点击收听：私募底部清仓的深层原因

尊敬的各位董宝珍电台的听众：

大家好。今天和大家交流的是我们资产管理业的一些现象，大家知道在几天前某业内人士清仓了自己的基金，因为他又发现有系统危险了，所以把上百只基金的仓位清掉，接近于0。这个事件被报道出来之后众说纷纭，很热。

有一个视角是提出了一个某某底，他把该资产管理人过去七八年，三次清空自己的基金——当然清空的理由是足够的，主要是看到了系统风险——然后他清空之后，中国资本市场的走势给列出来了，他画了一张图，说过去7、8年该人士每次宣布他又发现系统风险，然后清仓基金之后，中国资本市场随之就持续的上涨，或者说，这位市场人士，每当他发现有系统风险清仓的时候，总是在一个中长期的大底，在他清仓之后极为神奇，很快这个市场就发生了战略性转折，所以有一部分投资人就基于这种行为总结出规律，认为可以基于该市场人士的行为，对资本市场的未来走向进行判断；并且还有一些搞理论研究的，给出了这种主流资产管理人大规模清仓，必是市场底部的理论分析，我也是很认同，他认为当管钱的这些相对见多识广的人都感到绝望、感到悲观的时候，那时候必定是下跌已经持续了很久，而且下跌出估值底，可是估值底自身止不住，因为很多资产管理人是越跌越悲观的，在这种情况下这是人性的反应，所以资产管理界就会因下跌而人为地发掘出很多悲观的观点。

这个时候为什么形成底？资产管理界的管钱的人撑不住了，指望他们已经不可能逆转下跌了，于是背后的、为社会整体稳定负责的社会管理层就会出手，实际上这个理论很对。3月15、16号金融委和随后国常会的信息就是这样，因为什么两个主管机构要发布信息，强势干预？因为市场内部的散户和资产管理人都扛不住了，所以一定是转折。

那位资产管理人发现所谓的不确定风险的时候，大规模清仓上百只基金的时候，实际上就是他自己已经扛不住了，整个市场内部的力量扛不住，所以外部一介入，再加上估值已经很低，必然的引发了底部。

所以大家可以看这个底也有名字，当这类人清仓时，往往是底部，反过来说，当他们高位喊伟大的公司，伟大的祖国，越涨越低估，越涨越安全，越涨越有价值的时候，那就是高位，赶快离开。

这个事件很热闹。不过我提供一个分析视角，那就是为什么某一类基金他们总是在该买入股票的时候大规模清仓？他们为什么不能像巴菲特他们说的“别人恐惧我贪婪”？为啥他们不像真正的价值投资者那样，在下跌的过程中看到了更大的安全边际而不顾一切的买？虽然这些清仓的人都举着价值投资旗号，但是他的行为完全是反价值投资的，难道这些人搞了几十年价值投资，他不知道应该在那个点位是买吗？

他怎么可能不知道呢！他知道他为啥就要卖出？

中国资产管理业的资金募集模式决定了：如果某一类基金他是靠代销募集的，他并不知道他的客户是谁，他更不知道他的客户理念是什么，他完全是靠现代金融体系的代销，利用现代金融体系网络把不认识的人的钱快速的一天、两天、最长一个礼拜就募集到几十亿上百亿，然后他来管理。在这种募集模式之下，资产管理人是不可能做真正价值投资的。

因为现代金融体系的募集，它整体募集方式采取的是顺应人性的方式，支付宝卖基金是哪个基金已经涨了100%，然后他把该基金列到投资者都看到的主界面上，投资者本来就不懂复杂的投资原理，更不知道已经涨100%的基金肯定是没有低估，没有安全边际，从而他就没有机会反而有风险。

但是大众不这么想，如果你要按照巴菲特逻辑，高了就不能给大家推荐了，应该推荐那些没涨的，就像我老董到处演讲，那些大众根本就不尿你，根本就不买。

所以现代金融销售的规律就是你只有顺着大众的心理和人性需要，你才能卖得动，怎么样顺？大众就喜欢涨得高的股票追，买涨不买跌，这就是大众的人性心理特征，导致他们购买基金的时候的选择基金的模式。

于是现代金融体系就只能顺着人性，哪个基金涨了，他们就推荐哪个基金，哪个基金没涨，他们就把它排除掉了。

这样的一种机制下，它募来的钱，虽然很快就大规模几百亿过来了，但是他没有理念基础，尤其没有价值投资的理念基础，因为客观上价值投资在全人类的范围内，价值投资者只占百分之几，而现代金融体系不可能靠那百分之几来获利，它必须是无限多的人，越多越好，而那些人越多越好，大部分不是价值投资者，所以他就得顺着非价值投资者越涨越买的心理募资。

于是靠现代金融体系募资的那些资产管理人们，比如说那位低位清仓的资产管理人，他的钱都是靠这种方式募来的，所以他客观上就不可能“别人恐惧我贪婪”，他如果在股价跌得很低的时候，就像其他一些真正的价值投资者，像巴菲特那样，像李录、芒格那样，低位买入，不在乎净值的话，他的那些出资人看到这个情况立即就崩溃了，立即就找代销机构闹事去了，代销机构就立即给他施加压力，你不能这样，你赶快得割肉。

所以这一类靠现代金融体系代销募集资金的资产管理公司，他就不可能做价值投资，这个是我作为业内从业者给你打保证的，不可能的，如果你是代销的，代销者就是顺人性实现的销售，顺人性得来的客户不可能容忍你管理层逆人性，所以在这种情况下，那些管理者他也深得门道，他就看一看跌差不多了，行了，给个理由，一方面对外说又发现系统风险，另一方面又说我有止损线，我有清盘线，就清了。

这种清了之后，实际上是在把最该买入的时点当成卖出时点了，而这一切并不主要是他不知道那个时候应该买入，是因为他的募资模式决定了他那个时候买入这些出资人就炸锅了，就赎回了，就把它抛弃了，尤其是现代金融体系，无论是我们熟知的银行还是其他体系，它的销售完全是顺人性的。

那些资产管理人因为依托于现代金融体系，现代金融体系对这些资产管理人的谈判能力特别强。你如果作为一个被代销者，作为一个资产管理人，你逆人性、逆向投资，就跟他销售顺人性冲突了，强势地位的代销机构就会给这些资产管理人巨大的压力。

告诉你我不给你代销了，你老让我难堪，你老不止损，让我的前台服务人员压力太大，所以我不给你代销了。这个时候那些依托于现代金融资产管理人，他就承受不了，因为代销带来的巨大的规模是他一切利益的基础，他就接受了金融代销体系的压力，金融代销体系是顺人性的，他管理人也必须是顺人性，这就是为什么那些人高举价值投资旗号，可是每一次真正该买入的时候他们就卖出了，从而形成了一种底部的标志性特征。

这就是我从现代资产管理业的募资模式，必然导致依托现代金融体系募资的那些资金就做不了“人弃我取”，做不了“别人恐惧我贪婪”的真正价值投资。所以你要想做真正价值投资，你必须革新募集方式。包括原来有一个买中国平安的，后来发现买中国平安不涨，客户对他压力很大，最后他就买了宁德时代了。他指出说现代公开的资产管理人就做不了价值投资者，这个是不对的，是你的募资方式使你做不了价值投资，不是资产管理业做不了价值投资。

为了说明问题，我用我举例，为啥用我举例？因为确实在中国这种正确的行为能做价值投资的这种募资方式，我还真不知道谁做了，应该是有，但是我不知道不是主流，只不过是我做了。

我们凌通盛泰公司或者董宝珍管理的一些产品，没有一个客户是通过代销的，我全部是自募集，我的所有客户都是我的粉丝，或者是我的粉丝的兄弟姐妹亲戚朋友，这些客户全部不能允许我在底部割肉，全部要求我在底部买入。

我在底部买入之后，因为我买的时候肯定不是最低点，还会因为买入以后仓位大，它惯性下跌净值就很难看，这些我的粉丝客户完全给予赞赏、支持。

反过来如果你在底部割肉，这些客户马上就会认为你这是挂着羊头卖狗肉，就会抛弃，所以真正能做价值投资的，这种资产管理人，他必须要把志同道合的人用一种方法给他们凝聚在一起，使得管理人和出资人的理念是一致的，是孙子兵法说的“上下同欲者胜”，想法是一致的。

那么怎么样找到管理人和出资人想法一致呢？肯定不能靠现代金融体系的代销，目前我找到的就是自募集，自己募集。大家可能不太理解，我是中国原创最大的资产管理界的一个从业者，我有我的董宝珍电台，我有我的微博，我写文章，我的微博也不写闲事，我大量的是原创，讲逻辑、讲道理、讲哲学，讲我对社会、对国际关系的思考，对人生的思考，标的的思考，投资理念的思考，我又录了很多视频，包括我们公司又新招了一个人员，他原来是中央电视台某个栏目的编导，帮做视频，大家可能看最近的视频质量有所提高，为什么要搞这个？

我是自募集，我自募集的前提是自媒体，我大规模在自媒体上发布我的观点，我为啥要发布我的观点，很多人说老董你去那待着就别在那发表观点，浪费你时间，一个就是发表观点是我自我学习的过程，我想的思想把它写出来，讲出来我是深化认知的过程；另一方面我发布出去，我是找朋友，谁能认同谁就慢慢就接受了，如果不认同他就知道你这想法跟他想法不一样，他就走掉了，这是我的模式，这种模式就保证了我能做价值投资。

我是中国资产管理业波动最大的没有之一，甚至我在全世界的波动幅度都是排名靠前的，但是可能大家不太知道，我这个队伍很少有离开的，如果离开他是由于周转问题，我是中国过去4年来收益最低的资产管理人，但是我的追随者的重复追加率是最高的，因为我见同行里面最头疼的是客户老赎回，他们净值一跌就赎回，我就没有这个感受，因为我的净值一跌，我就又有追加认购了，因为他就理解跌了创造更大安全边际。

所以在这种情况下，基于自募集方式，我在这里认识到了资产管理人，他本身必须有能力，必须真正做价值投资，但是如果出资人他不是真价值投资者，打死你你也做不下去的。如果你是做价值投资，但是你身后都是趋势交易者，或者都是不懂投资的人，只要股价一下跌他就散完了，他就撤光了。

我原来有一个朋友跟我说，他们有一个基金银行给他募集了两个亿，过了一年多不到两年，因为这个净值没赚钱，他剩下几百万，当时我就认为不可能，他说普遍都是这样，为啥我就理解不了这样，因为我们这边没有这个现象，我这都是认同的。

你看我到处演讲，线上线下，和我的客户近距离交流，维持理念一致，包括我是怎么想的，我为什么这么做，因为资产管理界它是靠做出正确且与别人不一样的事情挣钱的，所以有的时候你的想法，包括你的客户也很难理解，所以你要频繁的跟他交流，他有价值观一致理念一致的基础，他很容易接受。

如果你不这样，你到处代销，你就一定是底部割肉的，你不割肉代销机构就抛弃你了，你就完了，所以在这种情况下，而且我就是自募集，我有很多客户变成了我们公司的股东。我们公司的股东现在近50多人，而且股东是二级股东，我有好几个公司，凌通盛泰这公司还建立了几个持股公司，这些公司的合计股东已经近50个人，这些股东哪来的？

其中现在有超过一半就是我的客户，我的客户就变成了我的股东，为啥？

我要跟这些出资人紧密结合，然后我把粉丝通过一系列的传播思想变成客户，客户合作几年以后又把客户变成股东，客户他都是做生意的，他就有亲戚朋友产业上下游，他就会把他的亲戚朋友引入到公司的产品和服务中来，这样就是一个闭环，越来越紧密的滚动在一起。在闭环下，理念一致，价值观一致，生活习惯甚至都一致，然后他就有稳固性和坚固性。

这样服务质量也会提高，我们有理念一致性，基金抗风险能力、抗波动能力特别强，所以这个未来的出路就叫自募集，其实像这种靠自募集把客户整合起来，把客户的资源带起来，它其实更贴近于私募的本质；完全靠金融机构代销，其实日益公募化了。

私募是什么？

私募是基于私人关系，信任你，然后把资产委托给你，这就叫私募，公募就是互相谁也不认识谁，公开的募集。

私募是强调你们有一点人际关系，理念一致，甚至有血缘关系，但是血缘关系每个人的血缘关系是有限的，朋友关系也是有限，但是他可以在更广泛的范围内寻求什么？价值观一致，价值投资是用价值观换钱的一种生意，所以只有价值观一致的资金团结起来，才能做价值投资。

成年人的价值观是很难改的，价值观一致只能去找，怎么找？公开发表有某种特定价值观的观点，认同这个观点慢慢就聚来了。聚来以后你就把它通过地域某种方式给它聚集起来，这样基金它的稳定性强，客户和管理层的粘度高。