北京凌通盛泰投资管理中心(有限合伙)

董宝珍电台(547):【董得】第一期:成长过牛 价值当立(下)

文章来源:董宝珍发布时间:2020-06-26

董宝珍电台(547):【董得】第一期:成长过牛 价值当立(下)


“价值投资和成长投资,从长期看没有优劣之分


摘要:

1.让中国人懂得真正的价值投资。

2.弘扬正知正见 推广理性投资。

3.价值投资有两大模式,成长模式和低估模式。

4.成长股的获利本质是业绩持续增长。

5.最近两年的医药和消费的上涨主要是由估值驱动的。

6.医药板块当前是53倍,历史上最高是62倍,过去十年医药指数只有一个月的时间超过53倍。

7.食品饮料现在不是业绩驱动,是泡沫驱动。


第三部分在屏幕上出现了一个凌通盛泰的结论,中国过去10年中不断创新高的成长股,在价值规律层面已经没有价值了,也就没有价值了。除非是价值股在价值层面如蓬勃欲出的红日,就像大海上的桅杆已经被你看到了,你就应该知道桅杆下面是一条船,一句话成长将死价值当利。 


那么接下来我并不讲价值当立,为什么?因为我在微博、凌通价值网、微信公众号讲,基本面价值股的崛起还加了无数多了,当时我的说法是银行股将会迎来戴维斯双击。现在时代的拐点将会出现,成长将死。

那么我们现在看到的是著名教授叫西格尔,他写了一本书叫《投资者的未来》,一会儿我还要展示西格尔的理论贡献,就是他用数据证明了从50年的时间段,从长期时间段,价值股和成长股的回报是完全趋同的。也就是说西格尔对投资界的最伟大的贡献是他用理论和数据证明了从几十年长期的视角上成长投资模式和价值投资模式所能得到的回报没有优劣之分。那么西格尔在他的书中写到说,只要建立一些概念和名号,就会出现高的出奇的价格。 


人们认为世界已经发生根本性改变,因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的评估,这就是泡沫,这就是西格尔的话。请注意西格尔说,只要建立一些概念和名号,价格就定的提高。人们认为事件已经发生根本性改变,因此某些公司不能再按照传统方法进行评估。比如乐视网发生这个现象不是中国独创全球金融市场的天天发生,只不过是中国的人们经验少,让忽悠的太惨了。在成熟的市场上乐视网没有人相信了,但是中国是太嫩了,酒菜太多了,哥的太惨了,西方人讲的一清二楚。这句话完全是乐视网。

 

所以齐格尔还说,不管泡沫是否存在,定价永远很重要,那些为了追求增长率舍出舍得付出任何价格的,最终会被市场狠狠的惩罚。你动不动就在高估值下,而且还歧视低估值,这种一定会出问题的。 

下面我们来看一下,我们来看一下,西格尔经过大量严谨的数据论证和理论分析,所得出的在50年的长期历史数据面前,价值股和成长股的回报是趋同的。因为的节目就是服务投资者,还有一个广告语叫做让中国人懂得真正的价值投资,在中国价值投资界或者在广泛的中国资本市场上,就出现了一种流行的观点,认为成长股有优势,成长股要比价值股更容易挣钱,更能获得高回报,这个观念几乎绝大部分都是相信。但这个观念的提出者并没有向西格尔教授在投资者的未来这本书中列出了50年的数据,他们没有他们只是说说而已,只是相信这种说辞的人太多了,实际不是真的。

 

为什么西格尔的数据证据信号的数据表明他做了一项工作,他把1950年到2003年53年的数据统计出来进行分析比较,并且他列出两个公司,一个就是代表着价值股的新泽西标准石油,这是一个典型的价值股。另一个是著名的成长股IBM,IBM是一个划时代的伟大的成长型公司,那么他比较了两个公司的一系列数据, IBM的成长数据是每股收益的增长率在50年里达到了12%。新泽西标准石油,有8%在成长指标上,很显然IBM战胜了成长性,收入的成长就高于石油公司。


第二,在每股利润上,每股利润上 IBM每股利润接近11%,而新泽西标准石油只有7.5%,很显然在收入和净利润上,IBM都明显的强于新泽西使用。也就是说成长股的成长性确实是高于价值股的。 


接下来西格尔再展现了一个从1950年到2003年53年的时间里,投资者的回报,如果一个投资者在1950年买入了1000美元的IBM,他所获得的53年年化收益率为13.8%。那么53年之后1000美元变成了96万美元,增幅也很大的,增幅也就很大。如果在1950年用1000美元买入新泽西标准石油。那么53年下来,他获得的年化收益率是14.42%要高一点。53年之后的1000美元买入新泽西标准石油,2003年变成了126万美元,要比买IBM多了近30万美元,这个差距是非常大的,年化复合收益率,新泽西标准石油比IBM要高1%,但是最后50多年下来差是几十万,差了1/3的总收入。 


这就是西格尔教授用50多年的数据告诉你,成长股的成长率确实高于价值股,这个是铁定,但是投资者的回报在50多年买入价值股的收益高于成长,这是客观数据,可能你不太相信,只不过是你没做数据统计,被流行的观点所是吞没了客观的严谨的学术研究者西格尔教授统计53年的数据给出的结果,就是价值股和成长股的长期回报大体上趋同,一定意义上价值股还略小胜一筹


那么为什么成长股在收入和利润增长率高于价值股的情况下,投资者的回报却低于价值股呢?


 

很简单,西格尔教授再次提供了一个数据,大家现在在屏幕上看到的就是市盈率。大家看健康教授提供从1950年到2003年,IBM的平均市盈率是26.7倍,新泽西标准石油是12.9倍,53年的平均市盈率差了一倍,整增差了一倍。换句话说,IBM估值是长期平均高于新泽西标准,有一倍高估值使得较高的成长没有转化为投资者的回报,而低估值却可以让较低的成长变成并不低的投资者回报。


同时西格尔教授再次统计,过去53年来,IBM为代表的成长股的分红率股利,IBM只有2%的分红率,一年复合平均分红率只有2%,而新泽西标准石油的分红率平均是5%。所以数据就是有图有真相,有数有真相。 


50多年的数据,一个严谨的教授统计出来,就告诉你大体上成长和价值股所能带给投资人的回报,大体上是趋同。价值股它所能带进来的投资者回报还略高一点,所以在中国资本市场说董宝珍的节目叫懂得真正的价值投资,在资本上中国资本市场无人不知无人不晓的观点说成长股是最伟大的,成长股是最先进的模式,但实际客观数据告诉你的大体趋同,成长股还小有劣势,这就是事实。 


这就是说这个节目一开篇投资者就焦虑的问题,你看那成长股10多年上涨,价值股10年下跌,此一时彼一时,这一阶段成长股领先了,下一阶段他一定交替。因为在50年的数据是成长价值大体趋同。 


 

第二个证据是格雷厄姆和巴菲特的长期收益率。格雷厄姆在30年的价值股的投资过程中是著名的烟头派,他在30年获得的年化收益率是20%。沃伦巴菲特在46年里,通过早期捡烟头,后期又进行长期持有,获得的长期46年年化收益率20.3%,两人的长期复合收益率是趋同的。那么他们两个模式的不同,所形成的长期年化收益率完全一样,所以这个里面也看不出长期投资带来的回报要高于成长性投资,要高于价值性投资。 


在巴菲特和格雷姆的对比中两种模式也为什么是这样子的?道理非常简单,如果在价值投资和成长投资这个模式明显的高于成长投资所带来的回报率,那么就是使用价成长投资的人就多了,就会把市盈率给你抬高,最后就降低回报率。他市场是自动的,既然大家都是价值投资,基于一样的逻辑进行投资,只不过是两种模式,不同那种模式就明显高于价值投资,那一定大部分人使用那种更高的收益的方法,最后把市盈率推高两个就趋同,所以它最终必须是趋同的叫均衡收益,最后一定是趋同的,不可能是明显的高,只不过只要是社会中喜欢成长投资的人越多,成长投资的回报越低,这个社会中喜欢价值投资人越少,价值投资的回报越高。

 

所以这是我们要跟大家说到,在这里论述的就是价值股不可能长期停滞,长期几十年的数据摆在它跟成长投资所相比较丝毫不逊色。但是过去10年在中国资本市场确确实实就出现了它逊色于价值股,逊色于成长股。由于过去10年出现这样,未来10年一定是价值股,超越成长股,一定的这在全球范围内叫做成长和价值的跷跷板效应。 


历来中外都是这样的,一条道走到黑色永远是成长股的天下,而价值股一直就需要再推下去,没有的根本是没有的。所以未来10年的成长股领先,就意味着大家说分享的董宝珍搞的董得节目的第一期解决了价值成长的关系,解决了价值股投资者回报的关系。


。 

意味着未来属于价值股,如果大家谁发现了我的逻辑观点有错误,请通知我,我一定回复我讲的这一套逻辑,大量的数据分析图表,然后用逻辑把它们串起来。


我还想跟大家再分享一个小话题,在巴菲特认识芒格以后,接受了长期以合理的价格买入成长型公司,获得财富。当这种观念被巴菲特接受并付诸实践之后,巴菲特说了一句话,这让我从大猩猩实现了向人的转化,隐含着一句话,原来那套价值股是低水平的现在是更高级。其实这个并不一定对,前一段时间我的伙伴告诉我说,人家巴菲特是从猿到人的转变,你从实现了从人到猿的转变,你从人变成猴了,衰退实际就是我的特点。我不特别接受任何一个现成的流行的观点,我是中国价值投资界的琢磨派。其实我看的书虽然不多,我也都看过价值投资的书,我现在感觉到不要轻易的相信书本,轻易的相信别人,说句话太可怕了,远比赔钱可怕。

 

到底这个方法这个做法对不对?根本是你自己来揣摩,自己来琢磨,自己来判断,不要因为那个观点流行,芒格说从价值到成长就是猿类到人的转化,包括芒格也批评过那种做法是错的,而是不高级的,但实际上我自己是1994年就进入证券公司,后来听说到价值投资,我看了很多书,学了很多东西,一会相信这个,一会相信那个,但是慢慢的我谁也不相信了,我就相信自己求索。在自己的求索过程中,一点点走自己的价值投资路,价值投资者不是看书的结果,其实价值投资也不是看董宝珍的董得,你必须是自我琢磨,听完董宝珍的话说,不要相信董宝珍,自己求证,求证完你那个所得才是你的。

 

我就说这么多,不要轻信别人,有些观点一定要自己求证,包括我的观点,谢谢大家。