点击收听：扭曲的泡沫迫近的转折，十年低估总兑现

各位董宝珍电台的听众：

大家好。5月22号开始，我又要出“洞”了，像老鼠一样的出“洞”了，我只想继续在主要的城市：苏州、成都、杭州、上海进行演讲。

5月22日，苏州；

5月29日，成都；

6月05日，杭州；

6月19日，上海；

我为什么要演讲？咱们一会说，我先说说我的特点。就是说在中国投资界到处演讲的现象也不稀缺，也很普遍，但是我的演讲有特殊性，那就是所有演讲的人，绝大部分人是在自己的高峰期，自己的股票连涨n倍，然后反复论证自己是抓到了大牛股，宣布大牛股会永远上涨。

我最大的不同之处是，我在过去几年所看好的行业和板块乏善可陈，走势匍匐于某个地域的边缘，横向移动监护，快速下跌。在这样的状态下，一般人就不敢演讲了，也不去演讲了，或者说他去演讲也没有人听，但是我这里，反而是我更频繁地、大力度地去演讲，而且听众反应更热烈了，参与的人更多了。

所以在2021年夏天暑期来临之前，我做最后一次的演讲，再后面就在9月之后我才出门去表达、去沟通。那么6月19号之前将在4个城市谈一些我的看法，那么我谈什么呢，大体上我要跟大家谈的，这一次出去演讲有一组关键词，5个关键词：泡沫，扭曲，转折，滞后与过度，抉择与命运。

我先说一下第三个关键词，大家发现没有自春节之后赛道崩塌后到快三个月的时间里中国资本市场出现了一个好像就不温不火的牛皮市，牛皮盘整，这是一个术语。

前两天我原来在证券公司的同事，他现在也是营业部的经理过来跟我说，这两天牛皮盘整，营业部细细松松，没有交易量不活跃，市场开发也没有成效，很难搞、难受、焦虑。

牛皮市，一般来说都是转折的标志，牛皮市一般来说是转折的标志，实际上正在发生的是转折，为什么是转折？这就回到我的几个关键的，第一是有泡沫，中国股市有泡沫，美国股市有泡沫，这是我上次演讲的观点，那么这次我演讲观点是，泡沫它是扭曲的。

本次演讲过程中我展现一幅国内和国际的一个数据，以国内的数据国内有一组，数据叫做公募基金对某一类板块的持仓比例是可以统计出来的，如果把公募基金所持有的价值股和成长股这两类资产占公募基金总资产的比例算出来，你统计一下，你会发现目前公募基金对价值股的持有量是有史以来最低的。

当下公募基金对成长类资产的持有量是自有统计数据以来最高的，过去近20年来，那么每当公募基金对某一类资产的比例超过了70%，就会迎来必然的转折。同样，如果公募基金对某一类资产的持股量少于30%，那么这类被公募基金持仓量很少的资产就会股价上涨。反过来如果说公募基金对某一类资产的持有量达到70%，这一类资产就会下跌。

今天的数据是多少呢？今天这两组数据都是极限的，公募基金对成长股的持股量已经达到80%，而对价值股的持有量，公募基金已经小于20%，所以这就是我说的它比较扭曲，这也就是为什么会发生转折的，所以我这次演讲就重点放在扭曲是转折的原因，转折是扭曲的内在需要，主要发生的是转折，而现在资本市场上牛皮盘整恰恰是转折，之后，我展示一些客观的数据，让大家知道历史已经发生了改变，就是过去的已经结束了，新的已经开始了。

这里我特别想谈一句，辩证唯物主义的著名观点：新事物的生命力是最强大，新事物在开始出现的时候它变得非常弱小，但是新事物的力量是最强大的。大家都学过辩证唯物主义，新旧事物斗争就是波浪式前进，螺旋式上升过程中，它体现在新旧事物的斗争，旧事物貌似强大，但是旧事物退出历史舞台是一种必然，新事物在初期的时候它比较弱小，但是新事物它的内在力量是最强大，所以它一定会发展。

那么我们请大家注意一下，在纷繁复杂的现象背后，你恐怕需要看到一些根本的本质，2021年整个4个半月都过去以后，你会发现在历史上从2018年底贸易战打到一个低谷之后，实际上中国资本市场上所有的上涨的股票，它的共性是说只要你能成长，不看你的估值，你就1000倍市盈率，只要你业绩能成长，我就让你股价上涨。

所以过去2~3年中国资本市场是什么？唯成长而上涨，只要成长就涨，不看估值，估值是什么？你看估值你就是个穷命。过去两三年它的所有低估值的股票都被抛弃了。

我们回头看过去这两年，实际上资本市场上是发生的两种价值观的对立与斗争，第一种价值观是说，成长就是上涨的唯一动力，只要成长就可以上涨，估值不重要，估值是1000倍也不重要。所以以至于很多人津津乐道于我的投资理念，就是只找成长不找时机，不选时，不选时就不看估值；另一种理念就是偏传统价值投资的，说安全边际才是能不能股价上涨的直接动力，你成长如果在很高估值的前提下实现的，那么高成长不能导致安全边际的话也不能上涨。

事实上我就是秉持这种价值观的，但这种价值观在过去两三年完全没有广泛的信众，从而不能在现实中变为现实。

所以过去两年的实际上是由“唯成长就是一切”导致决定的，而今天“成长就是一切”已经作为一个旧事物结束了，资本市场已经回归到由有没有安全边际决定涨跌，在本次5月22号苏州，5月29号成都，6月5号杭州，6月19号上海的演讲中，我将展示一个铁证，用这个铁证让大家看到，一下子就知道过去两年的已经变了，这个铁证是什么呢？

铁证就是我统计出在2021年4个半月里涨幅最高的公司和涨幅最高的板块，以及在2021年4个半月的跌幅最高的板块，让大家看到真正的2021年上涨的股票和板块是什么呢？已经完全不是成长性公司了。

然后我再统计出所有成长性最高的板块，最后我会让大家用简单的目光就能看出来，那些高成长的股票都在下跌，这意味着什么？这就是新旧事物的转换，旧事物已经结束了，过去说只要成长就上涨，不看估值的事情在2020年已经结束了，已经不是那样了，2020年跌幅最惨的是高成长的。2021涨幅最好的是高安全边际的，也就是低估值的，几乎是铁证了。

在铁证下还列举了一些铁证，能证明这种转折是广泛的，广泛的转折、大转折出现在中国资本市场，其实更强烈的是出现在美国资本市场。美国资本市场的转折要大幅强于中国，我也列了一些数据进行说明。最后就提出一个观点：抉择与命运，也就是说你2008年之后所展现出来唯成长论终结以后，实际上现在你回头看一下，成长股的泡沫都是史诗级的，那么这种史诗级的泡沫因为它是巨大的，所以它要崩溃，崩溃就要股价下跌去泡沫，而与此同时，因为已经看到了数据能证明低估值的板块已经成为市场的主流，已经作为一个新事物登上了历史舞台。

包括我展示的就是基金的持仓，包括全球成长类资产和价值类资产的跷跷板的效应，来论证转折已经开始，转折开始以后就说天下大事已经变了，天下谁涨谁跌的原则已经变了，这样一个论证终结后提出一个问题，你要想挣钱就必须基于变化的现实作出新的选择，新的投票、新的站队，从而这个时候的选择就决定了每个人到命运，你愿不愿意选择？这就是我本次苏州、成都、杭州、上海四大城市演讲的大体的想法，期间有大量的数据和表格和大家互相交流，谢谢大家。