点击收听：2060年的宁德时代和1996年的四川长虹

尊敬的各位董宝珍电台的听众大家好：

最近有一些关于电动车电池芯片的段子，就是基金经理没有买电动车电池，他的出资人包括一些代销商逼迫他们买！必须买！不买就要撤资。还有一个比段子更有趣的真事，一个研究机构的研究人员披露了一个关于宁德时代到2060年的经营数据分析，没错就是40年之后的分析，我估计40年之后分析报告的撰写者在不在地球上都不太清楚了，但是他写了一份报告，然后引发了很多人哗然，每个人都非常惭愧的说，我们做投资这么多年，我们格局太小了，想问题太短了。瞧！人家一抬眼就看到了2060年的宁德时代，并且准确的给出了40年后宁德时代的收入，某一个项目的收入是1700多亿，精确到小数点后4位，这一事件也勾引着我老董想说点什么，但是我没有办法评论宁德时代，因为我的能力圈不覆盖宁德时代，而且我也不允许自己覆盖宁德时代，因为我不允许自己覆盖制造业，我也不允许自己参与带有创新性和不确定性的领域，可能大家说不创新社会怎么进步呢？

在我这个投资模式里，我对于推动社会进步者的奋斗努力和冒险充满了尊重，但是我是不参与的，我是要追求确定性，100%的确定性！创新它是带有概率性的，一切概率性的东西我是不参与的，这是我的底层逻辑，但是这不意味着创新者不值得尊重，不值得肯定，从价值投资者的角度来说，没有100%确定性的、概率性的事件是不参与的。

那么既然我不覆盖宁德时代，我这一期节目谈什么？谈一个跟宁德时代现象类似的，发生在几十年前的事件，宁德时代现象不是什么新事物，只不过是换了个马甲。在资本市场上每隔几年最迟10年就会出现一个所谓的新兴科技企业、新兴制造企业，具有引领时代、引领社会的作用，被资本市场上的资金狂热者追捧，然后一地鸡毛，这种现象不新鲜，是重演，是规律性的，在过去的几年中国股市重演过好多次了，下面我来作为一个老证券，凭借我的一些经验分享给大家，让大家理解这种现象是重演。

我们回到1996年，那时中国股票市场才刚刚开张五、六年就出现了一个股票，它的股票在当时的价格只有六七块钱，然而在一年多的时间里涨到了60多块钱，涨幅达到了10倍。它的名字叫四川长虹，在股价启动的时候，当时四川长虹的每股收益是两元钱人民币，股价就六七块钱，也就三、四倍市盈率，那为什么四川长虹的每股收益达到两块了，因为1996年中国彩电是供不应求的，需凭票购买，所以在这种紧张的供不应求关系下，四川长虹以及大规模的产能填补了短缺经济对彩电的强烈需求，从而形成了每股两块钱的罕见的高收益。

一开始资本市场都没有意识到彩电企业这么大的利润增长，就给他六七块钱，结果导致只有三、四倍市盈率，于是当这个信息披露以后，股价就开始上升，一直涨到60多块钱，只用了一年多时间，这就是它前半部分故事。

接下来的故事同样对宁德时代有参考意义。到了2017年之后，一直延展到2005年，四川长虹的股价跌下了80%多。到今天四川长虹的股价跟1996 年最高点比它跌掉了85%，也就是说那一次高峰期过去以后，四川长虹再也没有看到新的高度，这就是历史事实。那么为什么说四川长虹和今天的宁德时代在本质上是一样的，因为制造业的先发优势，不是真正的护城河，制造业的企业由于先行进入，由于某个技术上的攻关突破形成的领先，不是实质的护城河，我想这一理论需要大家高度重视，一定要注意。

制造业企业就是凭技术吃饭，凭效率吃饭，但是技术领先和效率提升不是实际的护城河，它的护城河效益也非常脆弱，以四川长虹为例，四川长虹它最后衰败在哪儿了？因为当时彩电生产需要显像管，显像管是彩电的核心元器件，中国还生产不了，主要是外国企业生产。为了打败竞争对手，四川长虹把国外进口的显像管几乎都买光了，导致竞争对手没有地方去买显像管，这样通过垄断核心元器件来打垮对手，但实际上最终这一招数失败了。

接着四川长虹又面临着一个新的问题，电视技术在突飞猛进，但是新的技术到底是朝哪个方向走呢？当时的电视机企业都在开发新的电视技术，四川长虹押注了背投彩电，背投彩电现在已经没有了，为什么没有了？

因为它那个技术没流行开，当时四川长虹认为这项技术将来在未来有巨大的市场，它投入几十亿开发，但是随着时间的推移，这个背投技术被淘汰了，最终发展起来的是另一种技术。于是这就导致四川长虹到2000年之后巨额亏损，因为什么？它的背投生产线和技术全部投资打水漂，标准被淘汰了。

所以说真正的制造业企业的先发优势和技术优势不是真正的护城河。假设产业的技术没有新技术产生，就是老技术，你先发优势的领先者先行进入，或者是突破这个关键的老技术的核心难点，你取得了优势以后，别人也会随之而突破，而且大量的竞争者会大规模以低成本的方式涌入，会把老的领先企业的竞争优势给你吃掉，就是某一个制造业企业，无论彩电、冰箱、洗衣机，包括电脑，你可以看到他们一开始都是高利润的企业，像联想的柳传志说他们原来卖一个2万块钱的笔记本，他们就能赚1万块钱，但是后来卖一台电脑只能赚几十块钱几百块钱，所以一个新产品它的价格特征就是一开始是高毛利率的，毛利率比茅台的毛利率还高，到后来一定是白菜价，这个是规律，为什么是白菜价了？

如果产业的技术不变革，一定有一个企业一开始是领先的，但是当它领先以后，慢慢的就会发生大量的同质化生产者进入，他通过各种手段降低成本，最后就把你的价格拉到无限的低，拉低价格的过程中，最后你就维持不下去，包括中国很多制造业企业崛起，也就是靠这一招打败了欧美企业，包括打败了日本企业，这是在技术不变革的情况下；如果技术要进一步的变革更危险，因为出现了弯道超车，四川长虹就是在CRT显像管技术已经注定不会继续流行下去，新的显像技术在哪个方向上开花结果呢？各大企业都押注，但是最后长虹押错了，其他的技术标准做起来了，这就是另一个风险，新技术的产生出现弯道超车和弯道颠覆，包括IBM也是这样的，巴菲特投资IBM最后以认赔退出的时候，实际上就证明着巴菲特调查了IBM，发现IBM的客户对IBM产品的依赖到了不靠不用IBM的技术和产品，客户就没法开展工作，所以巴菲特相信 Ibm对客户的价值太大了，所以IBM可以有长期发展，但其没想到IBM那种旧的生产方式和技术方式被新技术淘汰了，IBM没有在新技术领域取得领先优势，旧的IBM占优势的技术模式都被颠覆了，人家玩的是新模式。

所以弯道超车对于制造这些更危险，而制造业企业技术进步是不可能不发生的，总要变革，所以在这种情况下，在制造业企业产生的竞争优势它就注定持续不下去。即便是你很长时间没有变革，毛利率也会因为被大量的经营者介入而落地，而你到最后这个技术都被淘汰了，新的技术到底是什么？其实谁也不知道，总有一个人站出来颠覆了他。所以在这种情况下，四川长虹恰恰就是这么衰退的，当时中国社会是短缺经济，彩电得凭票购买，长虹赶快大规模生产，满足了市场，每股收益两块钱，股价也从六七块钱涨到60多块钱，可是最后长虹它是制造业企业，需求很快就饱和了，然后新技术又产生了，在押注新技术方向的时候又失败了，最后2000年之后长虹一次性亏损了30多亿，这就是制造业的特点。

今天我们回到宁德时代，我还是那句话，我对宁德时代的业务还至少现在不太知道，但是它是生产电池的，电池和电视有差别吗？第二，它电池技术是迭代非常快的，现在电动车电动力的设备需求特别大的时候，各个聪明的大脑都在研究怎么样提高电能的转化效率，存储效率。不知道哪一天哪个聪明的大脑给研究出个新技术来，效率高，成本低，马上就能颠覆老的领先企业，所以宁德时代随时可能被哪个聪明的大脑颠覆，如果他不被颠覆，这种旧的技术一直使用的话，新的经营者就大规模涌入。

中国不缺这种人，就跟当年的四川长虹一模一样，所以对于这样一个产业业务模式和产业特征，它注定是曲折的，是不能给高市盈率、高估值的，因为它的未来注定是不确定的。

今天当下的竞争优势它不是建立在永固护城河的基础上实现的，它护城河非常之脆弱，所以对这种就不可以给高估值。当然中国社会改革开放快速发展以后，彩电的需求特别强劲，所以彩电的需求量爆棚，就像现在所谓电动车的需求量爆棚一样，国家为了节约能源，就大规模推广电动车，电池的需求，电动车的需求会增加的，但是这种增加它是一定量，它不可能持续增加。

所以我们还要破除迷信，这两天开奥运会，我看到奥运会广告，大众、奔驰、宝马，包括很多老牌汽车企业都推出了自己的电动车，汽车从严格意义上是没有什么壁垒的行业。巴菲特说过一句名言：“四个轮子的生意不是好生意。”但是人们看到了眼下情况好像很好，拉到几百倍市盈率，这个就跟当年四川长虹，而四川长虹在价格崩溃之前，它估值也并不高，现在的电动车动不动上百倍，为什么现在电动车这么高？

因为现在资本市场的主导性资金拿的是别人的钱，你看1996年参与炒作的人都是用的自己的钱，所以炒个差不多他就不敢往上炒了，现在不行，现在都拿着别人的钱，赔的是别人的，自己就拼命的拉升，这种真的是没有经验的表现，根本就不太了解市场，不太了解投资。我看很多买电动车的基金经理都是刚结婚的，正常情况下就二三十岁，他根本没有经验，我就说这么多，我不了解宁德时代，但是我知道这不是啥新鲜事物，炒四川长虹的，后来还有深科技00021，深科技现在不知道是什么情况，我还经历过硅材料、大唐电信等，大唐电信也不知道去哪了，所以每一次的炒作都是脱离现实，为啥这些什么电动车特别容易引发炒作的，就是炒作者需要让人们脱离现实，如果你老炒一个传统产业，它就不容易把人们引导到脱离现实，炒人们没有经历过的，容易脱离现实，所以这就是我想跟大家分享的，提供一些历史资料，谢谢大家。