我是越跌话越多，我的话不是废话，因为很多人越跌越发牢骚。我今天呈送的是逻辑，是对资本市场畸形的病态的结构剖析，并且从病态的结构推演出，必然的中国资本市场是暴涨暴跌的，在必然的暴涨暴跌下，场内根本就没有自我平衡的机制，这是一个病态的市场。

所以过去30年我介绍一下我的身份，我是一个普通投资者，但是我这个普通投资还真跟大家不一样，在中国资本市场诞生第四年的时候，也就是1994年我就到证券公司上班了，所以我见证了中国资本市场几乎是从无到有的整个过程。

我负责任的跟大家说，过去30年资本市场在底部的转折100%全部是场外政策干预，从来没有一次市场自然的因为低估而回归了，从来没有过，所以历史这30年为什么是这样？因为咱们这个市场是畸形的，有一种深刻的缺陷，这种缺陷导致他内在就没有平衡能力，所以今天这是我的重点。那么政策干预有的时候就无效，有的时候就有效，无效和有效又决定于什么？

这一次干预的特点，这次干预我认为将会引发价值股长牛。

我们先看标题，沧海横流，现在就是沧海横流，方显英雄本色。

进一步追问，英雄是怎么样成为英雄的呢？普遍的法则是英雄们总是顺应时代和潮流，借助于潮流成为英雄，所以今天我们大家在沧海横流的状态下想成为英雄，就要看清当下中国资本市场的潮流，要看清当下中国资本市场的危与机，所谓危机总是危和机连在一起，有危险就有机会，所以我下面引领大家，我们一起看一下当下中国资本市场的潮流，只有看清潮流，我们才可以顺应借助潮流成为英雄。

未来几年的潮流，概括为“价值股的崛起驱动的估值长牛”。

过去几年来所出现的是所谓的赛道牛，赛道牛跟估值没有关系，跟想象和操纵有关系，或者说赛道牛不是建立在估值基础上，未来几年将要发生的牛是估值牛，估值牛是谁驱动的？是价值股驱动的估值牛，而价值股大家族中的核心力量是金融蓝筹股。

有了这个观点，我们展开论述，我第一个问题是为什么自行车飞不起来？为什么只有飞机能飞，这包含着一个万事万物的根本的共同法则，那就是事物的结构决定事物的性能和变化特征。

自行车不能飞，是因为自行车没有一个如飞机可以飞的那样一个飞行的结构，或者反过来说飞机所以能飞行是内部有一个使其可以飞行的结构，所以推到普遍的万物法则，任何事物的性能性状及变化特征，决定于这个事物的内部结构，这个事物的内部结构之决定它的性能和变化特征，这是普遍的法则。

于是当我们要对一个具体的事情的变化特征进行分析的时候，首先要研究这个事物的结构，当我们要站在今天已经快速崩塌的资本市场上，研究判断未来中国资本市场的走向和机会在哪里的时候，我们就必须了解中国资本市场的结构，尤其是它的资金结构，因为市场的中短期变化，甚至一个市场在80%的时间里变化特征是由市场上的主流资金所决定的，这也就是巴菲特在给伯克希尔招接班人的时候，他说伯克希尔的接班人必须熟悉机构投资者的行为特征，这句话实际上是巴菲特要求他的接班人要知道市场的资金结构，因为一个资本市场的资金结构决定了资本市场的变化特征。

在这里我要讲一个话，资本市场最终是由估值决定的，但是估值决定是指的最终，在80%的时间里就不属于由估值决定最终的变化方向，80%的时间里是由市场的主流资金决定的，最终那20%的时间是由估值、是由价值规律决定的，所以把大家的思路带到这儿的意思就是说你分析判断中国资本市场未来向何处去，你思考为什么中国资本市场上突然就出现了这样一个大崩溃？

因为大家知道大部分国家从2022年的2月24日，俄乌战争发生都发生了下跌，但是到今天应该相当一部分国家超过一半的国家的股市接近于收复失地。

在俄乌战争所引发的全球资本市场动荡过程中，到今天除了俄罗斯就是中国股市跌幅最大，中国股市的跌幅大有超过俄罗斯的迹象，因为目前俄罗斯指数正在一步一步的收复失地。而中国资本市场根本看不出有任何收复失地的迹象，单边下跌。如果这个态势不转折，俄乌战争爆发后，跌幅最大的将变成了中国股市。

我们需要判断未来向何处去，因此这几个问题都需要看清中国资本市场的资金结构，为了理解资金结构，决定了市场80%的股价的变化和市场的走向，我给大家讲一个我真实的经历。

2013年美国的一个投资机构找到我讨论茅台，我跟他们讨论的过程中，他也跟我讲了一个情况，由于中国的反腐导致人头马在中国的销售几乎是腰斩，而人头马是一家欧洲上市公司的产品，所以当中国反腐使人头马销售在中国锐减，而且中国是人头马的主要市场。

在从中国市场腰斩之后，人头马的业绩大概据说是下跌了40%，而同期由于中国的反腐导致茅台的业绩增长率从百分之几十降到百分之几，茅台的业绩变化还不比人头马衰退的更多。

但是我想问大家一下，你知道欧洲的人拖马，这家公司的股票在自身业绩因反腐导致衰退40%发生后，是怎么样变化的？股价跌了吗？因为当时茅台增速从百分之几十跌到百分之几的时候，股价跌了60%，成功的促成了我的裸奔，那么比茅台衰退更多的人头马公司，在欧洲的股价走势是什么样的？

这位美国投资机构的人士告诉我，人头马的股价在欧洲没有任何下跌，只是市盈率升高了一倍。

因为欧洲的投资者认为，这种使人头马业绩衰退的因素，并没有使人头马的内在价值损失，过一段时间人头马就又会找到新的消费者，销售就会恢复，所以这个案例就告诉你，同样的反腐，同样引起了业绩波动，而且人头马业绩衰退的还更多，但是欧洲的投资者就没有恐慌，认为这是短期的，所以人头马的股价没有下跌。

而在中国同样的事件，茅台的衰退远小于人头马，但是茅台的股价跌了6成，这就是典型的市场的资金结构决定股价，股价决定于市场特征。

有了这个基础知识，我们看一下市场的基本结构，在中国资本市场上形成了一家独大，使得资本市场自由博弈之下的制衡丧失掉了。

也就是说在中国资本市场这个一家独大的资金结构，使得它不受制衡，因为没有第二个资金主体，跟它在体量上是相当的，它是鹤立鸡群的，别人制衡不了他，他可以垄断定价，任意定价，尤其是当这些资金抱团在一起的时候，完全是垄断定价，任意定价，从而普遍的经济学常识是在一个有一家独大的市场中，寡头垄断和垄断定价出现，价格必然是失真的是准的，必然是失真的是准的，这是一个经济学常识。

这就是为什么有反垄断法，一个市场，哪怕它是个菜市场，只要出现了一家独大，这家独大的公司具有了对市场中商品的垄断定价权，那么这个市场中所定出的价失准的，失真的，只有消除一家独大，使得市场中的所有参与者没有任何一个主体可以垄断定价，那么这个市场上因为有了制衡关系，所以它的定价就相对于客观基本面来说是准确的。

然而事实是在中国资本市场上出现了一家独大，这种一家独大所造成的结构是，独大者形成了垄断定价权。垄断者利用他们所拥有的垄断定价权，干什么？这就是我在屏幕上展现了芒格的话，要从利益思考人的行为，垄断者总是扩大自身的利益，那么垄断定价权被那一类资金掌控以后，具体掌控垄断定价权的是那一类资金的管理人。

所以管理人作为具体的掌控垄断定价权掌控者，用垄断定价权扩张自己的利益。大家注意拥有垄断定价权那一类资金，它并不是扩张资金投资者的利益，只扩张自己管理人的利益。这种对一方面有垄断定价权，另一方面垄断定价权的掌控者，不以公共利益为本，甚至也不以他的出资人利益为本，只以管理人利益为本，这样的一个特色就形成了一个管理人的利益集团，通过抱团来做大规模，实现管理人自身利益最大化的行为模式。

基本面是黑线，如果这些管理人把股价定到和基本面一致的水平上，他就不能让自己所管理的基金产品表现出极其刺激人欲望和贪婪心的那种超常高收益。

所以这些利益集团和资金的管理人，他们通过刺激社会大众的贪婪欲，注意他是刺激贪婪欲，他怎么刺激贪婪欲？他利用垄断定价权把自己的重仓股无限拔高，通过拔高重仓股，让自己的基金净值展现出一个远远超过正常合理水平的超高回报，超高回报刺激了大众的贪婪欲。

于是被刺激起来的大众将血汗钱投入了这些管理的基金，投入之后就强化了这些管理人的定价权，使他有更大的定价权，也就是强化它的垄断，垄断之后它再次拉高，随着垄断力的加强，它在更大范围内进行操纵。

这个模式就是今天晚上我的核心论点，这个论点是分析预测未来中国资本市场走势的根源。如果这个论点是错的，建立在这个论点上的所有观点也都是错的，所以大家不要轻易接受我这个重要的核心观点，大家要反复的推敲，反复的质疑，看一下这个核心问题是否有错误。

核心论点：中国资本市场上由于形成了一家独大的市场和资金结构。在这样的结构下，中国资本市场已经演化出一种必然的周期性的庞氏骗局的兴起和崩溃。

今天我们再次面临3000点保卫战，只是一个庞氏骗局兴起之后的崩溃所导致的必然。

以天下为己任，先天下之忧而忧，后天下之乐而乐，我讲这话不是为我自己的利益。

基金重仓指数，时间跨度是从2012年到2022年的十年。

基金重仓指数上看到了两个“庞骗”周期，“庞骗”周期是董宝珍为中国资本市场上贡献的，2014年创业板泡沫的兴起和创业板泡沫的崩溃，是过去10年机构发展出很大规模以后形成寡头垄断定价权之后的第一个“庞骗”周期。

2015年的春天，是不是整个基金重仓瞬间翻倍呢？在2014年确实经历了一个持续的低迷，形成了有一定的低估，所以在一开始2014年底，这个时候某一类资金的出现是价值发现，因为当时整体上是低估的，当价值发现推演到一定程度的时候，也就是说茅台涨到700块钱的时候，按理应该卖掉，因为没有价值了，没有安全边际了，但是我们看到“价发”被实现之后，基金重仓指数包括整个市场指数没有停下来，而是以更快的是速度上涨，飙升。

这个过程没有估值基础，没有安全边际，目的就是为了让大众看到我的净值一年翻一倍，用完全不合理不可持续的高利润刺激大众的贪欲，然后把大众的钱骗到他的基金中，挣管理费。

这个就是第一次“庞骗”周期的兴起阶段，到2015年的6月玩不下去了，地球引力发生作用了，于是“庞骗”崩溃了。崩的那叫惨，有的股票10个跌停板竟然没有买盘。

于是国务院领导组织救市，所以我们看2014年第一次“庞骗”周期可以看到他有这么几个规律性的阶段，第一发生于极端低迷的阶段，在早期具有价发的作用，价值发现是有社会进步意义的，但是他们在价发之后不能够顺应规律，在没有安全边际处他们不退出，而是更加速推升。

所以你们现在知道了吧，有个人100块钱买茅台700块钱卖出，他到底是一个笑话，还是一个真正的价值投资的经典？700块钱以后，1000块钱以后有屁价值，但是必须要拉升，因为大众必须看到上涨以后把大众的钱骗进来，接着是“庞骗”维持不下去就崩溃，崩溃就成为一个社会危机，于是在这个游戏规则中必然引发政府干预，因为不干预就是全社会崩塌，所以这个逻辑模式中其实就是咱中国的一家独大所导致的，他为啥能拉升这么狠？

他有垄断定价权的，别人制衡不了，老董制衡不了，跟老董一样的理性价值投资者制衡不了他们。兴起的“庞骗”到崩塌，这儿有个救市，由于高估值没救市，这就造成了三年的低迷，所以整个“庞骗”利益集团为了自身的利益使社会受损，但是导致这种结果的不是“庞骗”利益主体负主责，“庞骗”利益集团当然是有责任的，有罪恶的，根本的责任是谁？

孔子说过：“虎兕出于匣是谁之过？”老虎从虎笼子里挣脱出来咬死了人，是老虎的过失还是看护老虎的那个人的过失？让中国资本市场长期存在庞氏骗局是谁的过错？