点击收听：白酒已经进入大周期的下降拐点（二）

无论是过去30年白酒周期波动的过程，还是在研究过去30年白酒周期波动过程中所抽取出来的特点都需要一个解释，为什么会有以上特点？我认为白酒的周期特点本质原因是：白酒的价格水平与消费者消费能力的相互关系导致的。

白酒上升周期一定是供不应求，而到了下降周期总是表现为需求不足，供给过剩。下降周期白酒需求不足，供给过剩并非需求的绝对饱和供给的绝对过剩，此时的过剩和供大于求，主要是白酒的价格超越了消费者的消费能力。供给过剩发生后，降价就能带来需求。白酒的供需关系是消费能力和价格的矛盾，不是总需求和总供给之间的矛盾。这一点我在《茅台大博弈》书中有论述：“白酒过剩是一定价格意义上的过剩，只要调整价格，需求自动会增加。于是白酒过剩的问题就变成了价格问题，白酒的过剩可以通过价格下调解决掉，在白酒进入下降周期采取控量保价的政策是逆天而动，会遇到大的麻烦。极有可能出现价保不住、市场也丧失掉，在下降周期白酒企业正确的做法是早降价早解脱，晚降价晚解脱，把价格放下来使需求快速恢复，整个产业的危机就会尽早的过去。在下降周期白酒企业共同的问题是迎接价格下跌带来的挑战，必须主动适应价格下跌，主动降价，这是白酒行业走出危机的捷径。”这就从理论上解释了，为什么白酒周期特点五中，白酒的下行周期开始于酒厂大规模、过度、快速提价，白酒的上升周期始于酒厂大规模促销和降价。

白酒周期本质原因是，消费者的消费能力与白酒价格之间的矛盾和关系导致的。如果白酒的价格和消费者的购买能力保持大体的一致，这时行业就会处于稳定的适度增长状态。如果白酒厂基于急功近利的人性过度提高出厂价格，这时就会出现相对于消费能力的价格泡沫。在价格泡沫大到一定程度，消费能力无法再支持高价格需求快速萎缩，供给过剩，于是行业下行拐点随之来临，产业进入衰退期。当行业进入衰退期后，白酒企业被迫降价，被迫促销，于是价格水平降到了消费者消费能力可承受的范围，甚至还低于消费者的消费能力，这样就会出现白酒的需求爆增供快速地消化渠道库存，白酒再次进入上升周期。

在这里我提出了一个新概念“白酒的价格泡沫”。

白酒价格泡沫=白酒的价格-消费者的消费能力

当这个差额为正时，说明此时的白酒价格已经超越了人们的消费能力，当该数值达到一定水平，就会引发下行周期的来临，如果该数值为负说明人们的消费能力是大于酒价，于是需求倍增，帮助去库存，行业从低估走向上升。白酒价格泡沫公式揭示了，白酒价格与消费者的消费能力二者要保持平衡，只要这种平衡丧失掉行业就会引发波动。

以下是白酒的价格泡沫形成的示意图以及白酒周期与价格泡沫周期的因果关系示意图：

在没有价格泡沫时行业稳定增长，当出现价格泡沫时，行业看上去是突飞猛进增长，但实际上这是价格泡沫的表现，是虚火，价格泡沫必然破裂，价格泡沫破裂则行业转入衰退期。

厂家过度提价的影响：一方面价格过快上涨使消费能力无法承受，抑制真实需求；另一方面厂家提价会刺激渠道库存增加，经销商以及囤积者会因为厂家提价而大规模买入并囤积起来。于是厂家提价的初始阶段，真实消费需求萎缩，不真实的囤积需求增加形成渠道库存，二者叠加留下了一个需求没有因厂家提价减少的假象，这刺激厂家更进一步的猛烈提价，猛烈提价更强有力的抑制了真实需求，同时又刺激了囤积需求和渠道库存，最终囤积需求超越真实需求，成为主要需求时，危机爆发的内在依据就具备了，此时危机爆发就不能避免了！白酒产业有一个词语叫做“开瓶率”。开瓶率低，囤积率就高，开瓶率是真实需求，囤积率反映的是不真实的炒作需求。

危机爆发的内在依据具备后，危机具体什么时候爆发决定于一个外在的诱因，此时如果出现经济波动，或者外部政治事件，就会诱发内在矛盾的爆发，白酒危机就会显示出来！在《茅台大博弈》这本书里，我反复说2012年白酒危机限三公只是个诱因，真正的深层次原因是白酒内部的周期规律，过度提价导致渠道库存塞满了所有的库房，再也塞不进去了，这时限三公只是个诱因。

渠道库存平时不显山不漏水，看不见，实际上它在慢慢的随着价格的上涨而增加，表面看到的是供销两旺，实际上囤积性需求导致的渠道库存越来越严重，中国社会出现了专门炒白酒的资本，资本介入强化了渠道库存。在上升周期逐步的增加渠道库存，当拐点来的时候极速的去库存，所以整个白酒周期其实背后还暗含着一个渠道库存周期。

白酒周期波动的两条明线和一条暗线，加一个外部诱因

我在这里提出白酒周期波动的两条明线和一条暗线，加一个诱因的模式。两条明线分别是消费者的消费能力以及酒价。这两条明线的相互关系决定白酒周期的最终走向和状态。另一条暗线是看不见的，那就是由价格上涨引发的渠道库存以及渠道库存周期。渠道库存在价格泡沫过程中暗中形成，在高位拐点出现后，渠道库存急速抛出，加速白酒周期的波动性和崩溃时的惨烈性。宏观经济出现危机引发白酒周期拐点，原因是宏观经济问题引发消费能力急速下降，消费能力急速下降使得白酒价格相对消费能力过度泡沫化，加速了泡沫的破裂。经济波动通过影响消费能力使得价格泡沫增加，促进白酒拐点的出现。经济波动是白酒周期拐点出现的外部诱因。

以上是我从理论上对白酒周期深层次原因的总结。这一理论总结以高度抽象的理论形式，对白酒周期现象背后的本质原因进行了概括。在概括的过程中，我提出了白酒泡沫的概念，渠道库存周期的概念，以及消费者消费能力和白酒价格这两条可感知的两条明线加上渠道库存一条暗线，交织在一起，相互作用引发行业波动。我有非常充分的理由确信我的这一理论概括对中国白酒产业的经营，对中国资本市场白酒投资者分析白酒产业变化规律起到巨大的帮助，任何一个想把白酒企业经营好的人，任何一个想在资本市场上做好白酒投资的人，必须尊重最底层的白酒演化规律，这些规律在本文中已经被阐述出来了，这些规律对白酒产业未来的预测提供强有力的支撑，凭借这些理论可以极为准确的预测未来白酒产业的走向。

下面我就用以上理论，就2022年初这个时点上，中国白酒产业的走向进行预测，我的预测结论就是本文的标题，一个大周期的拐点已经开始了，接下来白酒将进入周期性波动的急速变化阶段。

读者可能会问：董宝珍所总结出来的白酒周期的上升期是10年，而本轮上升期始于2016年，2016年到现在是5年，走了一半怎么就成了大周期的拐点开始呢？答案很简单，从2016年到现在这个上升期走得太快太急，出现了周期早熟。在很短的五六年时间里，完整一轮白酒上升周期中所发生的所有过程都被走完了！一般来说白酒上升期的中后期要有大规模过度价格上涨，并形成大规模渠道库存。

下图是茅台酒的终端零售价。

我在《茅台大博弈》中总结出，茅台酒的合理价格应该在城镇人均月工资收入的1/3~1/2之间波动，超过1/2就会因高估而出现拐点，现在茅台酒最高的时候曾经达到3500元，3500元已经大幅超过人均月工资收入的1/2，所以它的向下拐点已经不能避免，且已经出现！在价格拐点显然可见的情况下，库存周期这个暗中形成的存在，我们是怎么判断它已经严重化了呢？库存是暗中形成的，因为它是暗中形成的，不好看的很清楚，但是可以通过逻辑关系来推算库存，库存所以出现是因为出现了价格快速上涨，只要价格快速上涨，库存就同步倍增，于是观察价格，就自然的从逻辑上推断出库存，当茅台酒的价格从1000多块钱在三四年内飙升到3500的时候，这个过程中渠道一定是越来越囤积的，开瓶率一定是越来越少，囤积率一定是越来越高的。白酒渠道库存已经到了无以复加的程度的一个直接的证据，是2019年的茅台酒价格不比新酒贵。

下表是茅台酒的最新报价。

注意看图中2018、2019、2020、2021年飞天茅台原箱的价格几乎没有价差，2017年飞天茅台原箱的价格只比2021年新出厂的酒贵200元，完全不符合正常的状况。按照酱香白酒内在价值和口味随时间流逝而增长的常识，现在生产的茅台酒价格比早年酒低几百块钱甚至低上千元才是合理的，但是我们看到茅台酒的早年生产酒的价格和现在新出的酒的价格没有差别，为什么呢？如果不是早年的酒大量存在，就不至于出现早年的酒比现在的酒价格高不了多少，甚至完全一样的情况，早年的酒价格比现在新酒没有什么优势，说明早年酒大量存在于渠道中。另外还要看到原箱酒和散瓶茅台是一模一样的酒，但是他们俩之间才只相差几百块钱，为什么把茅台酒装到箱子里就贵，散瓶的就便宜？因为装到箱子里好存储好囤积，原箱酒贵证明买酒的人都是为了囤积。所有的事实都证明囤积已经到了无以复加。

结合白酒产业周期第三特点：“茅台酒的价格周期就是白酒行业的价格周期和经营周期，茅台酒的价格是观察白酒周期的最直观指标。”可以得出白酒行业整体处于价格高点和库存高点。于是，目前价格已经演化到高位下跌库存开始抛出，价格下跌和库存抛出互相加强，下跌周期来临了！

虽然只用了5年，但是由于这一轮上升周期过度早熟（过度早熟的原因，我认为是资本介入过度，以及二级市场上资本过度炒作白酒股导致的）在很短的几年之内把价格和库存都拉到了行业所能承受的极限，于是周期拐点不能避免。

与此同时我们看到白酒外部经济环境出现通胀以及经济减速，经济减速导致收入水平下降，消费能力下降，而消费能力下降，在历史上历来都是一轮白酒泡沫破裂的外部诱因，目前外部诱因已经如约而至了。于是无论是内部变化的深层次原因，还是作为外部诱因的经济减速都具备了，在这种情况下，如果世界是由规律支配的，那么还有什么理由不发生拐点呢？

事实上拐点已经发生，下面的图是2021年四季度已经发布业绩预告的白酒企业的四季度增速：

在这个表格中，我们看到白酒企业在四季度增速都出现了突然的大幅负增长，虽然整个2021年白酒的全年收入是增长的，可是四季度是衰退的，这实际上是拐点的体现啊！2021年的高增长是过度提价催生的泡沫，四季度的负增长是渠道库存已经填满的现实证据，一方面价格已经超越了消费能力，同时渠道库存也无法再承接了，这样就必然的发生拐点，这是理论决定的必然。而在现实中四季度白酒已经负增长了。资本市场的主流资金和几乎全部的研究员对此都是轻描淡写，将其说成是偶然现象，认为四季度单季负增长和白酒的大周期没有任何关系，白酒产业在他们眼里甚至就不存在周期问题，他们预测2022年还是突飞猛进的增长，且此种增长永远看不到头。资本市场到处是这种观点。我基于自己总结出的理论得出的白酒出现高位大周期拐点，很少有人相信。

到底是四季度的衰退只是偶然单季衰退，还是持续衰退的开始？这个认识上的分歧将在一季度的数据中被充分证实或证伪，每一年的一季度都是白酒行业最重要的消费旺季，中国白酒的销售1/3以上是在春节期间。我们把真相的揭晓留给一季度的财务数据吧！

最后请允许我把我核心观点再一次展现在文章的最后：白酒已经进入大周期的下降拐点！

                                   董宝珍

                                 2022.02.04