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董宝珍电台(724):用芒格思想解释“低估估值修复滞后”的原因

文章来源:董宝珍发布时间:2021-08-23

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尊敬的各位董宝珍电台的听众:

大家好,今天我跟大家讨论一个大家都普遍关心的问题,其中也有我的出资人提出的问题:中国银行股的基本面经营状况已经明显出现复苏和反转,但是股价严重滞后。

我就这个问题提供我的思考,我沿着芒格的三句话来展开:

1、如果你想说服别人要诉诸利益,而非诉诸理性。

2、投资不容易,因为你看到的都是假象。

3、每10年疯狂的人们就会把理性的人赶下台,误导人的能力显然被低估了,魔法师可以让人看到并没有发生的事情。我们一直在与很擅长误导我们的人相处,想要保持理性,太难了。

为什么会出现这种情况?说服别人要诉诸利益,而非诉诸理性。意味着很多现象,很多人做事,都是因为他要扩张自己的利益。在资本市场上极端低估的股票,从客观的安全边际角度包含着巨大的机会,但是掌握巨额资金、有定价权的投资机构,并不会去价值发现;反过来那些已经无限高估的股票越来越高估,掌握着定价权的资金也不离开。

这一现象的背后原因正是芒格所说的:诉诸利益而非理性。一个理性的人用理性解释不了,所以你不应该用理性解释,要诉诸利益。他们有他们的利益,他们这样做是为了扩张他们的利益,在整个资本市场上,随着机构投资者的壮大,实际上利益主体增加了,原来我们资本市场上是散户和庄家进行博弈,无论散户还是庄家,他大体上都是拿着自己的钱,用自己的钱参与博弈,他要为自己的钱的安全最后负责。

包括那些坐庄的庄家,也不得不考虑自己资金的安全,如果你敢把一块钱的股票拉到三块钱可能还有人追随,但是如果你把一块钱拉到30块钱,那时候所有的人都会把股票卖给你,庄稼就变成了最后的傻瓜。所以使用自己钱坐庄的庄家,不会把一块钱股票拉到30块钱,也不会把乐视网拉到那么高。

随着庄家时代的结束,中国资本市场上进入了机构时代,由资产管理机构掌控社会大众的资源。而目前看这些资产管理机构,他们所掌握的资金在10万亿甚至更多,已经成为资本市场上的拥有定价权的主体,这个新的主体,他是一个新的利益单位,他在原来的个人投资者之外出现了一个新的“资产管理人利益集团”,“资产管理人利益集团”的盈利模式是建立在被尽可能多的人认同、理解、接受的基础上,因为只有被尽可能多的人认同和接受,他才能募集到更多的资金,而募集到更多的资金,他获得的管理费就多,所以当资本市场出现了“资产管理人利益集团”的时候,他掌控着大量资金的支配权,他在使用支配权的时候,他的第一出发点是扩张自身的利益,这些“资产管理人利益集团”由于社会的发展,他拥有的钱已经对绝大部分公司拥有定价权,他使用定价权的时候,就回到了芒格的话,不是诉诸理性,而是诉诸利益。

他要用定价权扩张“资产管理人利益集团”的利益,怎么扩张?就是要向无限多的社会大众展现我很有投资能力,把钱交给我,我一年给你的回报率超过巴菲特、芒格几条大马路,这就是他的终极行为原因。在这种终极行为原因下,你就可以看到为什么那些泡沫股在任何理性的人看来都已经无限泡沫化了,但是那么多专业的资产管理人还在买入,还在看好。

比如某券商说茅台合理估值应该是3,000,为什么呢?因为他的利益需要这样,当他的重仓股被快速的在短期之内推升到翻倍的时候,他管理的基金的净值也大体会翻倍,那么这种净值翻倍就会展现到无限多的外行眼前,外行就追随,他的资金就大规模增长了。

因此在“资产管理人利益集团”出现之后,某些股票被推到天上高估以后又高估,是规律性的必然。换句话说,中国资本市场早期所说的通过发展机构投资者抑制庄家,增加市场的理性度和稳定性,是没有实现的,而且如果不配套其他措施,不仅不能实现,而且市场的非理性更加严重。因为“资产管理人利益集团”的利益机制,内在的会制造泡沫,他为啥制造泡沫?因为只有在泡沫中他才能展现出他比巴菲特、芒格还要强好几倍的高回报能力。

所以在这种情况下就解释了资本市场的高估又高估。

很多投资人问银行低估值,在香港市场上,有的分红率已经接近10%了,为什么这么多掌握资金的人他就不进来呢?按照理性、按照价值规律买入这些股票,最终也会获利。

原因有两个:一个就是叫做抱团周期,因为这些“资产管理人利益集团”一定要向社会大众展现我很有能力,如果完全依托基本面,正常情况下复合增长率20%都是很罕见的,而20%的长期复合收益率无法激起大众非理性追随,所以他必须通过自己的资产管理的规模大以后拥有定价权,恶炒某些板块制造泡沫,这是他的利益的内在需要。

那么他恶炒某个板块他有个炒作周期,他要坚持买入推升,然后再推升,如此循环。

他有一个周期过程,这一次赛道泡沫是始于2018年贸易战的低点,然后资金大规模涌入所谓的赛道,到今天两年半的时间里,他这个周期趋于末端,在这个抱团周期炒作过程中,他不能轻易的再调整资金的方向,因为他进行炒作就是要通过定价权,然后获得了控制权,不断的拉升,拉升时他要有足够的持仓,也就是说这个过程是一波一波的。那些低估值的金融蓝筹,由于没有被他作为这一阶段的炒作目标和炒作对象,而这一阶段他炒作赛道还在过程中,所以虽然很低,他并不去价值发现,这个就是芒格说的要诉诸利益,如果他现在还在炒作泡沫,所有的资金、舆论乐观情绪都集中在赛道的时候,这个时候正是他制造更大的泡沫,展现自己更牛的投资能力来吸引不明真相的群众的时候,所以他就不会转战到真正低估值的,只有他制造的泡沫到达无以复加的时候破灭了,出资人血本无归的时候他再编一个理由说这是由于客观原因造成的,有这样那样的原因,然后他再次玩新的游戏。这就是抱团周期。

低估值的银行股缺乏资金关注,因为资本市场的资金已经出现了机构的“一基独大”,其他理性的投资者的资金没有办法实现估值恢复,有定价权的巨额资金,他还在上一个抱团周期进行泡沫炒作。

所以他被延后了,并不是说这个公司低估了,那些掌握巨额资金的人,就因为低估而来。

对于掌握巨额资金的人,他的利益是展示他的净值就这么牛,一年增长很多,怎么样做到呢?他不是追逐基本面找低估,他就是抱团操纵拉高再拉高。那么在拉高的过程中,真正的低估按照理性应该买的股票他是不去做的,所以你用理性就感觉很难理解,如果你站在利益的角度上,尤其是站在“资产管理人利益集团”的角度上讲,那就很正常了,这是我引用芒格的第一句话。

第二句芒格说“投资不容易,因为你看到的都是假象,”我们看到现在像低估的金融股,到处都是利空;高估的赛道,到处都是利好,金融股上出现了利多也会小幅下跌,而出现了利空则更大幅的下跌。你看赛道没有利多可以生造利多。我讲一个事情就是8月初有一个网络消息说:中国计划把白酒申请世界文化遗产,就这么个消息,白酒股齐刷刷的几乎都接近涨停,这就是金融利益集团想尽一切办法推高,在推高的时候他制造了很多假象,请注意我提出“资产管理人利益集团”的利益,他要必然的制造泡沫,必然的不按照理性,不按照价值规律行动,当然他最终也得回到价值规律,因为这个资本市场的真正的主宰是价值规律,但是在绝大部分时间里他是不按照理性的,他就是要制造泡沫,那么他制造泡沫的时候,他其实就是始终在制造假象,股价的上涨是假的,不是基本面支撑的,不是安全边际支撑的。

他在股价上涨的时候,他告诉你“英雄所见略同”,他没有说基本面的成长性是多高,估值水平是多高,基于成长性和估值水平的关系,他应该上涨,他不是这么论述上涨的合理性,他是论述我们抱团是英雄,然后英雄又是所见略同的,一直在制造假象。价格是假的,而为了说明价格这个假象是真的,他又制造了很多虚假、荒谬不堪、似是而非的各种说辞。

所谓的股价的上涨是“英雄所见略同”,从来没有什么抱团。当时说这个话的时候,很多人也是分不清好坏,你看今天走势,难道现在英雄们不再是英雄了,还是所见不略同了?跌下来了,他就不说话了。

更进一步的在假象被通过操纵价格,再制造各种说辞,对你进行人格和自信心进行打击,“你不炒泡沫你就是穷命”,“你就是穷鬼,注定不挣钱”,所以芒格说:“投资不容易,你看到的都是假象。”

然后芒格进一步解释这句话:“每隔10年疯狂的人就把所有理性的人赶下台,误导人的能力被低估了,魔法师可以不断的给你提供并不存在的事实,我们一直在与擅长误导我们的人相处。”“英雄所见略同”,“不买泡沫就是穷命”,当时说这话的时候,还是很流行的,对此只有伟大的芒格一针见血的指出:我们一直在与很擅长误导我们的人相处,想要保持理性太难了,而理性是投资成功的根本。

在这里借着投资者问为啥银行那么低估还没有资金,我引用了芒格的三句话:有一个新的金融利益集团,他们出现了,他们掌控着巨额资金,这些巨额资金有定价权,对任何股票都有定价权。

他在使用定价权时可不是理性,他是基于他的利益,伟大的芒格的伟大就在于他一针见血的指出,是要诉诸利益的,你从利益中来思考,他为了实现他的利益,他不会告诉你:我是为了我自己的利益炒泡沫,然后展示自己很牛,让你们的钱都给我,他不会这么说。他始终论证我是巴菲特。你看中国是个伟大的巴菲特大国,每年都有很多巴菲特,他要编出很多概念释放假笑,什么赛道永远涨,什么永远的神,多如牛毛,他散布制造了很多假象,掩盖他利益集团为扩张自己利益,损害社会利益,损害其他主体利益的这一本质事实。

而这种本质事实,芒格讲了,不仅中国有,全世界都有,差别只是程度。

芒格说的现象对中国资本市场100%有用,但芒格是从美国资本上引出来的,这就是人类资本市场的普遍现实。

有时候我研究资本市场也很绝望,因为最后研究的结果,那种不明真相的群众占90%以上,他们是被骗的,那些骗他们的人,知道他人性心理,你要是真去帮助他说别跟着那些英雄所见略同的走,他还骂你,说你有啥本事?你买低估过几年都不挣钱,还在那有脸继续说。这是人性固有的缺陷。

金融利益集团的利益需要不断的制造非理性炒作,一个非理性炒作不可能炒一辈子,最后玩不下去了,上一波炒作崩溃,他就组建新的炒作,他一般的起点都是低估的,你想2018年赛道们都挺低估,新的超级罕见历史性低估会自然的成为资金的最终归宿,包括真正理性的资金,也包括那些进行炒作的资金。

当然我曾经说过,我是不参与泡沫的,我不是说要靠操纵者来解决低估的估值修复,估值修复是由规律决定的,最终一定会有资金来。