点击收听：对低估值进一步下跌的观点

尊敬的各位董宝珍电台的听众：

为什么一些低估的股票跌幅反而不见得小？在去年赛道持续上涨，一年翻几倍的时候，低估值的股票没有什么上涨，今年赛道的的确确是崩塌了，结果低估值的也跟着下跌了，问我怎么看呢？

第一，在安全边际里的下跌和安全边际外的下跌，虽然表象上都是下跌，但是它的性质是不一样的，安全边际里的下跌是送财童子，是财神派了个小孩给你送财，在安全边际外的下跌，那个是去泡沫，你应该撒丫子就跑，远离再远离。

现在中国资本市场出现的赛道下跌，那是安全边际以里还是以外？现在所谓的低估值的下跌是安全边际以里还是以外的下跌？你要搞清楚，下跌作为一种现象，好像是同质的没有差别，赛道也跌，低估值也跌，背后的性质一样不一样呢？

第二，在安全边际里的下跌，它这个下跌作为一种现象，它作用到人这个动物身上，动物就有一种本能，下跌总不如上涨让人舒服，在下跌引发的本能性压力面前，有两类人做出了两种不同的应对和选择，一类就是它在下跌的时候，焦虑情绪或者是某种下跌引发的鬼故事，目的就是吓人，世界本没有鬼，但是编出鬼来就是吓人，不再坚信早期的判断他就放弃了。

这种放弃实际挺可惜的，但是放弃的人还是绝大多数人都会放弃，为啥他会放弃？因为动物就是眼前的局势和主观预期不一样，眼前局势是不利的，主观预期是有利的，人就会自我怀疑。

这种放弃对人的损失也非常大，因为我自己作为一个投资实践者和求职者，我感觉自身能力的增长，自身对投资本质的最深刻的理解，以及自身灵魂深处的一种觉醒，恰恰还都是在这种下跌的状态中自己琢磨、自己思考、自己观察到了很多奇奇怪怪的现象，自己把这些现象整合起来追问，在追问的过程中突然会升华。

我认为投资能力确实就是一种主观精神气质，根本不是知识，它就是一种气质，越跌越坚定，越跌越乐观，越跌越买，它主要就是有这种精神气质，这种精神气质一旦具备，那就是拥有投资能力，这种精神气质应该是在下跌中锤炼出来的，尤其是安全边际里的下跌中锤炼出来的，所以要珍惜下跌过程中所提供的力量，升华，接近投资之道的契机，我们太多的时候对投资的说法倒背如流，但是为啥最大的困难是做不到知行合一，你就没历练过。你是军事学校毕业的高材生，考试都是100，但你从来没带兵打过仗，你从来没有陷入自己的兵马被包围的局面中，所以你就精神气质没有历练出来嘛，所以安全边际里的下跌，其实是你升华、进步的最好的磨刀石，砥砺你前进。

我自己是特别有深刻的体会，我自己在投资求索过程中，大家都知道我写很多文章，那些文章有的都是在所谓安全边际下跌的思考的结果，后期回头看那些文章的价值和质量是很高的，如果每天上涨都是吹牛文章，自我标榜，就没意思了。

第二点就是请大家回归价值规律，因为大家都是价值投资者，咱们要回归价值规律，价值规律它是两个部分的有机组合，哪两个部分？一个就是说当价格偏离价值，它的回归，它因为大幅偏离了价值，所以它最终要回到价值，这个是绝对确定的，这个是铁律，如同太阳必定要在次日升起一样确定无疑，而且是可以知晓的。

无论是高估偏离价值，还是低估偏离价值，最终一定要回来。没得商量是铁律，确定无疑的，也是可知的，包括公司内在价值是多少，现在价格是多少，一计算偏差太大了，高估和低估都是偏差，偏差就是财富，偏差就是一定要反向变化的，这个是可知的，是知识来解决这个问题。

但另一个问题他就是确定无疑的回归，回归的过程本身具有不可知性和曲折性、反复性乃至超预期性，四个性。

价值规律和四个性的有机结合的，一个是可知的、必定要回归和不可知的过程性曲折。这两个是结合的，如果不是这两个结合的，投资很容易了，高估了，一定回归中间是一个稳定的斜线，45度角斜线回归，那就太容易成功了，满大街都是巴菲特。正是确定的回归是打包票的，但是这个过程是折腾的，他不可预知。由于它不可预知，知识没用了，知识是解决可知的范畴，未知的世界它就不能用知识解决，这个时候用什么解决？

就是一种精神气质，就是一种坚定的信念，就是一种回归常识的心态，你是安全边际还下跌，那不是让我发财，这种观念的产生，它不是依托于知识，反而它就是一种个性气质，它是一种魄力，是一种勇气，这种魄力勇气它也是在实践中反复经验和反复磨练，是能掌成掌握的，但还有一个也可能就是天生的，所以过程的不可知，使得知识也没用了，你看去年赛道人家涨几倍，低估不涨，好不容易熬过来了，咬牙熬过来，到今年赛道算是崩了，低估也崩了，就在这种完全是不可知的，完全是曲折的，完全是超预期的，在这种现实面前，首先他没啥不正常，这就是价值规律的固有的确定性和不确定性的有机辩证统一，结果是确定的，过程就是这样的，在这个过程中你需要一种内在的精神气质来面对局势，这样你才能够真正拥有现实的投资能力和实践层面的投资能力，而不是书本上的投资能力。

书本上就一句话：价格偏离价值一定会回归。

真实的现实世界是曲折的。

你也只有反复经历这种曲折，你才最后明白了，这是正常的，且在这种曲折下，你对常识的坚信，你对自我初心的坚信就不会动摇了，而且每天资本市场有很多人写鬼故事、靠编鬼故事、传播鬼故事养家糊口，芒格不是说了，资本市场有很多魔法师，他们总能把不存在的事情展现在你面前，保持理性太难了。

这也使得投资能力被区分出来。

中国股市畸形化太厉害，为啥低估的他现在反而还在不涨而跌，它主要不是基本面不好，基本面2021年半年报好几个银行的净利润增长率是超过茅台，五粮液的。好些银行都是25%的净利润增长，而且拨备覆盖率也上涨，所以它不是基本面，银行基本面在好转，低估在好转。而且也不是估值，茅台他们都几十倍市盈率，其他赛道六七十倍市盈率，银行都是个位数市盈率，高的也就10几倍，所以也不是估值有问题，什么原因？

资金。所以基本面、估值水平、资金他们这三个要素共同决定股价走势，而短期来说主要还是资金。资金忙啥了？资金这两天正在退出。

大家注意2021年春节过后赛道就崩塌了，崩塌之后，根据一般的规律，那种高估值当时都是百倍市盈率一大把，而且又急速高位崩塌下来。根据普遍的一般规律来说，往往会迎来二次崩塌，因为到他首次崩塌之后也七八十倍市盈率也很高。

根据股市的运行规律，它往往在这个时候引发的是二次崩塌，急速崩塌以后停滞很短一段时间，马上就二次崩塌，然后再创新低，但是我们看到中国资本市场就没出现走势，出现了什么走势？

首轮崩塌以后，他又扶住抬起来，它又往上推，上来以后再次崩塌，果不其然也创造了新低。然而他第二轮崩塌的时间特别长，甚至长达了半年，这个现象是什么原因？如果从春节之后急速崩塌，然后休息上几周，然后再二轮崩塌，所有的资金都套死了。

在2020年前把所谓的赛道从几十倍市盈率拉升到几百倍市盈率，它这个是资金的操纵，当下跌不可逆转的由价值规律决定的下跌，引发了首轮崩塌以后持续进一步崩塌，这些资金都将光着屁股裸泳了，但是他为了自身的利益，他就又能控制住，以后高位引入接盘侠，高位他就是换手，他延迟了半年，他忙得不亦乐乎，他要拖住价格维护股价，因为你这个价格一旦崩塌，接盘侠也不是傻瓜，一看就撤了，大家都跑了，小资金又有优势，杀鸭子跑更快。所以大资金它就是首轮崩塌以后就二轮拖住你，一直拖住你，拖到相当的水平，他差不多也有一定的离场以后他又探出新低了。

这就是中国社会的主流资金，他忙一件事，他也很忙，忙挣脱出来，历时了有快都八九个月了，资金总是逐利的，有两种逐利：一种是正在上涨，他就不用估值了，赶快追进去，这是逐利；还有一种它没有上涨，它在普遍没有上涨的时候，它就看哪一个更低估，就资金进来，这是资金的本性。