的模式。

当然巴菲特这个话现在对不对不知道。但是这个思想可说:可口可乐未来是必定如此的,没有任何不确定。你要找到有一些公司闭着眼睛都是知道未来一定是好的,就像茅台酒就是这样的,茅台酒说把茅台公司炸掉了,地震9级地震它一样好,必定是好的,当然我认为他这么好,我都不忍受高估,就是我曾经重仓这一只股票还加杠杆,我曾经担忧过地震风险,地震我就完了,后来我给他打电话,他说我们那是9级抗震,后来我一想9级也不行,一般9.5级也得给塌了,我最后终于明白了,他是一种稀缺性,哪怕它都塌了,它更贵了,30万一瓶,所以这无所谓了,所以你就在本质上找,找到它本质,最后我写个《精神经济学》,我知道那就是本质,高端白酒奢侈品的本质是一种精神的,找到这种根源,去象、去表,不要每天研究现象,越来越多就累死了,为啥基金经理的寿命比较短?

他应该是累死的,关注短期、关注细节这个不重要,就是找它的模式,有一些模式是注定如此的,其实银行模式也是注定如此的,因为你发出数字货币不要纸票,从银到纸票,然后说纸票不要了,有个数,但是这个数也是在银行的电脑里记的,所以它是注定如此的,一定要找注定如此的。

另外还有一种情况就是说你可以理解的就那几个,不宜多,能力圈不在于多,在于深,深度创造价值,不是广度创造价值,无所不知就无所知,你什么都知道,你什么也不懂,只懂一个领域就是很杰出的,投资界他只奖励深度不奖励广度,不会因为你5项全能额外奖励,他就一项专能。

问题3补充:因为我们知道银行前几年处理坏账,主要是因为4万亿导致的坏账,那么4万亿这个是规模比较大的一个坏账规模。这应该是冬天走过来的情况,如果冬天比较冷的话,夏天是不是就不会那么热?就说这一次银行复苏的话,我想问董老师对这个高度有什么预期?

董宝珍:您的问题的答案恰恰是反的,冬天特别冷的话,夏天是特别热的,我给你补充两点,就是说银行的坏账来自于4万亿,不是,是来自于产业结构升级,4万亿拖住了产业结构升级,4万亿投资是2008年中后期2009、2010年是最火爆的时候,他是以保状态而放弃了调结构,一直到2015年调结构、去杠杆、去产能,它实际上是当时2008年金融危机温家宝总理当时去考察农民工就业,他惊讶地发现所有的农民工没有就业没有收入,所以他作为一个政治用途就是保就业。

当时的原话就是保就业不调结构,因为工厂由于污染由于过剩,由于低端制造业给关了以后都是失业,一直到2015年咬牙调结构,所以它就是调结构,被4万亿迟滞,2015年咬牙调结构,所以所有银行的数据的真实资产质量恶化都出现了,峰值出现在2015年,所以这个是它的原因。

第二是调整比较狠,这届政府比较狠,狠了以后就冬天比较冷,那么夏天怎么样?夏天就热了,因为你出清了,因为你的包袱切掉了,比如说我们是医生,他本来是有个肿瘤,都是保守疗法,擦点红药水,他也不疼不痒的好像很健康,但是现在就住院给他弄重症监护,咔咔切了,他在重症病房躺了三天,又在普通病房躺了10多天,这个时候症状看着很怕人,但是它切掉了,它就健康了,它未来10年就是一个大规模的长周期的上升。

我不同意。因为去年冬天就比较冷了,今年夏天5月份以后不热,对不对?

个别现象,刚才我一套逻辑反正就是我清掉了,因为我存量是固定的,中国社会在结构调整中需要处理多少不良资产是常数,是固定的,不是无底洞,资本市场为啥低估,就认为你是无底洞,你永远出不清。

但是它由于是常数,所以它2015年就是快速的,包括去年郭树清说必须快速计提,是吧?去年郭树清说必须计提,谁不执行严格惩治,包括今天处理的招行,他可能触及表外的不能快速真实的表现,就给他罚一个八九千万,所以就是说他这个就处理力度非常大,首先总量是常数,然后处理问题2015年挺大,今年郭树清喊的时候让报表真实性,快速播丑媳妇见婆婆,实际郭树清知道有多少丑媳妇,只是说你们老不见婆婆,大家很担心,所以郭树清喊你们让你们见婆婆,已经完了,实体在2015年就处理完了,2019、2020年就是一年两三万亿的处理,公开的数据,所以它是常数被快速处理完,应该是越来越好了。

我再补充,我在主演讲的 PPT,中国一年计提率,就是说我中国银行业的盈利是在一年的计提率比美国高很多,去年计提了3.2万亿,过两天我出清以后我就不用三点多万亿,这样三点多万亿的一半左右就进入利润了,所以它是越来越好的,它就是这样的,不要线性思维。