点击收听：白酒行业由高端向低端的“挤压效应”将出现

白酒行业：秋江水冷鸭不知。将要发生的行业调整，将要发生的新的白酒产业的下降周期，没有人对此有预判，人们还在上升周期的末端憧憬着更乐观更美好的未来，这种憧憬不是客观事实的变化规律所决定的，而是人的欲望，是人的贪婪导致的。

如果一个投资者是理性的话，他应该能够基于白酒产业固有的一些规律，看清楚接下来白酒产业的终极是要进入一个下行周期，这些白酒产业的常识性规律是什么？我给大家分享一下。

第一，茅台酒的零售价周期，就是白酒产业的周期。白酒跟啤酒是完全不一样的，全世界的啤酒都是统一价，所以当啤酒产业陷入周期的时候，则全世界啤酒厂的周期的时间次序是一样的。但是白酒是一个塔形价格带，它是个塔形的立体结构，它的最上端就是贵州茅台，它的下端是二锅头，中端就是五、泸、洋、汾这些酒。在这种塔形价格结构下，白酒的下降周期，是从塔顶的最高端开始向下，层层挤压。

回想2013年的那一轮调整，当时先行进入衰退的是茅台，之后是五粮液，之后是其他白酒。当时市场上就有一种说法，认为低端是蓝海，低端没危机，他就是不理解白酒的塔形价格结构，是从上往下压的，迟滞了一段时间，半年到一年其他酒才衰退。到2016年白酒行业复兴的时候，也是茅台率先复兴的。所以这样的一个白酒塔型价格结构，茅台酒的终端零售价就是高端白酒的经营周期，这是一个常识。

当茅台酒的价格上升的时候，整个白酒行业就规律性的进入了价升量增的美好周期。当茅台酒的终端零售价从高位下来的时候，整个白酒行业就进入了价跌量缩的衰退周期。所以观察白酒的周期，只需要观察茅台酒的终端零售价本身的周期位置。

下面我们大家看贵州茅台酒价的周期位置。从1989年到今天贵州茅台零售价的走势，我现在让大家抹掉图例，你就不要管这个图是什么产品的价格，我就把这张图展示在你面前，凭这张图，你预测一下接下来这个产品的价格走势？这个是很容易的。

贵州茅台的价格在2021年上冲到3200块钱以上，之后就向下掉头，目前业内都看到了，连媒体记者也看到了，但是业内的解释是伟大的成长过程中的一个小波动，随之这个酒的价格还要上5000，还要上6000、8000、1万，这就是主流业内的解释。这个不对，将要发生的是大体上和前面周期差不多的一个变化，可能跌幅要比前面的周期要温和，但是大体上差不多，就要往下走。

为什么？我给大家讲几个原因。我讲茅台不是为了投茅台，我把茅台讲透，你就知道中国高端白酒，所有高端白酒的经营状态全部决定于茅台酒的终端零售价，这就是白酒产业塔型立体价格带的必然特点，只要知道茅台就知道全行业。

我在《茅台大博弈》这本书中提出过一个公式，这个公式已经得到中国白酒界的一致接受：茅台酒终端零售价的波动受这样一个规律的约束，当茅台酒的价格超过了城乡人均工资的50%，茅台酒就会下跌。当茅台酒的终端零售价低于城乡人均月工资收入的1/3的时候，茅台酒的价格就会上升，这个公式确实是经过了实践的检验，已经成为中国白酒领域的一个公理性知识了。

现在大家看3000块钱的茅台酒，城乡月工资收入现在是多少？好像是4000块钱左右，已经大幅超越了阈值，所以它内在的已经不能够再上涨，这是第一个理论。

我跟大家讲，白酒还没有展现出价跌量缩，但这个现象一定要发生，为什么？因为在茅台酒拉高之后，所有的白酒都进入价升量增的阶段，毛利率提升，销量提升，它是双击的，它双击的依据不是它自身的竞争优势，是茅台酒价格拉升的。

茅台酒价格拉升以后，为什么那么多酒就立即价升量增呢？大家别以为是喝酒的人多了，现在实际上中国整个白酒产量是萎缩的，中高端还是增加的，但整个喝酒的人没增加，为什么茅台酒价格那么一涨，底下的白酒价升量增呢？

咱们看下面，因为囤积性需求。东阿阿胶为什么亏损了呢？为什么伊利股份从来没有亏损？因为没有人囤积牛奶，牛奶不能囤积，一囤积就坏掉了。但是东阿阿胶是一个块阿胶块，是可以放好几年的，所以他坏不了，如果阿胶涨价的时候，渠道就会有一种盈利模式，把它买回来，放到库房里就可以获利。

白酒和阿胶块都是可存储的。如果进入价格上升周期，那么价格上升，我说的是必然不是偶然，必然在白酒行业出现囤积性需求，加速增长。每一次白酒价格进入上升周期，这个时候白酒从业机构就形成了一种囤积性获利模式，他不需要把酒卖出去，他把它放到库房里就可以获利，直到价格高的无以为继的时候，囤积性需求成了风险源，因为价格一旦下跌，你要有库存你就是损失的。拐点拐过来，会出现囤积性需求和价格互相加强，价格上涨就会引发囤积，囤积实际上本质上是一种需求，他把它买回去没有喝了，把它扔到库房了，这样囤积需求就又推升价格上涨，价格再上涨又刺激更大的囤积性需求，所以你看到的价格是加速上涨的。这个加速上涨所以能发生，绝不是喝酒的人多了。

我懂这套游戏，别人老是说这是真正的民间需求，那是扯淡，民间需求老百姓每家喝这么多茅台？不是的，整个都是囤积，因为这种东西是适合囤积的，越囤越涨价它就形成囤积库存周期。对这个行业研究不深的，就不知道这个游戏，所以他在这能制造出这么高斜率的上涨。我给你现场测试，各位投资人都是有社会经验的，你给我能举出世界上有哪一个商品的走势是这样的，他的走势是75度斜着上。你看在2013年大崩溃前是75度斜着上，然后75度斜着下；然后呆了两年不到，到2016年周期起来以后，又是75度斜着上，在人类的其他商品中就没出现过，石油是高波动的，石油也不过如此，所以这么大的斜率，就是囤积性需求促成的。

库存量的变化和茅台酒的变化互相是加强的，明白了吧？

五粮液是在茅台酒炒起来以后，它是跟着，它是老二，老三老四也都是这样的，所以分析白酒产业，如果你不能参透库存周期，你就是不入本质的。

白酒的上市公司的经营数据是由终端消费加库存周期的，你要理解库存周期。周期下来实际就是库存周期已经终结了，从囤积，把茅台酒放在库房里就能获利，变成了如果你继续把茅台酒放到库房里就受损了。

所以当拐点来临之后，那些囤积者就疯狂的变成了抛售者，抛售就会日益强化。

以2013年那时候是限三公，一下子大崩溃，用了一年时间就从2000多跌到900块钱，现在它也是这样，只不过是现在没有限三公，没有一个强有力的政策刺破泡沫，它自己就维持不住了。茅台周期和高端白酒周期与经济周期是合一的，它维持不住了，它自己要演化去库存。

为什么白酒周期到今天就发生了？

因为经济周期是白酒周期的基础，你去查一下2008年金融危机，尤其是后半年，茅台酒的经营业绩是很低的，因为高端白酒它是人际关系的润滑剂，人际交往和商业宴请是主要的，越到高端越不是满足肠胃和口舌的需要，越是社会关系的需要。

社会关系中它最活跃的是商业性社会关系，所以商业性社会关系的这个需求特征就导致当经济周期变化时候，高端酒跟这个周期是有关系的。大家要知道白酒是消费股，但是它跟牛奶不一样，它是有周期的，周期在一定程度上不逊色于银行。

你看一下茅台、五粮液的价格和净利润增速，但是这个也要尊重一下白酒的产业特征优势，周期是增速的波动，它一般来说不会持续的长期负增长，但是它增速不是稳定增长，是周期增长的，所以在这种将经济周期作为它的基础，然后就影响了它的价格，一旦发生拐点，库存周期会自我强化，上升的时候也是自我强化，下降的时候也是自我强化。

这样在上升周期，价格上涨，库存上升；下降周期是价格下跌，库存下降，互相强化，于是整个行业就从高端到中低端就开始一个周期的转折。这就是我通过分析茅台酒的价格特征，给大家分享中国中高端白酒的周期分析模式。这个分析模式我在2012年、2013年时候都成功地应用过，都被实践校验过。我的这种分析模式，很多酒类媒体和实业界，像糖酒周刊、茅台公司、洋河公司都接受了我的观点，认为就是这个意思。

包括我给茅台公司提出渠道改革计划的理论也是这样的，他们也都接受了，实业界都接受。

茅台周期下来了之后，茅台就往下挤，就把五粮液挤压了，五粮液周期波动就把泸州老窖、洋河挤压了，洋河一挤压就把汾酒挤压了，汾酒再往下挤，一层一层的挤，他们之间的挤压差的一年半载，差的时间在历史上都留下了数据，好的时候也差一年半载，坏的时候也差一年半载，它是层层挤压的。就很类似于大学教授失业，最后大学教授就跑到中学当老师了，中学教师因为大学教授被迫到中学当老师，他就跑到小学当老师了，最后小学老师失业了，大体上就是这么个游戏，他挤压有个过程。

五粮液在茅台之后，第二家出现了增速下降，山西汾酒增速下降，可是增速下降，它的三季度增速还70%多，他们增速简直就是非常快的，但是我们可以看到茅台过去7个季度的数据，已经降得很低了，个位数的增速在茅台的增长历史上是低周期，茅台自上市以来收入的增速始终超20%，净利润的增速是超25%的。

在2013年茅台因限三公最困难的时候，它的净利润增速是3%，也没有负增长。但是百分之十几就是它的低周期了，它在年初就出现了，但是我们看五粮液在三季度出现了低增长，如果你不了解白酒塔形价格结构，你就不知道为啥五粮液晚于茅台两个季度低增长了，因为他是层层挤压的。

五粮液在低增长以后，五粮液想办法挤压别人，一层一层的挤压，所以在这里我就说五粮液的低增长，是随着茅台的低增长五粮液就低增长了，确认了这个行业层层挤压的螺旋已经开始了。

所以你看泸州老窖、汾酒像他们都在高增长，它作为一种状态，作为一个现实存在，它确实是高增长，当然它高增长有承兑汇票，有大规模开发渠道、有向渠道压货，这些病态的手段和非常态的手段，它有原因，但是它另一方面受挤压的螺旋逐渐就要碾压到他那儿，一路要走过去，所以大家要知道就是智者察于未萌，你等它都出来再做投资的，并不是一种很理性的做法，所以真正懂行的就是有先行下手的特点。

五粮液和茅台就确认，但实际上中端白酒现在还没有展现出数据的萎缩下行，但是它随着时间推移一定这样，就是茅台和五粮液价格下行，最后的买单是中低端的，茅台会转移，五粮液也会转移，把价格稍微降一降，它就挤压了别人了。

茅台零售价格上涨最大的受害者是茅台，茅台的终端零售价价格上涨最大的受益者是其他白酒，所以其他白酒非常喜欢茅台价格上涨，而茅台酒价格下跌，对茅台公司来说问题不大，实际上不特别影响，出厂价不变，但是其他酒就受到挤压。