点击收听：董宝珍电台（672）：全球风格大转换开始了

       大家好。五一长假快要结束了，过的我都有点想上班了，还在假期的时候我就开始录个音，相当于是为上班热身。在5月4日晚间，美国股市科技股为主的纳斯达克跌幅接近2%，盘中一度跌幅接近3%。微软、苹果、Facebook、亚马逊还有那辆神车都跌幅在百分之几，这种下跌，在美国就被称为股灾，因为美国股市相对是稳定的。在科技股大幅下跌的时候，银行等传统低估价值股权稳定的保持了向上的态势。

        市场人士认为，美股科网股大跌是由于美财长耶伦发表了一个讲话：“美国应考虑加息，以预防通胀和经济过热。”事实果真如此吗？

美国纳斯达克以及整个市场突然快速出现了股灾级下跌，是因为意外的加息传言打击，还是内在的原因导致的？事实上美国股市因为10年大牛市，再加上疫情之后，海量疯狂放水催生了史诗级的泡沫，导致高估值下的泡沫本身已经无以为继，已经弱不禁风只有下跌的价值规律要求。

我想举个例子，一个年轻小伙骑摩托车，由于车速太快跟别人撞了一下，自己飞出去摔得昏迷了，也许你不需要把他送到医院，他躺一躺就能苏醒，但是如果是一个已经90多岁的老者，他拄着拐杖在走路的时候突然刮了一股风摔倒了，这个事件也有可能使老者生命终结，美国股市的下跌到底是青年人骑摩托车摔倒了，还是老者在走路的时候被一股风吹倒了呢？我认为是后者。

在这里我又引出一个更加对投资者有深刻价值的问题：在资本市场上股价的涨跌，到底是由基本面的业绩增长或者衰退直接决定？还是由估值直接决定？

苹果在4月底公布的一份新的季报，单季净利润增长了100%，大增的情况下，苹果的市盈率仍旧是28倍，接近30倍。所以我们看到苹果在单季业绩大增的情况下，股价是下跌的。这个事件让我们看到投资的本质：股价上涨的直接决定力量是估值，或者说是有没有安全边际决定的。直接的涨跌力量并不是业绩增长或业绩衰退，当非常高估值的时候，即使业绩增长都会引发下跌，业绩增长了，但这种增长不能创造出安全边际，所以就会下跌。反之，估值非常低且有明显的安全边际，哪怕业绩衰退，股价都会上涨。股市投资者都喜欢追逐上涨，规避下跌的，那你就要知道上涨和下跌在本质上是什么直接决定的？是由有没有安全边际决定的！安全边际的直观表现就是估值的高低！

耶伦说美国为了防止可能的经济过热和通胀，是要考虑加息，这是基础性宏观政策，但是这一政策直接让科网股倒下了，其他价值股并没有受到影响。按道理讲，科网股的经营和基本面主要决定于科技创新能力和产品的技术水平。科网股不特别依赖加息减息等经济政策。在加息对科网股没有太大影响的情况下，科网股却倒下了。实际上加息减息对传统工业企业的影响要远远强于对科网股的影响，但传统的制造业和银行却没有受到影响。为什么出现这种情况？因为科网股已经高估了。所以，真正的涨跌是由有没有安全边际决定的，跟成长和外部的宏观经济政策关联不大，外部的政策变化只是诱发了由高估值决定的必然下跌和由低估值决定的必然上涨。

前几天华尔街有一个著名的价值投资经理自杀了，因为他管理着200亿美元的基金在过去三年只获得了8%的回报，导致大规模撤资，只剩下10亿美元，在没有办法情况下，他愤怒的自杀了。这个现象揭示了过去几年全世界出现的所谓成长股天天涨，价值股天天跌。这种背离本质上是两种观念的对立，一种观念认为安全边际不重要，上涨完全决定于企业的成长。另一种观点认为成长只是构成安全边际的条件，上涨决定于安全边际，没有安全边际的股票，哪怕成长了也不能上涨。过去几年这两种观念在交锋的过程中，坚守安全边际的这一小部分人完全失败了！提出安全边际不重要，只要基本面成长就应该高估值，就应该持续上涨获得大量认同。提出安全边际不重要，只要基本面成长就应该高估值，就应该持续上涨的观点是完全错误的，但是资本市场信徒大多就认可短期上涨，由于错误观点信徒太多了，全世界绝大部分管钱的都这么想问题，所以过去几年在错误观点推动下，成长股的泡沫越来越大。

资本市场价值规律终究是主宰，它管理波动和估值的边界，于是美国股市成长股下跌了，下跌跟耶伦说美国要加息其实没有关系，价值规律决定高估必然下跌。就像咱们中国的赛道股在春节之后，没有任何因素突然就下跌了，都是价值规律的表现。

过去几年全球资本市场上出现的不看估值，只看成长的错误理念大流行。而那些坚守安全边际是涨跌的直接推动原因，坚守安全边际的人不被认同，以至于美国绝对价值投资者自杀了，他死之后，他手上的重仓股票反而上涨了，这也是很有意思，每一次转折都是有人自杀、有人破产，那位基金经理死后他的股票反而上涨了，事实上美国的价值股从去年四季度就开始上涨了。转折已经来临了，现在全球范围内，风格大转换已经开始了，过去几年全球流行不看估值，只看成长推高了成长股泡沫。现在成长股泡沫已经破裂，成长股泡沫破裂时，价值股从地狱里爬了出来，全球范围内的风格大转换开始了！ 中国也将跟随全球风格大转换。现在已经开始了，不要等什么都出来你才知道，现在就是全球风格大转换，这是规律性必然，早应该发生，种种原因推迟到现在，过程怎么展开有不确定，但是一定是成长大崩塌，而低估大崛起。