请点击收听：理性的人一定是公平无私的

大家好，3月13日也就是星期六下午2点，我要发表一个演讲，演讲的标题：《后疫情时代的战略转向：从钱往高处流到钱往低处流》，演讲中心思想：资金以赛道为名涌入高估值，疯狂吹泡泡已经终结，将要发生的是资金回归低估值。疫情发生后，为什么全球资本市场出现了钱往高处流这一违反规律的现象，这是需要我们追问的问题。

巴菲特为伯克希尔接选择接班人时说，接班人必须情绪稳定，理解人性，对风险极端敏感，还要理解机构投资者的行为特征，对风险极度敏感。我认为钱往高处流是机构投资者所导致的。

中国资本市场发展30年，今天个人投资者已经完全丧失了定价权。中短期的定价权已经完全到了机构投资者手里，机构投资者以其巨大的资金优势掌握了定价权，在他们掌握定价权之后，能不能理性使用定价权，能不能按照价值规律给每一家公司定价，是一个关系金融系统安全的重大问题。

过去一段时间的赛道牛表明，掌握了定价权的机构投资者，在使用定价权时完全对价值规律是无视的，完全是极端非理性的。那些百倍市盈率的传统产业，哪有可能长期维持住！但是掌握了定价权的机构投资者就要往高推。很显然掌握了定价权的中国机构投资者在使用定价权时，无视于基本的价值规律，他们滥用定价权扩张自己的私利，同时制造泡沫和系统危机。

进一步追问，为什么这个机构投资者不遵守价值规律？下面我来阐述作为一个在资本市场工作求索近30年的老证券的思考：

定价权说穿了又是怎么决定的？答案是资金规模！只有资金规模巨大才能有定价权。机构投资者的资金规模决定于尽可能多出资人认购。尽可能多的社会大众买才有规模，从而才有定价权。

再追问社会大众为什么会买基金，这个问题的答案包括两个：

第一，如果社会大众是理性的，大众会研究管理人的理念，考察他的能力，包括他的分析能力、认知能力、人性能力、知行合一能力，还要考察他的道德感和责任感，这是出资人理性的情况下的选择原则。这样钱就交给有能力、负责任价值价值投资顺应价值规律，不滥用定价权的理性投资机构手里。这是最理想状态，但现实是中国的原始出资人，几乎是接近100%的没有判断哪个投资机构有投资能力，有道德感和责任感的能力，原始出资人没有能力判断哪个机构有投资能力。就像一个普通人，没有办法判断哪个大夫真的善于治病一样。

 在这种情况下，原始出资人只能通过最简单最直观，但是不正确的方法评估一个基金值不值得购买，那就是看净值的变化。只能看净值的变化，由净值的变化来判断谁值得投资，把钱给谁。净值涨了就是水平高有能力，净值跌了就是无能力。

但实际上李录先生在北大演讲说：“这个行业里的用户在绝大多数时间里，不知道、无法判断产品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。比如一辆车，用户就可以告诉你，这辆车是好，还是不好；去吃饭，吃完饭就会知道这个餐馆的饭怎么样，服务如何；你去住一个酒店、买一件衣服……几乎所有的行业，判定产品好坏很大程度上是通过客户的使用体验。但是资产管理行业绝大多数时候，绝大部分消费者其实没有办法判断某个产品到底好还是不好，也没有办法判断得到的服务是优秀的还是劣质的。不光是消费者、投资人，即使从业人员自己——包括今天在座有很多业界的顶级大佬——去判断资产管理业另外一个产品、另外一个服务的质量水平也很难，这是金融行业尤其是资产管理行业，与其它几乎所有服务性行业完全不同的地方。你给我一份业绩，如果只有一年两年的业绩，我完全没有办法判断这个基金经理到底是不是优秀。（即便给我）五年、十年的业绩也没法判断。必须要看他投资的东西是什么，而且在相当长的时间以后才能做出判断。正是因为没有办法判断（产品和服务的优劣），所以绝大部分理论都和屁股决定脑袋有关。”

如果一个资产管理人连续盈利，你也不能说他有能力，如果他连续不挣钱，你很难说他没能力，有时候还会出现有能力的资产管理人反而不挣钱，没能力的资产管理人，不负责任的资产管理人反而挣钱。比如说在2015年创业板泡沫破裂之前，真正理性的投资人他是绝对不参加泡沫的，不参加泡沫就不能通过泡沫使净值增长，而那些没有投资能力、不负责任，把客户的钱扔到泡沫里的人，因为乐于参加泡沫，在泡沫放大过程中反而净值增长的很快。这就是资产管理界的特点某些特定时间段不挣钱的有可能没能力，也有可能是有能力，挣钱的有可能是有能力，也有可能没能力。

对于大众只有看净值，决定把钱投资给谁！所以机构投资者为了获得更多的资金规模，就想办法让自己所管理的基金的净值持续的单边的不断上涨。怎么样做到让自己管理的基金单边持续的上涨？利用定价权进行操纵，把定价权转化为非法的操纵权。这就是过去两年中国的赛道们持续单边不停息飙升的根本原因。

基金的规模大了，它的定价权就大，如果定价权的拥有者不按照价值规律来进行应用定价权，而是为了拉高净值的话，定价权就变成了操纵权，操纵权让净值不断上升，又吸引来很多钱，规模就扩大了，规模又扩大时，操纵权就又加强了。

所以这里面有一个循环和反馈，最后操纵的股票无限高估，无限高估后硬着陆，从高位猛跌50%以上，把所有原始出资人全部套死，管理人继续收管理费。基金挣钱的时候出资人不走，大幅下跌把出资人套死走不了。这就是赛道泡沫的本质，资产管理人不顾出资人的利益，以自身管理费利益最大化进行操纵净值单边上涨，单边上涨的净值吸引来不专业的出资人。

无论是2015年杠杆牛，还是赛道牛，涌现出了一些所谓的明星经理，这些明星经理确实管理的基金翻了好几倍。净值的翻倍是建立在能力基础上的吗？不是。在泡沫来临的时候谁最没有投资能力，谁最不负责任，谁挣钱最多！净值的上涨是建立在虚幻不实的吹泡泡基础上的，真正有良心、有能力的资产管理人，是不可能参与吹泡泡的。在泡沫化过程中就会出现越没有投资能力，越没有理性，越没有信托责任，越没有安全边际原则，越没有谨慎运作资金理念的人，越敢于冲入泡泡，在泡泡扩大的过程中，净值就上涨的很高，直观表现是这个人有能力。事实上在泡沫化过程中完全外行的王老五、张大妈都秒杀巴菲特。巴菲特在泡沫化中很难超过新股民的，因为巴菲特在泡沫化是很紧张的。吹泡泡过程中的那些明星经理，他没有什么投资能力，如果有投资能力，他早就远离泡泡了。在泡泡中赚钱跟无知有关系，跟不负责任有关系。

没有投资能力的泡沫英雄们会反复论证他有投资能力，因为他们操纵的意图是让出资人的钱投给他，跟着他们走，为实现这个目的他们有两个手段：一是利用操纵权硬控制股价，二是炮制歪理邪说对大众软洗脑。过去一段时间资本市场上流行说：“不买高估就是穷命。”还有人提出：“平均60倍以上市盈率的白酒还是低估，没有泡沫”，“根本没有抱团操纵，所谓抱团是英雄所见略同。”还说：“没有挣钱是你没有能力，你没本事要回家自我检讨，不要羡慕嫉妒人家赚钱的。”他们提出赛道理论，提出各种茅台，这个就是软控制，软洗脑！他们在为自己利益损害社会利益和大众利益时，他的大旗上挂着为公共利益，为社会利益，为出资人，挂着巴菲特，挂着价值投资。所谓的美国的漂亮50、中国的赛道、中国的某某茅台都是软洗脑，就是要软洗脑。每一次泡沫破裂之前都有很多理论，论证根本就没有泡沫，这些都是进行软洗脑。在软洗脑同时配合硬操纵，他利用操纵权控制股价。大众没有自控能力，不得不把血汗钱扔到火里。如果你要揭露他们，他就对你进行人格暗杀：“你没有本事挣钱还要嫉妒挣钱的！”

那些为自己利益伤害大众利益的人都是没有良知的聪明人，他们会操纵你的认知，同时操纵股价。最后高估到绝对泡沫无法维持，没关系，反正钱不是他自己的，跌下来把你套死，然后他照样赚管理费，整个赛道泡沫其实就是这个逻辑。

第二，我还要说今天的所谓的机构们，要比庄家做的对社会的危害更大。因为庄家整体上用的是自己的钱，庄家需要出货，现在机构的操纵用的是别人的钱，不需要考虑出货，只要把投资人彻底套死就行了，所以庄家时代有泡沫、有操纵，但是泡沫和操作与今天的以机构为主的市场上小巫见大巫。目前中国的抱团赛道股们已经到了通过急跌套死出资人的阶段了！

最后我想引用两句道德经的话，道德经就有一句话：“知常曰明，不知常，妄作凶。知常容,容乃公,公乃全,全乃天,天乃道,道乃久，没身不殆。”常就是规律，知道规律就明白了。做事情就很顺利了，不知道规律妄作妄为就会凶。如果你是按道理行事，你做事情一定是公平的，按照道理行事就是理性的。理性一定包含着公平的对待所有人，不会极端利己不顾他人。基金经理对于出资人是强势方，基金经理设定基金的利益分配规则，分配利益，基金经理是绝对的强势方，作为强势方对待其他弱势方时，应该坚持公平，因为只有做到了公平，你才能做到理性。理性是投资成败的根本决定因素，理性的人一定是公平的。但是我们看一下，那些掌握资金操纵股价的人极端的放大自己的利益，不公平对待他人利益，做不到公平就一定做不到理性，做不到理性一定赚不了钱，一定没有投资能力。

道德经：“贵以身为天下，若可寄天下，爱以身为天下，若可托天下。”这个很抽象，说成大白话，把天下的利益，把别人的利益看得和自己的生命一样重要，看得和自己的利益一样重要，或者反过来说，把自己的利益和别人的利益看的同样重要的人，就可以把天下委托给他了。值得委托的人是那种视别人的利益和自己的利益一样的人，公平的对待别人的利益才值得委托。

 李录先生在北大演讲时说：“客户给你的每一分钱你都把它看作是自己的父母辛勤劳动、勤俭节省、积攒了一辈子、交到你手上去打理的钱。钱虽然不多，但是汇聚了这一家人一生的辛苦节俭所得。如果把客户的每一分钱都当做自己的父母节俭一生省下来让你打理的钱，你就开始能够理解什么叫受托人责任。受托人责任这个概念，我认为多多少少有些先天的基因在里面。我所了解的人里或者有这个基因，或者没有这个基因。无论是从事这个行业还是将来要把自己的钱托付给这个行业，一定要看自己有没有这种基因，或者去寻找有这种基因的人来管你的钱。没有这种基因的人，以后无论用什么方式，基本上都没有办法让他有。如果你的钱交到这些人手里，那真是巨大的悲剧。所以如果你想进入这个行业，最基本的，先考验一下自己，到底有没有这个基因？有没有这种责任感？如果没有的话，我劝大家一定不要进入这个行业。因为你进入这个行业一定会成为无数家庭财富的破坏者、终结者。08年、09年的经济危机很大意义上就是因为这样一些不具备受托人责任的人长期的所谓成功的行为最后导致的，这样的成功是对整个社会的破坏”

把别人的钱视为自己的钱，才是基金经理最重要的能力之一。这就是我想跟大家说的，我说这个话我也是为资本市场更好。我认为我的想法、我的分析是客观的，虽然我大规模批评别人，好像我颇有点道德至高点，但是这种批评是客观的，我没有诋毁谁，谢谢大家。