本文整理于参加8.17视频会议活动朋友的互动交流

董宝珍：

就是说它这个标的物好还是坏，作为一个问题，它的难度并不高，也不是特别难，有20%，再保守的说有1/10的人是能知道的，但是你认为他将来会好的，可是这个好没有发生之前，他们的曲折的过程对你的人性的压力，精神的压力会使你做出很多你自己都不敢相信的事情。那在这种情况下，这就是直接的投资能力，就是说在自己认知层那所发现的那个美好，结果出现之前所遭遇的必然的曲折和困难面前，始终能抚平自己的异动的心吧，我认为这是最核心的关键投资能力。

谈LPR新政的影响

刘先生

请教董老师，以目前来看，全球降息是大势所趋，但是美国的息差比中国大的多，那就是后续中国对应的存款利率也会下降，这次有人解读成非对称降息，就是降贷款不降存款利率，应该说是大错特错了吧？

董宝珍：

这次呢，在一定程度上似乎是非对称降息，因为今天早晨新的价格，利息价格出来以后呢，我当时就意识到有一个问题，就是四大国有行进行了，配合中央政策的主动政策性定价，这个固然中央没有颁布任何对存款贷款利息的调整，但是中央会有这个意识，然后国有银行立即就以表面市场化的方式执行了中央的政策意图，这也是一个中国特色吧。

价值投资要学点求反求变的传统哲学

杨先生

我借宝地发表一个我的观点，我个人觉得中华传统文化蕴涵丰富的价值投资思想，西方巴菲特践行价值投资，价值投资也将在中国发扬光大，因为中国有这种文化底蕴，土壤

董宝珍：

中国的价值投资最大的特点是，史记货值列传，求反求变的思想，中国价值投资，其实应该多吸纳这种求返求变，阴阳交替的思想。西方人是直线思维的，所以他就是买入一个伟大的公司，等待他的成长，一生就等待这个成长，这种思维与西方人特别强调直线式的思维有关系。

另外就价值投资，它不是技术，它不是知识，它就是战胜自己的人性缺陷。那么这个课题呢，中国传统哲学与传统文化所提供的典籍和方法原理是很丰富的，因此投资最好应该学点国学。

我对个股银行的研究，不像对茅台研究的那么深，我几乎认为就这一次银行出现了整体行业的戴维斯双击，我对个别公司的不特别重视，也与这个银行业是高风险产业，某一个银行真的出点问题，你是招架不住的，所以还是会退到行业角度来思考问题。

银行利润是否太高？政策和舆论也不友好

汤先生

还有现在政策和社会舆论对银行不友好，说银行赚的太多利润，挤压实体公司，会不会影响银行利润增速？

董宝珍：

关于整个行业的业绩增速，它有两个思考原则，第一就是你要计算一下2013年银行的每年计提的资产减值损失和当年净利润的关系，我计算的结果大概最多是1/3，但是这几年因为资产质量的恶化，很多行的资产减值损失和净利润是相等的，当资产好转的时候，就会回到2013年三分之一的水平，那么少计提的就变成了利润了。

董宝珍

第二个思考原则是，从2015年，中国银行业实际上是被息差大幅暴跌给伤害了一把。这一次，经历了曲折的调整，息差近期是回升的，息差回升对收入和利润的带动作用比较强悍，大体上在两个因素的推动下，大概应该具有翻倍的条件，如果业绩翻倍再加上估值，自然也会使业绩变化而变化，所以它有一个戴维斯双击的机会

董宝珍：

关于政策不友好，这就是经验，那你往5年前你看一下当时给茅台的政策舆论是什么，就茅台干什么都是前途暗淡，马上就玩完，所以这个可能是规律性的一个产业被低估，以后它往往还主要是这个舆论环境恶化有关系，但是它客观的基本面的变化总能够强大到由基本面推动的舆论，被迫一点一点的好转

董宝珍：

关于政策不友好，我还是这样，就是天道决定一切，这个银行自身产业规律自身的演化节奏呢，他外部因素改不了，外部因素，包括政策他只能干扰，只能影响，包括现在lpr的新政，它其实总体上属于干扰因素，整个产业的方向是自身的内在规律决定的

AH差价的问题

骆先生

我有一个问题是关于ah股差价的，为什么会长期存在差价呢，如果只是因为外资不看好，那这个也说不过去，因为国内的资金可以通过沪港通把这个坑给填平，但是并没有出现这种情况，这已经是一个长期存在的现象了，这里面的深层次原因是什么呢？

董宝珍：

那这个就是可以交给行为金融学教授来研究行为金融学，有一个著名案例叫封闭式基金的折价，封闭式基金的净值是一块钱，但是市场上交易就是7毛，以至于这个案例进入了教科书，其中经济学家们研究了很久也没有研究透这个A股h股的折价和不一致问题，真的是变成一个学术理论了

心海：

有个问题就是我知道董老师比较看好银行股，但是港股和A股的银行有些差价很大，是不是我们就应该买入更有价值的港股银行标地呢。比如之类谢谢

董宝珍：

这个是很自然的，同一基本面买入价格能差百分之几十，那就是低价的更有安全边际，更有价值度，更有将来的回报空间，这个是自然的，这是基本价值投资原理决定的

息差持续的逻辑

刘先生：

请教董老师，中国银行息差扩大的核心推动力，是后续贷款利率会继续上升，还是存款利率会进一步下降啊？在全球降息的情况下，提升贷款利率的逻辑是什么呢？

董宝珍：

我这个恰恰是17号有一个视频演讲中重点阐述的，原因是多方面的，好几个因素都影响息差，那个视频大家可以看一下。不是一句话说得很清楚，因为这不是一个很简单的话题。

不能基于估值低就认为这个公司有问题

于先生

A银行的各项指标都比B银行指标好，但是市盈率相差很多，是不是A银行有雷。

’

董宝珍：

大错特错，如果一个股价不涨，一个股价估值低，所以基于股价倒推基本面有问题这是市场有效理论的观念，有效市场理论是胡说八道，价值投资者是不相信市场是正确的，我就不觉得某银行资产质量有那么好，它各项指标没有特殊的优势，只不过是投票机心情好，真正差别不是基本面有差别，只不过是人们的心情，换句话说有概念而已，概念这个东西不能当饭吃，只能是提前让他估值修复完成而已，最终他不可能长期靠概念。

董宝珍：

这个研究公司是价值投资的基本功，就像足球运动员锻炼体能和奔跑能力一样，但是你研究透的基本面，你要坚信，你的看法，而且客观上你的看法也必须是正确的，但是你不能自我怀疑呀，你不能因为股价不涨，别的股价涨了你就自我怀疑，这个自我怀疑是非常严重的问题。所以就是我这么多年求索呢，我最近几年基本不特别对基本面有什么新的思考，我主要还是对人性对群体性非理性的思考

董宝珍：

那些人也就是二十几岁，事实上他们不知道世界上有一本书叫乌合之众，就是按照乌合之众你把一批全球诺贝尔经济学奖，全球科学家组织起来让他们在街上喊口号，到最后他们也得走向暴力，这是群体集合起来必然走向非理性的一种表现，所以一个投资人实际上在群体中他为啥能犯下那么严重的错误，就是人一旦进入群体，他就是很疯狂的

刘先生：

感谢董老师，17号那个演讲我有参加，但还是不太理解，因为历史上来看前端时间是最低的息差，而且近几个季度息差有所回升，但是进一步回升的逻辑是不是不够严谨？后续三四季度的息差随着贷款利率略有下降（可能mlf微幅下降），应该会收窄吧？

董宝珍：

我还是主观的认为，mlf等等的变化，他也改变不了这个大事，我是这个认为的，而且现在暂时，有一些逻辑性证据，但是需要等待等待10月份的数据吧

刘先生：

董老师对投资的无私分享，极大程度上提升了我对于投资的理解，对于平和心灵的提升，非常感激。

董宝珍：

我说到这儿了，我倒想起若干年前，当时我特别看好茅台，然后搞搞了一个活动，大肆宣传时候来了三个人，当时我还非常感谢这三个人，要这三个人不到场的话我都没有听众了。所以现在我最近两年，大规模看好银行，听我这么一呼银行股价也一路走软，银行股东也灰头土脸的，在这种情况下人们还积极参加我的活动，我也很感慨。好消息是经历了5年之后，我认为我比5年之前，对投资的理解加深了，在银行下犯错误的概率要小于在白酒茅台上犯错误的概率。

刘先生：

银行股没什么问题，对比其他国家的银行，A股银行是确定低估的。而且大家担心的大行坏账问题，17年是高点，处理差不多了，18 、19已经在下降了，坏账周期处于下行阶段。我有一些银行的朋友，了解到的情况，是完全支持董老师观点的

马先生：

关注董总才三个多月，只怪自己孤陋寡闻，相知恨晚。几个月来一直恶补，看了绝大多数微博，听了两遍董总电台，收获良多！董总是个真正的价值投资的践行者。对董总的投资理念十分认同。同时谈下自己的体会。

董总投资眼光独到，更有前瞻性！很多人不理解恰恰就在于董总的前瞻性。

比如眼下的银行股，占市值约20%，它是需要很多人形成共识才能推动股票的上涨，眼下这样的共识还在形成中，这样需要更多的耐心。

刘先生：

大家主要还是担心坏账问题，其实数字信用货币时代，货币是奖励劳动用的，非常的不稀缺，所以不存在什么坏账难以消化、地方政府还不上账之类的

我也是学金融的，毕业这么多年学习思考下来，我觉得债务危机 中国的坏账问题就是瞎扯，很多学院派的观点是误人子弟的

银行这种体量的估值修复，大行情需要更大的合力，感谢董老师一直在推动这个过程，其实是替天行道，点赞。