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董宝珍电台(545):【董得】第一期:成长过牛 价值当立(上)

文章来源:董宝珍发布时间:2020-06-26


董宝珍电台(545):【董得】第一期:成长过牛 价值当立(上)


“弘扬正知正见 推广理性投资”



摘要:

1.让中国人懂得真正的价值投资。

2.弘扬正知正见 推广理性投资。

3.价值投资有两大模式,成长模式和低估模式。

4.成长股的获利本质是业绩持续增长。

5.最近两年的医药和消费的上涨主要是由估值驱动的。

6.医药板块当前是53倍,历史上最高是62倍,过去十年医药指数只有一个月的时间超过53倍。

7.食品饮料现在不是业绩驱动,是泡沫驱动。

 

尊敬的各位投资者,大家好。今天是我的一个视频的系列节目,《董得》的第一期,董得这两个字是我从此跨入视频界的一个节目的名称,也是一个开始,董宝珍的董,得到的得。

这个视频节目我还写了一个节目的灵魂性的话,叫让中国人懂得真正的价值投资,大家可以看,我说让中国人懂得真正价值投资,这句话我要解释一下,我为什么不说让中国人懂得价值投资呢?因为我感觉我作为一个中国价值投资的求索者,在这20年的过程中,我觉得流行的关于价值投资的说法,错误的比正确的多,这是我的个人感受。那么很多我从书本上得来的什么是价值投资的认知,后来都陆陆续续在实践中,我遭受了实践的教育和磨练后,我发现那些书本说法是错的。


什么是真正的价值投资?


其实在中国价值投资圈,还并没有很多人搞清楚,大家认为的价值投资都是似是而非,这个原因很复杂,因此董得节目的广告语就说让中国人懂得真正的价值投资。大家都搞价值投资,其实很多价值投资者不知道,很多价值投资者认为是正确的想法,其实是不正确的,所以这就是这个节目的一个追求,弘扬正确思考,推广理性投资。


那么在第一期节目开始,我也要说一说包括董宝珍电台、凌通价值网的那些原创文章它有一个特点,讲道理、讲抽象的,现在的文章看的人越来越少了,倒不是说那些文章是错误的,主要是你的观点抽象度越来越高,这个很正常,如果你懂得投资以后,求索20年之后,你的观点也只能是越来越抽象,如果你求索了20年,你的观点还很具体,那么你那求索就没有价值的。


这样一来我原来的节目就是越来越抽象,以后很多人也觉得消化不良,所以在《董得》里面我改变了一下形式,就是用学术数据逻辑还继续保持我原来的那些节目中重视数据说,强调逻辑有理有据的这种学术风格,但是所讨论的话题绝大部分是现实的市场环境下,当下的价值投资者们都困惑,主要解决现实问题,其实我跟大家说一句,我发布的《董宝珍电台》大家认同度比较高,这些电台都是我自己给自己录的,是我自己在求索过程中的心得体会,记录下来是为了提升自己。但是说句实话能听懂我的那些想法的人不是很多,越来越多的人不特别清楚明白我那些想法,所以现在我就适当改变一下,把现实投资过程的问题作为切入点,然后给予一个学术性的解释,这样的话就能够服务具体的大家的投资实践。


所以第一期节目就要解决最迫切的一个现实的市场中关于价值投资的问题,这个问题称之为成长将死,价值当立。 


为啥我第一期《董得》谈这个问题?过去10年成长股是天天吃肉,我们这些价值投资者自从买到6倍市盈率的时候,没想又跌到5倍市盈率了,刚加仓完不久又跌到4倍市盈率了,刚说4倍市盈率是历史最低估值,不可能跌破错了,马上三倍市盈率。所以过去10年全中国资本市场上出现了一个普遍现象,以大盘蓝筹为代表的高分红低估值标的几乎没有回报,甚至完全没有回报,如果说有回报的话,相当大的程度上是负回报。


但我们又看到了另一边是天天成长,消费在涨,医药在涨,所谓的科网在涨,于是很多的价值和尤其格雷厄姆派的价值投资者,传统的价值投资者陷入了迷茫和困惑。过去10年颗粒无收,未来10年再给我颗粒无收就废了。而且价值投资买蓝筹、低估值高分红的这些股票是完全信仰的,完完全全接受的最经典的传统价值投资,是完全信仰,不是真正的价值投资,低估值高分红,但这10年没什么回报,未来10年再没什么回报,甚至于是又出现一个问题,是不是价值股死掉了,价值股完了,而且还要跟大家说全世界好像也出现这种现象,在美国纳斯达克一路涨幅,特斯拉都在上涨,银行这些蓝筹都一般化回报,虽然美国走牛,但所谓的成长股牛气更强烈一些。


那么这个问题上提出者实际上就是说价值意识成长永远要活跃下去。但我的答案是非也。我的答案是什么?成长将死,价值当立! 下面我们进入我最擅长的逻辑论证和理论分析。



大家作为价值投资者都知道,价值投资有两大模式,成长模式、低估模式,也就是成长股和价值股,回到成长股,我们看成长股的获利本质是什么呢?成长股长期可以获利,所以能带来财富是因为你在持有成长股的时候,它的业绩持续增长,大家看底下这几条竖线,这个蓝色的数据是说它的业绩是持续增长的,那么在业绩增长的情况下,市盈率不涨,股价也会上涨,所以成长股中有一句著名的话,以合理的价格买入成长股,长期持有也可以获得确定无疑的回报,为什么会是这样的?因为你在以合理的价格买入成长股,因为你买入的时候是合理的,当时是没有安全边界,没有安全边界在当时就无法获利,但是这个成长股它有一种属性,就是它的业绩每股收益随时间不断成长,从而在不断成长过程中,你持有了在业绩的推动下市盈率不增加,股价也会增加,所以我告诉大家,基本的常识性投资原理告诉我们,成长股的上涨实际上业绩推动的是业绩推动的,以合理的价格买入,就是没有低估你合理估值买入,合理估值买入它还能上涨的动力是什么? 是业绩会涨。


于是成长股创造财富的过程中,必须满足这样的基本特征和原理,那就是市盈率不变,估值水平不变,但业绩不断的上涨,市盈率又不变,物价上涨,最基本的常识性投资原理,所揭示的成长股的财富创造业绩增长,假设你业绩不随时间增长,你不是成长股,假设你到持有的过程中,股价的上涨不是由业绩推动的,是由市盈率泡沫推动的,你也不是成长股,成长股的股价上涨一定必须满足市盈率不涨,但是业绩上涨推动的股价上涨,市盈率不涨是成长,股价上涨的先决条件,不满足这个条件,一定不是成长股投资模式,放之四海皆准的绝对真理,这是放置宇宙都是准的。



那么清楚了成长股投资模式,我们再看价值股上涨的驱动因素是什么? 换言之,一定意义上讲,价值股长期来看每股收益基本不变,在每股收益基本不变的前提下,价值股怎么样创造财富呢? 答案很简单,价值股创造财富的原理和机制是先跌后涨,价格下跌导致估值水平大幅低于合理估值。在估值水平因为下跌大幅低于合理估值的情况下,就有了安全边际。随着时间的推移,虽然每股收益不涨,但是安全边际就作为一种动力源不断的驱动市盈率回升到合理水平。所以大家看这个图认真的看的多,所以价值股上涨的动力不是业绩,不是业绩,而是市盈率从低估到高估的修正过程。


价值股的上涨过程中,不是由业绩推动,是由市盈率推动的,市盈率为什么推动价格上涨?因为此前的市盈率过低了要修正,就是市盈率回升的过程,市盈率回升,业绩也没衰退也没增长,股价上涨了,这就是价值股获利的机制。安全边际的最原始思想。所以我们看到价值股的上涨驱动因素,不是业绩,而是市盈率。于是到今天,我们作为价值投资者,就应该知道价值投资的两大流派,成长模式和价值模式,他的财富创造的动力分别是业绩的增长和市盈率的增长,两个都是价值投资,但是具体形式是有一定的差异的,有了基础的支持,这个基础支持是放之四海皆准的,这是常识性知识。


说到了常识性知识是不可能错的。那么我们有了这个知识点,我们来看一下为什么董宝珍说在《董得》的第一期就抛出一个震撼的话题,说成长股将要完蛋,价值股将要崛起。为什么这个观点是有道理的,我们就先从价值的股和成长股创造财富的基本原理上切入。然后我们看一下,过去几年从中国资本市场上成长股的财富是怎么样创造出来的?



下面我们来看大家可以先思考一下,你觉得过去几年甚至过去更长的时间段里,成长股在中国资本市场上的持续的明显的上涨,所创造的财富效应,它的驱动力是来自于业绩的随时间不断增长的,还是来自于市盈率的上涨?这也是我做《董得》视频节目的意图,就是原来我在做董宝珍电台,就是说越来越抽象,越来越概念化了,基本上是脱离的,完全是自我的一个思考了,脱离了很多大家面临的现实,那么我现在就回归现实,落地接地气。过去10年成长股的驱动力是什么?是业绩还是市盈率?大家思考过程我们来看事实这个不难,因为事实都已经发生的事实,只要回头看一下就可以看到。



我现在看到了一个表格,把食品饮料和医药股两个指数,食品饮料指数和医药指数,这是两个最著名的成长板块。


我们看一下从18年股灾到2020年的6月,近两年的时间里,食品、饮料等指数上涨了116%,翻了一倍。而医药100指数上涨了78%,那么指数的上涨到底是由业绩驱动,还是由市盈率的上涨来驱动的?最终统计告诉我们,从18年底到2020年中期,食品饮料的上涨是估值上涨了87%,换句话说接近于翻倍,而医药股在过去两年的时间里,它的市盈率上涨了119%。你把这个数据看一下,食品饮料和医药是过去两年涨幅和回报最高的两个成长股板块。


而我们进一步追问发现这两个板块股价的成长几乎完全来自于市盈率的上涨,尤其是医药指数,既要指出的市盈率涨了119%,翻了一倍,股价是翻了78%,说明在这个过程中医药的每股收益是下降的,这是由常识决定的。


那么我们把时间再往前拉,我们看从15年股灾到2020年中期,食品饮料的市盈率涨了68%,医药的市盈率涨了57%,那么因为我当时投资茅台知道了,这个时候食品饮料实现的财富回报涨了两倍,从15年到2020年食品饮料指数涨了两倍,市盈率涨了68%,为什么这么长时间段市盈率的涨幅相对于股指的涨幅少一点,因为茅台从几倍市盈率给翻起来的,所以总的来看,过去几年创造了巨额财富效应的中国两大成长板块,食品饮料和医药,他们的财富主要不源于业绩,主要源于市盈率的上涨,这个就与成长股的获利模式截然相反,不符合成长股创造财富的基本原理,成长股就是靠业绩驱动市盈率不涨。


现在我们看到过去几年中国资本市场的主要的成长股的价格上涨的动力,市盈率上涨不是源于业绩,尤其是最近两年更是如此。 我们再往下看,医药指数的十年走势,医药100指数的最高市盈率是多少呢? 





我请大家看一下,过去10年医药100指数的市盈率是53倍。那么医药指数的历史最高市盈率是多少呢?是62倍。医药指数53倍市盈率之上所停滞的时间,在过去10年,医药指数只有一个月的时间,高于53倍市盈率,这一个月就发生在15年,杠杆牛的最疯狂时间。过去10年只有一个月的时间里,医药指数的市盈率超过53倍,在99%的时间段里,医药指数的市盈率低于53倍,而在2015年杠杆最高达到了62倍的时候,随之出现的是市盈率大崩溃。大家可以看看这个图形上看,这就是2015年杠杆牛的时候,医药指数的估值水平达到了62%,一个月后随之就大崩溃了,所以这是历史事实。


我们都是成长股投资者,我买的医药获得了老龄化用药增加,所以股价上涨,但是这都是一种说辞,作为一个理性的投资者回到客观数据层面,你会发现它的上涨完全是靠市盈率泡沫化驱动的,以至于今天大家都认为只有医药股赚钱过,其实医药股的市盈率已经接近它崩溃前的边缘了。我说这句话是纯客观数据描述,如果你进行调查研究和数据统计,你不可能得出其他结论,这些数据都是客观的。


医药100指数过去两年的上涨完全靠市盈率泡沫,在市盈率泡沫化的时候,今天53倍的平均市盈率已经是大崩溃的前夜了。你可以自己去统计,跟我这个结论不一样,你可以找我,我也可以告诉你一定是你错了,而不是我错了。



那么我们再往下看食品饮料,也是一个大牛,那么大牛当前的市盈率已经达到了38倍,这个数据可是来自于提供指数的网站。就是说现在食品饮料的市盈率已经达到38倍,那么过去10年食品饮料的最高市盈率是38倍。而且过去10年食品饮料指数市盈率超过38倍,时间也只有一个月。2015年杠杆牛崩溃的钱,换句话说,资本市场上人人津津乐道的食品饮料是一个成长股创造财富的传奇,实际上它也是靠市盈率高泡沫实现的。2020年6月的时候,他的估值水平已经和过去10年的历史最高一样,而在历史最高点的39倍市盈率随之而来的是崩溃。


我想大家可能会不太相信,因为资本市场上真正低下的统计数据,经过数据分析逻辑常识分析说话和思考问题太少了。


首先在趋势交易里很少有的,其二在价值投资的圈里头也很少,中国的价值投资者本身就少,中国的投资者中有1%的人是信仰价值投资,可是这1%的信仰价值投资人做真正实事求是,用数据逻辑思考问题,支配自己行为的0.1%都不到。所以真的理性太重要了,芒格说投资最重要的理性你是赚钱了,你持有医药持有食品是赚钱的,但是那种钱是通过泡沫化赚来的。


除非你证明这个数据是假的,所以医药公司食品饮料股走到今天,一方面他创造财富,另一方面他那个财富创造不是业绩驱动的,同志们,不是业绩驱动的,是什么驱动的?是由于泡沫化驱动的,有时候我们看到事实真相时候,我们会发现事实真相并不像我们想象那么美好。



你看一下这个图,这个图就是食品饮料的10年长期数据,5年长期数据,上面那个图是10年长期数据,它都已经在高点的边缘。我想事实胜于雄辩,很多事情本身并不难搞清楚,只是人们不习惯于深入实事求是的现实中去。



所以一个残酷的真相出现了,过去两年上涨最大的医药和食品领域完全都是靠市盈率,完全是市盈率泡沫化,尤其医药指数完全是市盈率泡沫化,根本不是所认为的是成长投资应该是由业绩驱动市盈率不变的,事实完全不是这样的。



那么我想在这里说董得这个视频节目就是要让更多人懂得真正的价值投资,就要真正的价值投资,就是要揭露真相。我现在揭露一个真相,当医药和食品饮料两年来的翻倍走势不是由业绩驱动,而是由市盈率泡沫,是用泡沫化驱动的时候,并且他们现在的估值水平已经是历史高点附近的时候,只要价值规律不失效,我现在也变得严谨了,我告诉你价值规律不失效的情况下,我的观点才是正确的。只要价值规律不失效,那么目前医药和食品饮饮料就已经处于严重的危险之中了,危险已经聚集了。


他什么时候爆发?我也不知道,但是只要价值规律不失效,价值规律决定了那个方向一定是掉头向下,一定是这样,所以我在这里为我们中国价值投资界提供一个思考点,通过上面的一系列逻辑和数据,食品饮料消费已经是危如累卵,面临严重的危险。 当然万一价值规定无效了,尤其对食品饮料和药无效了,我就不敢保证了。


我是信仰价值规律不会失效的,但是确实有很多人说价值规律会失效。我只能告诉你我的观点是有前提条件。



这里面我进一步的指出,既然食品饮料的上涨,由于不是业绩驱动,而是市盈率泡沫化,并且现在已经泡沫到历史最高点的边缘。所以他压根就不是什么成长投资,他不是成长投资,他是打着成长投资的恶性炒作和资金推动,或者说抱团取暖。成长,在这里只是一个幌子,这就是我说的董得这个节目,让中国人懂得真正的价值投资。因为价值投资确实在格雷厄姆、芒格、巴菲特、费雪,包括李录,他们做得非常成功,人家价值投资非常成功,所以价值投资者绝对代表着正义的大旗,代表着水平。于是各路各色人等一定要扛价值投资大旗,一定要代表着道义高点。很多扛着价值投资大旗的幌子,我不是诋毁别人,我是要揭露真相的真相。 


那些真相都被他们掩盖了,真相很简单很容易,但是他们说炒作医药股是价值投资,那不是扯,他们还说那种是成长投资。我就给大家揭示了一种模式,市盈率不变,业绩提升,你看看他们市盈率变没变,业绩提升没提升,所以真正的价值投资,真正的真知灼见,正知正见其实被很多人给你掩盖。而把他们的掩盖扫清,让大家看到这些也很简单,其实我用的很简单的逻辑道理,就给大家讲的清清楚楚,如果你现在对我的观点有怀疑,你自己去思考,你得不出第二个结论,只要你是客观理性,其他都忽悠。



    目前还要跟大家说一个事实,假设价值规律没有实效,那么价值规律决定的那种变化方向就可以得出一个结论,处于估值历史最高点附近的医药和食品饮料处于崩溃的边缘,崩溃的边缘是定性,什么时候崩溃,只有神仙知道,所以我也不太知道,但是在性质上他已经没有出路了。


- 未完待续 -