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董宝珍电台(716):从恐惧到贪婪的转化机制

文章来源:董宝珍发布时间:2021-08-12

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尊敬的各位董宝珍电台的听众:

大家好,今天跟大家分享的是我的出资人提出的一个问题:“从2013年到2016年,整个白酒行业氛围是很差的,买白酒被认为是愚蠢的,但是到了2017年之后,所有的人都买白酒,而不买白酒则是愚蠢的。这一过程是从恐惧到贪婪的转变,从贪婪到恐惧的这两种对立的情绪的转变,具体是由什么事件引发?它的转变的机制和原理是什么样子?”

有句谚语叫做华尔街没有新事物,只有从贪婪到恐惧的交替是资本市场上永恒不变的主题,就只有这两种情绪的变化。

我们假设一个公司业绩翻倍,好现象到处都能看到,那么恐惧的情绪就不能产生。情绪所以出现是受客观现象的直接影响,基本面所出现的经营良好状态或者经营不好的状态,会自然的被投资人看到后产生出相应的情绪,这是情绪产生的原因。企业经营状态的好坏,它相对具有稳定性,企业增长了20%以后,也就是稳定在这个水平了。但是人类的情绪具有脱离现实的能力,它可以在现象被看到之后,现象已经不在高速度增长,但人类的情绪可以自由地放飞,可以想象出更美好状况,客观世界出现20%的增长,这一增长无疑是好的,然而它也仅仅是止于20%。可是人看到以后,他首先接受了客观世界客观存在的好的现象又放飞想象,把20%的好的现象放飞到未来将会增长50%,这就是情绪变化的特点。这也就是为什么资本市场有泡沫,它总是不能尊重现实,不像芒格说的看到什么就是什么。不要带着有色眼镜,基于自己的主观愿望形成认知,要尊重客观事实,跟客观事实保持一致,这就是理性,但是大部分人不理性。

人的情绪首先是现象的直接影响,其次在现象刺激下,人产生出情绪,可以自我放飞。如果你看到一个企业的20%的净利润增长,突然变成0%的负增长,甚至-10%的匀增长,这个时候这种不好的基本面现象出现,会刺激人的悲观情绪出现,悲观情绪不会恰到好处的跟客观世界的负增长幅度保持完全的一致,它会扩大,它会让悲观日益的放大,因为有的时候基本面事件中的现象,它不是每天都有增长数据,每隔一个季度或者更长的时间发布,当他发布之后,基本面就保持平静了,在基本面平静的时候,人的主观认知可不平静,人的想法可是上下起伏翻飞,所以人就会放大基本面的现象。

放大的过程中又是在群体中互相传染,到一定程度,之后基本面又出现了新的现象,人们把20%的增长自我放大到50%的增长,过了几个季度或者过了一段时间,披露的数据还是20%,这个时候新的客观现象又被人们看到了,人们看到这个现象发现自己的想象不对,太乐观了,人们的想象被新的基本面现象拉回到现实中来,这个时候就成为从高估到低估,从乐观到平静的变化。主观总要脱离客观,如果主观总能和客观保持一致,人人就都是理性的。

现在解释为什么恐惧会转化为贪婪,贪婪会转化成恐惧,因为基本面的现象它也是周期波动的,好了之后一段时间就会坏,坏了以后一段时间就会好,这是自然变化的客观规律,客观世界都是这么变化的,没有那种单边向好,也没有那种单边向坏。但是人的主观现象他有个毛病,看待问题都是极端的单边好,无限的好,无限的坏。很容易扭曲现象,现象不好时就自我放大成为破产,没有破产就修正了自己的恐惧,随着时间的推移,基本面的现象展现出向好,它又放大了乐观。这种放大就使得人的情绪和认知与好的变化脱节,脱节到一定程度,新的事实展现出来,让所有人看到了,所有人都觉得这种乐观是不对的,他就又重新修正,情绪走向相反极端。

更重要的是人的主观认知,不能与客观现象保持完全一致,总是要放大,放大的过程中,就出现了贪婪和恐惧下的高估和低估。事实定期会发布,最后发布的事实支撑不住被放大到脱离事实的情绪时,情绪就会被修正,这种修正是必然的。在这种体系下,投资者要特别注意理性,不要强调我觉得是什么样子,而应该说客观上是什么就是什么,20%增长就是20%,不要把它放大成50%的增长,市场大众做不到和事实保持一样,从而出现了高、低估和恐惧贪婪交替。

另外我还有一个思考,现象直接驱动人的情绪,有好的现象人就乐观,有坏的现象人就悲观,好像现象很重要,其实大家要注意追逐现象也不能成为一个好的投资人。好的投资人是在没有好的现象的时候,他就知道好的现象一定会发生,所以他是在没有好的现象的时候下注,当他发现现在无限美好,于是他就相信一定会有不美好的时候,这个时候他就离场甚至做空,那么这种价值投资者在行为上普遍具有逆向性,至少在形式上都是逆向的。

价值投资者看本质,现象之所以能发生是由于规律决定的,规律是永恒不变的,我们资本市场的规律几百年就一直存在。可以利用规律预判未来会出现好的现象,还是会出现坏的现象,价值投资者是在寒天下注气温会上升,但是大众是等到春天快结束时才下注,所以这就是差别,为什么他在冬天里头就知道气温上升,因为他知道四季交替的规律,价值投资者理性投资者是基于规律行动的,大众是基于现象行动的,这样就出现了两条线:是求本质,按照规律来思考;还是说追逐现象?

做低估蓝筹的这帮人,他在没有好现象时进场。现在好的现象都已经出现了,很多银行都披露了两位数的增长,很多银行的前半年的增长率是超过了茅台的,但是价格基本上不反应因为什么?

大众太恐惧了,他们都不相信这些好的现象是持续的,但是客观现象所以能出现是由规律决定的,这个好的现象产生之后其它好的现象会加速增加,这个觉醒并不是永远不会觉醒,因为好的现象会继续增加,好的现象继续增加是因为银行作为金融企业它就是周期波动的,跨过一个衰退周期,一定是上升周期,没有任何不确定性,当好的现象不断展现出来,大众将又一次的醒悟并加入之前所恐惧的低估中,由一个极端推至另一个极端。