点击收听：价值股已经没有利空了

尊敬的各位董宝珍电台的听众：

大家好，今天跟大家谈一个事件以及事件背后所包含的投资本质规律。2月18日下午突然之间香港上市的美团的股价崩塌了，到收盘的时候下跌了15%，盘中一度跌幅17%，之后，在次日以及接下来的几个交易日，美团的股价继续下跌，在三四天的时间里，美团股价下跌了20%，什么原因导致的？

有一个多部委发布的关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策，很多部门联合发文推出了几十条政策，帮助困难领域恢复生产。

其中有一条是这样写的，引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费，降低相关餐饮企业经营成本，引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的行政区域内的餐饮企业给予阶段性服务费优惠，就是说中央的几个部门联合发文，帮助困难企业的那些政策中有一条希望或者要求互联网平团平台，像美团这样的企业，稍微给咱下调一下餐饮这些商户的服务费，标准给商户们让点利。

正是这条消息让美团在几天之内股价跌了20%，可为一个惨字，我们看这个引发美团股价跌20%的政策，还有一条是这样写的：2022年继续推动金融系统减费让利，落实好贷款市场报价利率下行，支农支小，再贷款利率下调，推动实际贷款利率在前期大幅降低基础上继续下行。

注意这些话听的是不是您已经开始发抖了，督促指导降低银行账户服务收费，人民币转账汇款手续费，银行卡刷卡手续费，减轻服务业小微企业和个体工商户的经营成本。

这条存在于中央几部委政策文件中，一部分是关于互联网平台降费，另一部分是要求金融企业也要向困难行业困难企业让利。

我相信董宝珍电台的听众并不陌生，过去几年来监管层不止一次的说要求金融企业，尤其是银行减费让利，每一次政策重申观点的时候，银行就一路下跌，但是我们看同一个政策文件中几乎相同的要求平台和银行向实体困难企业让利的政策，美团那里就引发了20%的下跌。

在银行这里大家注意看，基本没有影响，银行就是正常的自然波动，所以问题来了，两个本质内容完全一样，都是要求向中小企业减费让利的信息，美团那边就大跌20%的股价，银行这边没有发生变化，没有影响，原因是什么？这就是我今天要通过这个现象阐述的一些基本投资常识。

看一下美团的估值，美团没有市盈率，因为美团是亏损的，美团在过去的一年里，最高市值一度达到了2.5万亿港币，当前市值只有1万亿港币。在过去的一年里，最高跌幅最大，跌幅从最高点到当下跌了60%左右，这就是同一个政策，美团下跌的原因。政策不是下跌的本质原因，只是下跌的诱因，本质原因是美团过度高估。

我们看银行那边再次政策重申减费让利，股价没有什么影响，根本原因是估值太低了，平均估值几倍市盈率。

第二，多次重申这个减费让利已经两年多了，大家在实践中看到了一个事实，它减少费用，降低贷款利率之后，因为有信贷总量增加的政策，要想帮助实体企业一个适当减一点利率，另一个就是加大信贷供应量，两个因素叠加，两年来的时间效果是银行在信贷量增加10%以上的情况下，适当降低一些利率，总的效果银行仍旧能够高增长，或者说减费让利的过程中，并不会影响银行的增长，从而这个信息已经不再被市场理解为利空了，客观上它根本不是利空，再加上银行的估值非常的低，所以它就没什么影响，而美团它就因为高估值而跌的稀巴烂了。

我这里还有一个表格，就是美团b站和快手这几家公司在过去一年的跌幅，大家知道快手在香港上市还不到一年，那么在这一年里，快手的最高市值是1.59万亿，那么当前快手的市值是多少？

3,000亿。在一年的时间里，快手的最高跌幅是80%。为了让你感性的理解80%，我想告诉你，就是说快手在最高市值1.5万亿，现在3,000亿，损失了1.2万亿，不到一年跌幅80%。为什么？快手是亏损的，没有市盈率。B站最高市值在过去一年3,600亿，现在900亿，跌了73%。所以这里我真正想说的就是高估值是真正的下跌原因。所谓的政策只是一个诱因，从而在资本市场上股价的涨跌是脱离不了估值的，成长是依托于一定的估值来影响股价的。如果估值很高，那么即使高成长，它也会下跌。

所以在真正的投资底层逻辑上，没有理由脱离估值考虑成长，或者说估值和成长永远必须联合起来共同考虑，因为最终的涨跌是估值和成长共同影响的，有时候其实估值更重要。

讲到这，低估值下的两位数的增长就成为了罕见的机会。我们看现在中央几大部委联合推出的，再次要求金融系统减费让利这个政策，喊到今天市场都不再做任何反应了。我给大家回想一下2014年，当时茅台酒的价格受到了一个文件的强烈影响，就是叫做限制三公消费。所以在2013年2014年2015年那几年每隔一个每隔一段时间逢年过节，中央就发一个继续反腐，防止回流，要限制三公消费的文件。

所以在2013年早期，每当中央习惯性发这个文件的时候，茅台就下跌一段时间，但是到了后来好像到2015、2016年这个时间段，中央继续发反腐限三公，茅台就不太反应了，同一条政策在它早期人们没有深刻的实践经验，就把它理解为很严重的利空消息，政策文件一出限制三公茅台他们就下跌，到了后期同样的政策文件它又不跌了。

今天同样在银行上出现了政策要求减费让利，股价也不跌了，这种现象带有规律性。所有利空中最严重最怕人的利空都已经不在反应的时候，基本上新的态势开始了。那么今天在银行身上也是，让银行对实体减费让利，这个政策两年来折腾的银行反复下行，今天政策再次重申的时候，他就没有任何反应了，为什么？

这就是规律性重演，跟茅台最后限三公消费的政策再发布他也不反应了，一样，新的态势已经成型了。

整体上银行处于一种在超低估状态下的经营数据的反转，也出现了一般被大家理解为严重利空的信息，对它根本就不影响了。

所以下一步就是一个新的态势，不断在基本面上规律性的必然会出现新周期带来的新的积极的经营数据，而资本市场的心态变了，基本上过去有好的数据最多是不跌，如果有一个被人们理解为不好信息，马上就快速下跌，现在是啥？传统的最严重的利空已经不能引发它股价下跌，随着不断的数据必然的好转，它就已经能正确反映利多，不断的回升了，这就是我想跟大家分享的，谢谢大家。