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旧文新读2007.1.8:安全边际的合理经验值

文章来源:董宝珍发布时间:2020-02-11

根据凌通投资的投资实践以及凌通投资的同事共同研究总结的经验,价格和价值的偏离程度超过10%以上一般才可以做为安全边际,价格和价值的偏离程度小于10%,缺乏安全性,最小的安全边际应该是价格与价值的偏离程度大于等于10%。价格和价值的偏离程度小于10%时不应该买入股票,原因在于,小于10%时价格受价值的约束和吸引不强烈,股价变化随机性强。偏差大于10%时价值对价格的约束和吸引力强烈,价格变化的方向性和确定性越明确。

  其次,如果价格和价值的偏差小于10%不利实际操作,或者说实际操作中需要安全边际大于10%,因为在具体操作中一般情况下我们会分仓买入,分步建仓,以降低风险,不会一次买入。我们需要多个买点。比如说3个买点,在第一次买入后股价如果上涨了第二次、第三次买入价格要比第一次买入高,如果安全边际小于10%后两次的买入成本很高利润太小,风险增加。只有在安全边际大于10%之后即使首次买入后股价上涨,第二次、第三次的买入成本也不会太高,风险较小,而收益会大。小于10%的安全边际就会分仓买入后总成本抬高,风险增加,收入减少。价格和价值的偏离程度超过10%以上做为安全边际的起码条件,但并不是过10%就一定要买,在大于10%的安全边际下,买与不买要结合个股当时的具体情况。

  安全边际出现之后往往会出现更大的安全边际,安全边际常常是一个区域,而不是一个点。股价与价值的偏离程度达到10%之后,虽然在此时买入是相对安全的,但股价在大部分情况下会继续下跌,形成更大的安全边际,并且股价在安全边际之下往往会停留一段时间,形成一个安全买入区。当出现了股价低于价值10%时立即买入并不是最佳选择,再等一等、看一看,常常比安全边际一出现就买入效果要好。

  下面是我们分析的一个30%安全边际的案例,说明在安全边际下买股票也要慎重。

  在2004年上市公司普遍发生委托证券公司理财,由于当时中国股市特别低迷,导致大量证券商面临破产,市场上发生了大量的上市公司委托理财被证券公司挪用,无法归还上市公司,证券公司又已经面临破产,上市公司的钱极大的可能将打了水漂。市场上不断暴发这样的事,在这种背景下只要哪家公司公布或被猜测有委托理财股价马上下跌。

  一向风平浪静、好事不断的伊利股份其独立董事突然以公开信的方式向市场揭露,伊利公司也存在着几亿的资金委托某券商进行投资,而且这个资金是未经董事会同意由董事长和副董事长两人私下做主。这笔钱的实际去向是以委托理财为幌子,被董事长控制用以收购伊利股票,从而实现董事长对伊利的控股,目前这笔钱存在风险。消息一出,市场哗然,股价立竿见影,应声而跌。

  大家知道如果一个ST公司一个劣质的公司无论发生什么坏消息都不太引起市场的关注,因为这些公司一天到晚发布坏消息,人们都习惯了,而伊利是中国最成功的成长股,被评为全国最受投资者喜爱的上市公司是超级蓝筹成长股,这样一个公司突然暴出这么大的负面消息,市场一下子把目光都投入到伊利。全国的财经记者和普通媒体记者,纷纷杀往呼和浩特、杀往伊利。说一个好公司的好话不算新闻,报导一个好公司的坏事,就是特大新闻,于是新闻记者特别卖劲,什么《变味的伊利》、什么《3。2亿有去无回》的文章铺天盖地,股价不断下跌,市场人心惶惶。

  当经历了一连串的坏消息和媒体任意的夸大之后,伊利股价跌到了9元,此时市场上还在深究伊利背后更大的坏消息,分析师预测股价会跌到7元。我们专门抽出时间去超市,问销售人员,伊利最近发生的事知不知道,得到的回答是从来不知道这些事情,同时他们也认为这个事不影响伊利的销售,于是我更加相信这个负面消息带来的下跌,极有可能是机会。股价不断下跌的过程中,越来越多的新闻信息反映出的一个事实是,这个事件很大程度上是董事长和独立董事之间的矛盾反映,几亿资金被董事长挪用,可能有也可能没有。独立董事不断揭露董事长以权谋私,而董事长干脆召开临时股东大会罢免独立董事,于是中国资本市场第一起罢免独立董事这个事发生上演了。8月份罢免临时股东会议召开,我们一路风尘仆仆赶到了会场,在会议上,大机构的代表们气急败坏、惊慌失措,本来是个罢免独董的会议,这些大机构的代表根本就不关心这个议案,不断地拍着桌子向董事长狂喊,“你说那几亿是不是挪用了,能不能收回。” 董事长则不断地说着一些,"嗯、啊、也许、可能、或者、大概”,机构代表不断地打断董事长提高噪音狂喊,“我问的你是能不能收回”。一上午的会议在这样的气氛中结束了,会后,我和过去访问伊利公司一样进入了工厂。在工厂里,我们感到困扰伊利的这个事件,紧张的气氛仅仅限于办公楼,在工厂里,没有一点迹象表明伊利高管之间有什么矛盾。车间里工人们在生产,此时车间办公室里,有人在开办公会。由于多次访问过伊利,认识一个伊利保安人员,与这个保安简单寒喧,问公司最近出了点事,你知道吗?他说,“知道,有什么大不了的,真不明白股市,这么点事就跌了几元钱,工厂还不是照样生产,照样加班加点,照样工资增加吗?股市真是莫名其妙。”(在临时股东会结束后,我们曾与董事会秘书专门谈了十分钟,他也向我们表示没什么事,但我们更愿意听保安的观点)

  当离开伊利时,我们已经坚定地下决心,伊利没有问题,股价下跌的真正原因是股东大会上那些急燥的机构代表们,是他们的慌乱和沉不住气下的抛售,造成伊利股价下跌,而伊利的基本面和生产经营没有任何实质性影响,这件事情也不会影响公司的发展,而且董事长确有挪用的事情,在这么大的压力下,也会把钱还回来。现在必须买入,必须疯狂地买入,否则会丧失机会。

  我们在9元开始买入一路买到10元,此后股价缓慢上升,两个月后股价站到了12元。

  我们的买入价格比伊利的内在价值至少低了25-30%,也就是说当时的安全边际至少是25%以上,若在10%的安全边际位买入恐怕要经历一个痛苦和纠心的被套过程,当然由于是在有安全边际的情况下买入,最终不会被套的,只是少挣,因为安全边际在保护你。

  通过实例说明10%的安全边际是一个起码的条件,不到10%不要买,而到了10%之后,买与不买还要根据到时的情况,综合分析决定,原则上应该在观望一下。

  以上的介绍中我们看到安全边际就是10%以上价格与价值的偏差,这样就产生了一个问题,这种较大的偏差在什么时候出现,其出现和发生有没有规律?答案是肯定的,较大的安全边际出现是有规律的,我们下节讨论安全边际出现的规律。


原文转自:董宝珍博客2017.1.8