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董宝珍:投资成功靠基本面 , 更靠对人性的理解——读《文明 、 现代化 、 价值投资与中国》有感

文章来源:董宝珍发布时间:2020-06-08

来源证券市场红周刊微信公众号

本文刊发于44期红周刊

特约 | 董宝珍

李录先生所著的文明现代化价值投资与中国一书出版了有些章节笔者在早前曾拜读过如今系统地学习一遍李录先生的思想体系越发感受到思想的力量心灵得到空前的充实激励与震撼李录先生是投资家不是经济学家但这本书前半部分关于现代化的进化思想论述完全称得上是新的经济学理论体系对现实深具指导意义对经济学思想有很好的启发价值该书后半部分关于价值投资的观点和论述对中国广大价值投资者水平提高会有积极的促进作用


除了通过这本书认识李录笔者也有幸和李录先生多次面对面交流笔者记忆最为深刻的是李录先生认为基金管理人能不能做到把委托人的钱当成衣食父母之重托是先天基因决定的后天很难习得笔者对此深为认同


投资成功既靠基本面研究


更靠对人性的理解


李录先生在书中认为2008年金融危机的本质是人性制造出来的资本市场的跌宕起伏是人性导致的


笔者一直在思考这个观点思考的结果是笔者相信人类社会经济发展过程中的一切危机都是人性造成的隔三差五地由人性的贪婪和恐惧制造出危机这实际上证明了理性人假设完全是错的有效市场理论更是错的人不是纯理性如果人是理性的市场总是对的怎么可能总是发生各种各样的危机资本市场和社会经济中怎么可能不断地发生巨大的风险和离奇悲剧比如2015年创业板的危机和乐视网的悲剧


市场极端非理性导致的极端高估和极端低估频繁出现促使笔者思考一个价值投资者是否能在不理解人性的基础上做好价值投资因为很多时候我们面对的是山崩地裂式的非理性大波动但同期基本面根本没有什么大的变化真正的变化是人性的非理性巨幅波动比如2013年贵州茅台罕见的不合理低估以及在业绩和增长持续下滑的情况下中国的医药股却在高估值基础上持续上涨


毫无疑问价值投资者一定要研究基本面但笔者在投资求索过程中所经历的曲折使笔者相信比研究基本面更为重要的是理解人性和克服人性弱点的挑战在理解人性基础上要控制和战胜人性弱点只理解基本面但不理解人性是不可能取得投资成功的甚至也终究不能理解到价值投资的精髓对基本面的理解最深刻的是企业家但在中外资本市场上企业家并不一定是杰出的投资家这证明对基本面的理解并不必然带来成功投资成功投资在理解基本面之外还必须掌握其他知识这个基本面之外的知识是对人性的深刻理解


人究其本质是一种有一定思辨能力的动物人的特征是具有一定的有限的理性思维的能力这种能力是建立依托在人的动物性基础上的人的理性思维能力无法脱离动物性的束缚人只是有思维能力的动物地球上根本没有纯粹的理性人更没有绝对理性的市场诚如李录先生在书中所说的在从事投资的26年中从没有看到市场对我略知一二的股票的定价是完全有效的


所以出现市场的无效和非理性是因为人的理性思维能力没有成为人处理问题包括投资决策的首选人在处理问题时的首选是本能理性是在智人出现后才出现的之前的动物包括人类的祖先类人猿完全是靠本能从环境中获取物质能量应对环境变化规避风险在智人出现后人这个物种才有了本能和理性两种应对环境变化处理问题的能力和机制这两套决策机制在人脑中的地位不是平等的理性思维在处理问题的质量上是有优势的但是因为是后来者资历浅人对他不放心紧急情况下就会剥夺理性思维参与决策的资格本能在人的基因中流传最久于是越是出现紧急情况越是容易被委以重任这就是有些本来聪明睿智学富五车的人会在市场持续下跌后仍然莫名其妙地卖出股票或者股票走进高位还买入的根本原因


这也是芒格先生说的投资最重要的是理性的原因理性对投资为什么这么重要因为本能是人发起行动的第一优选项特别是紧急情况下理性是第二选项理性能不能成为人行动的第一优选项必须经过努力克服人的动物性战胜本能理性能压制住自身本能才能成为人行动的第一优选项思维能力和知识才能发挥作用


理性人假设错就错在以为人天生就是理性的这与事实不符如果人生来理性资本市场上不可能有失败者更不会发生金融危机


肉体理性各自的

道德责任


理性存在于人的大脑理性离不开大脑大脑是人的一个器官大脑离不开肉体从而理性离不开肉体这就是投资者的困境人要保证理性的存在首先就要保证肉身的正常肉身最大的道德就是无条件地获取物质和能量这就有了一个肉体的道德责任的概念肉体的道德责任的表现是一是极端利己贪得无厌过度地索取和占有二是对风险的极端厌恶发现任何蛛丝马迹的风险快速逃离肉体的道德责任还有一个最不利于投资的秉性因为肉身能量供给不能间断几天不吃不喝就灭失了因此就表现为极端重视眼前和当下的得失鼠目寸光无视长远


但是价值投资恰恰是立足于长期视角看问题这决定了成功投资必须克服压制肉体的道德责任用什么方法来达到呢芒格先生给出了答案芒格先生说理性是一种道德责任笔者将此称作是理性的道德责任理性的道德责任是指人的行为与自然法则和客观规律无限靠近的能力理性的道德责任让我们认识抽象的自然法则和逻辑准则并顺应自然法则理性的道德责任具体表现为适可而止不贪婪不恐惧把关注别人的利益和关注自己的利益同等重视而且关注整体关注长远等与自然法则和规律无限统一做到天人合一天理合一


理性的道德责任肉体的道德责任两种截然相反的行为原则同时出现在人的身上长期尖锐对立无时无刻不在冲突和斗争理性的道德责任占上风时我们会取得投资和事业上的成功和进步反之则会遭遇失败和退步就像芒格说的你可以不理性,那必然承受糟糕结果和失败的人生如果你无法让理性的道德责任占据心智你所具有的经验知识技能思维能力就无法派上用场不能发挥就如同先进武器放在武器库中没有参加战斗一样此时我们应对问题和猴子一样是在本能行动在资本市场上猴子一样靠本能行动是不可能获得成功的所以价值投资者最主要课题始终是用理性的道德责任战胜自己固有的肉体的道德责任这也是中国文化所说的存天理灭人欲


笔者认为投资最难的是用理性的道德责任战胜肉体的道德责任笔者不认为基本面分析是最难的事情因为发现市场搞错的事实并没有什么难度比如6年前市场先生中国人以后不再喝茅台酒了笔者觉得这是何其愚蠢但市场还是表现为肉体的道德责任而失去了理性的道德责任


李录先生在书中写道真知即是意义并且他多次讲过投资人在资本市场上财富的复利增长必须依托于知识的复合增长笔者也借此提出一个新概念投资者财富复利增长必须依托于理性道德的复利增长财富的复利增长就是理性和道德的复利增长投资是一场理性和道德的修行成功的投资是对道德的奖励中国有句话叫内圣外王人所取得的功业主要决定于内心的理性程度和道德水平这源于对自己本有的动物性和本能的克服我们中国传统哲学传统文化它的核心内容主要就是提升道德控制动物欲望从这个意义上讲杰出的价值投资者需要重视中国传统哲学和传统文化


这就是笔者在阅读李录先生大作后的一些体会和感想感谢李录先生为价值投资做出的贡献和思考