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董宝珍尊享交流(9):银行新规背后的人性博弈

文章来源:董宝珍发布时间:2019-09-26

     今天财政部对《金融企业财务规则》进行修订。监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%,对于超过监管要求2倍,应视为存在隐藏利润的倾向,要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。一路下跌的银行股闻消息起舞,市场上有一个观点是:“对于宁波行,招行的估值的上升可能有影响,但由于此类行的估值已相对其他银行很合理,其估值上升的幅度可能有限。而目前估值上升空间大的银行,其拨备覆盖率离上限还有差距。”


对这个观点我既同意也不同意!


     这只是当下的状态,但是未来随时间的推移,那些低拨备行就开始拨备率上升了,那些高拨备行就开始兑现利润了,所以他们就开始出现了我去年讲的观点低拨备的随着拨备的提升,它的估值要上升,高拨备的随着利润的提升,它的股价也会上升。未来变化逻辑必然是这样的,人们只是看不出来还在犹豫。我们所要等待的估值修复是等什么呢?是等别人清醒过来,当大众从错误中清醒过来,估值修复就现实化了。估值修复直接决定于认知变化,任何影响认知变化的事情都会导致估值变化!估值修复当然与事实的变化有关系,但是最直接的变化原因是人们的观念和认知的变化,其实现在银行业的基本面事实是战略性好转的。但是市场大众就是不承认这种好转,或者宣布这种好转是不可持续的。这是一个错误的主观认知,当这个错误主观认知被修正的过程就是估值修复的过程。这里我特别要讲一下,你要要研究基本面事实,你还要研究市场认知的对错,而市场认知所以会错,是因为有人性导致的,因此巴菲特在给伯克希尔接班人条件是理解人性情绪稳定,理解机构投资者的行为特征。


     安全边际低估值是股价不能正确反映基本面股价低估的基本面,而股价是大众的认知,基本面是客观事实,所以安全边际也可以理解为人的主观认知错误的理解的基本面就是安全边际,安全边际具备后的估值修复,本质上是错误的认知逐渐消退,人们从错误中挣脱,并且回归正确的过程。


     股市中流行的大众认知,它的产生受到了人性,受到了情绪的强烈影响,而不是受到事实的强烈影响,一个基本面事实对认知的影响,远远少于情绪和人性对认知的影响。当股价下跌的时候和股价上涨的时候,同一个基本面在大众中形成的认知可以是截然相反的。事实上,大众认知更强烈的受到了情绪的影响,受到了人性的影响,而不是受到了事实的影响。价格的任何变化,无论涨无论跌都强烈的影响了人的情绪,所以市场上的那些认知主要是受价格的影响,而价格变化之后又影响了认知,就要形成一个反馈。这个反馈的过程中,股价越涨或者股价越跌,大众流行认知与事实的偏差越大。事实是很简单得,至少有1/3可以通过艰苦的努力认真的研究搞清事实,但是你克服不了人性。不敢坚持你的正确认知啊。


      我不认为监管层的这一个政策对银行业基本面有任何的改变,事实上这个政策对中国银行业的基本面没有任何影响,完全没有任何的影响。但是这个政策导致银行股股价马上变化,并且其后续也还将深远的影响银行股的估值变化,为什么一个跟银行的实际客观经营没有实质关系的金融政策,会引发股价当时的变化和未来的变化,甚至会引起估值水平整体的变化。这就是我在茅台在血淋淋的惨烈的大博弈后,所体会到的投资是人性博弈。监管层的政策改变了人的认知,改变了人的情绪,改变了人的预期,而人的认知情绪预期,都是强烈的受到了人性的影响,而不是受到事实的影响,你想象一下吧,一个跟基本面没关系的金融政策可以引发股价的变化,这就说明股价的变化在很多时候跟基本面是没关系的,只是跟大众主流认知有关,大众认知不是由一批计算机做出的,计算机做出的任何结论他没有情绪,它都是一套逻辑,但是人的认知不是逻辑为主的,而是情绪人性欲望为主的。过去几年银行股的持续低迷乃至近期的更加低迷,当然也是有一些基本面因素的,但实际上更多的是人的情绪欲望,以及在情绪欲望下形成的错误认知所导致的。现在随着形势的发展,这种不断出现的可以强烈的影响人的情绪和认知的事件,将会引发估值修复。


      基本面的好转,基本面的强劲,实际上它提供的是估值修复的内在逻辑依据和本质条件,然而能不能直接发生估值修复,完全依赖于人的情绪认知,这种情绪认知有它自身的发展规律,他不完全由事实决定,很多时候是一系列偶然因素改变了人的情绪和认知,比如今天的监管层对银行业隐藏利润的新规。这些因素具有能够刺激人的感官,使人产生某种感性体验的特点,所以估值修复过程伴随着一系列的刺激人情绪和认知的本质上与基本面没有太大关系的事件。


       这就是我在茅台大博弈后深切体会并提出的投资表面上是认知博弈,实际上是人性博弈,你用一个正确的认知与大众错误的认知进行对抗,而这个对抗的过程中,真正比的是谁更理性,谁更能控制人性,谁就更没有情绪!


       请记住我这句话在血与火的博弈中,在惊天地泣鬼神的博弈中,体悟到的:“投资表面是认知博弈,本质是人性博弈。”