在上一节中我们讲到即使考虑了资金的时间价值，给企业定出的价格，仍然不会有人会按这个价买这家企业的股票。这一节我们分析其中的原因和道理。

　　原因是这样的，前面我们已经说过了，把钱放到银行得到的利息是无风险的，而把同样的钱买了股票，股票的收益是否也是无风险的呢？答案是否定，我们前面已经说过了，股票的收益是未来30年，每年收益的预测值，并累加在一起估算出来，估算出来的值会不会与将来不一致呢？常识告诉我们完全的一致是不可能的，误差会必然的发生，就象天气预报一样，即使天上有卫星观察，地上有大型计算机运算，天气预报常会不准。百分之百的天气预报永远不会发生，未来收益的估测也一样，误差与不准会必然地发生。

　　所以通过计算出的未来收益会有误差，实际的收益可能比预算值低。另一方面，企业本身可能在经营中出现这样那样的风险，使未来收益发生大的波动，这种情况下怎么办呢？

　　办法是-----打折。因为估算得出的未来收益，在风险因素的影响下必然地会出现与将来实际发生的收益有误差，所以要进行打折。通过打折来弥补将来实际发生的收益与估测的未来收益的误差。如果估算得出的未来收益是30元，那么在估值时要对30元进行打折。以弥补将来实际发生的收益与估测的未来收益的偏差。不能把30元做为实际的收益。

　　对于一切商品交易过程中都存在着打折情况，10元钱的商品按9元卖，叫打了9折，打折的幅度叫做折扣率。在股票定价时，用以弥补将来实际发生的收益与估测的未来收益的误差进行的打折的幅度多少为宜？折扣率根据什么来确定那？

　　这个问题很简单，之所以在股票定价时要对未来总收益进行打折，是因为估算出的未来总收益，在风险因素的影响下客观且不可避免地存在着误差。因此估计出来的未来总收益与实际收益的误差大小就是打折率的决定因素，未来实际收益与估计收益的误差越大，打折率越大，反之打折率小。未来实际收益与估计收益的误差越大。

　　让我们看一个例子，一家啤酒企业和一家钢铁企业的当年收益是一样的，都是0。5元，根据综合评估预测得出这两家企业未来总收益基本一样为15元，在两家企业未来总收益基本相同情况，最终两家企业在市场上的的定价却大不相同，啤酒企业定价比钢铁企业定价高的多。之所以是这样，原因是啤酒行业是日用消费行业，需求稳定且受各方面因素的影响小，也就是啤酒行业的风险度小，估计的未来总收益和实际的未来总收益误差小，从而在定价时打折小，折扣率低，而钢铁业正好与啤酒相反，受宏观经济等各方面的因素影响大，也就是钢铁行业的风险度大，在任何情况下做出的未来总收益估计值与实际的未来总收益误差大，因此打折率高，从而使定出价的低。以下是市场上燕京啤酒和宝钢股份的实际定价：

            当前收益    现在股价                原因
燕京啤酒     0.3元/年    7.5元        可预期性大，风险小，打折率低
宝钢股份     0.7元/年   　 5元        可预期性小，风险大，打折率大

　　不同的行业和不同企业在定价的打折率不同，因为不同的行业和不同的企业未来可预期性不同，也就是经营风险不同，比如啤酒行业和钢铁行业前者的可预期性大，风险小，打折率低，后者的可预期性小，风险大，打折率大。所以这个打折率又叫风险补偿率，或风险回报率。

　　通过以上的全面分析，我看到决定一个企业价值度大小的三个因素是企业在经营存续期内总的估计收益；当前的无风险收益也就是当前的一年期存款利率或一年期国债利率；以及该企业的可预期性和风险度。它们三个之间以如下的方式决定企业的价值量：企业价值与经营存续期内的总收益成正比，与资金的无风险收益和企业的风险度都成反比。

　　下一节我们将通过一个具体的估值安全来讨论价值与折现率，存续期和未来总收益的进一步关系。