点击收听：投资保持独立思考，市场很傻很天真（中）

主持人：某知名的银行事件，对于整个银行板块的底层逻辑是否会受到影响？

董宝珍：这个事件我个人的看法是市场出现了过度恐慌，一个公司管理层的去留跟企业内在价值的关系不是很大，有的时候一个公司的管理层的去留是突然意外发生的，比如说曾经在很早的有一年可能已经是20年前了，青岛啤酒的董事长突然去世，据说是因为在海边游泳遇难了，这种突然的事件对青岛啤酒有影响吗？

还有一些情况，以贵州茅台为例，贵州茅台的有一个乔红，有一个袁仁国，这两个掌门人都是以被诉诸法律判刑的，对贵州茅台有影响吗？

所以在价值投资这个理论大厦里面，一般来说，管理层不特别影响内在价值，除非你是一个艺术公司，你就是艺术家，比如说张艺谋工作室，如果张艺谋工作室上市了，突然张艺谋说我不干了，我退休了，那么张艺谋的儿子接班女儿接班，他内在价值根本就变了。

这种实业经营包括金融企业，完全不是张艺谋工作室，根本不会影响企业的内在价值。

在这种情况下，市场突然的就表现出非理性来，我只能说市场很傻很天真，大家知道乔布斯去世，苹果一样，突然创始人没了，所以我们现在讨论的，比如说**银行的管理层突然离开，而且离开也很意外，说不清什么原因，总比乔布斯作为创始人突然去世，对苹果的影响要小，可是乔布斯突然去世也没有改变苹果什么的。

如果一个公司某一个管理层突然离开这个公司的价值就永远衰退了，就不行了，这个公司太脆弱了，这个公司根本就不值得投资，事实上不是这样的，所以市场是有时候很奇怪的，不要跟着别人，别人突然在那哭，你不要因为他们哭，你也跟着哭，这没有必要。

主持人：在投资中要有一些独立思考的能力，不能说别人想怎么样，我们就跟着它的节奏去走。其实对于我们投资者来说，其实去控制好这个情绪还是比较难的，就像我们现在大盘走势不是特别的好，您有没有什么样的一个建议给到我们投资者？

董宝珍：情绪上的调整你要知道你到底有没有危险，你要知道真相，说你怕鬼，你是要知道世界上到底有没有鬼，如果你真的知道世界上没有鬼，你就自然不怕了。

所以我们就研究有没有鬼，以刚才咱们讨论的突然高管离职，公司突然下跌10%，那么这个公司真正在基本面层面上，当前的主要矛盾是什么呢？当前国务院银监会都说了，上市银行不要再提高拨备了，要降低拨备，然后释放利润，然后给实体更多的贷款。在这种政策意图下，相信上市公司尤其是大型上市银行，它不可能不按照政策的要求做，招商银行目前的拨备覆盖率是483%，然后招商银行的不良率是0.91%，招商银行的逾期率是1.03%，这样的资产质量根本就没有必要维持400%拨备覆盖率。

如果按照财政部有一个政策说，如果一家银行拨备覆盖率超过300%，那么就有一种偷逃税的嫌疑，他认为你在偷逃税做的利润不实。

所以我们假设最终这些上市银行将拨备覆盖率稳定在300%的话，对于招商银行来说，那就要从400%多接近500%降到300%，根据一定的计算并且容忍一定的误差的情况下，大体上招商银行只是通过拨备覆盖率下降，就可能在逻辑上使自身利润增长100%，而与此同时招商银行估值是多少个？8倍。

所以在这种情况下，我们有什么可担心，你面临的是一个金条，你抱的是有价值的东西，而且标价又很低，而且他是个下金蛋的母鸡，他过两天又要下来好些大金蛋，所以在这种情况下着实很清晰，显然的事情没有必要恐慌，但是市场先生就是这样的，很奇怪就能恐慌起来，而且国际市场也恐慌挺有意思，这是我的思考。

主持人：可能市场恐慌是由于大多数投资者可能不像我们机构投资者研究的这么多，研究的这么深，也是道听途说的一些观点导致的。

所以如果我们自己不能够很好的去掌握到这些投资知识的话，还是多听听我们专业的人士这样的一些分享，去作为自己知识的一个积累和储备。

董老师您刚刚有提到我们刚刚在去聊某银行的时候，提到了一个管理层的问题，我在您的微博上其实也看到了您提出来的一个新的观点，我们听说好像叫“管理层出事型安全边际”。

这是一个非常新颖的观点，请深入的跟我们分享一下您的观点。

董宝珍：这个是我总结出来的，我多次做过管理层异常出事以后，引发股价大跌，我逆势买入，最后没有一次不获得回报，这使我总结，就是中国资本市场它的高管层的动荡性比较高，在这种动荡性比较高的情况下，对于某些明星企业的管理层又被媒体长期高度关注，一旦突然被媒体高度关注的核心管理层异常出事儿的时候，消息曝出来就会对情绪产生重大的打击，情绪受打击的时候股价一定会波动，但是实实在在的讲，管理层不会真的因为他的离开让这个公司从此走下坡路，没有发生过，中国资本市场上没有发生过。

在这种情况下实际上包含着一种规律，如果它本身是一个龙头企业，并且估值也不高，但是突然它的核心管理层异常出事儿，异常离去，引发市场情绪的时候，市场情绪导致的价格下跌是没有基本面依据的，并不是建立在管理层一离开，这个公司玩不转，没有那种情况，中国的哪一家银行的管理层离职，他这个银行都将存续下去，这是常识。

在这种情况下就规律性形成一种安全边际，这种安全边际我在早年是频繁的遭遇的，因为当时我买过个伊利股份，伊利股份的管理层历来是矛盾多，伊利公司的管理层动荡性也高，那么在这种矛盾和动荡中，当时管理层矛盾闹得很厉害，又指责管理层挪用公款交织在一起，但实际上根本就不影响，影响的只是一段时间的市场情绪，最后他企业持续还会发展，它不发展地方政府也不接受也不允许，所以在这种情况下出现安全边际是规律性的，这是我的思考。

我还有个董宝珍电台，我专门录了一期节目，叫做“管理层出事型安全边际”不影响的。

主持人：是的，董老师有一个“董宝珍电台”，还有一个公众号叫“凌通价值投资”，如果大家对于董老师的观点感兴趣，也可以关注一下。我们知道银行板块是比较大的，有优等生，也有潜在的一些黑马，那么我们也想了解一下您是否会动态的去关注银行板块的所有的一些标的，因为我们看到有时候好学生不努力，他也会变成吊车尾，它经过一定的时间努力，它也会变成优等生，那么对于银行板块的这一些优等生和黑马，您会怎么样去选择？

董宝珍：我讲原则。

首先中国银行股它现在有40多家上市标的，其中有大型国有银行、股份制，还有城商行，农商行数量非常之多。

第二，这些银行的经营数据差异比较大，有的银行的拨备覆盖率已经超过500%，有的银行的拨备覆盖率还不到150%，我们回头看在资本市场上已经有三四家银行的股价发生了几倍的上涨，但是也有的银行就一直不动，所以这里面客观包含，在基本面上银行的复苏经营好转不是同步的，差距还很长，差好几年。

第三，在股票市场上的股价的复苏同样不不同步，原来是只有招行一家复苏，最近一两年又增加了几个著名的城商行，所以可能往未来看，银行的复苏也是不同步的，也是次第的，所以是拉开的。

但是我要讲一个道理，所有的银行都要走出一轮从衰退到复苏，有的银行它是率先复苏，但是没有复苏的，是因为现在它的数据很难看，但是数据很难看，它是一个阶段性状态，随着时间推移，它那个数据就会由难看变好，当它变好了它也会复苏，所以确实在上市银行大家族中，确实存在这几个时段，早中晚几批次。

投资者通过深入的、量化的研究，是能知道谁的数据好，谁早复苏，谁的数据差，谁晚复苏，甚至你能推算出数据差的银行大概在什么时间复苏，这个是真实的，你要下功夫是能知道的，我把这个原则讲透。某些银行当前你拿来他的报表当时就吓一跳太烂了，立即给他贴这样的标签是烂银行，但是这个话它是什么？

它现在数据很乱，你往前看很多银行在早期的现在已经发生估值修复，涨了好几倍的银行，它在早期数据也一样很烂，他只是很快就把烂数据变成好数据，但有的银行它是烂了很久了，烂了四五年，五六年不好转，这不意味他永远就烂下去，他时间到位以后它就慢慢就又好了。它只是展现出好的局面的时间晚，乃至于你如果要是功力到位，你都能预测出它什么时候好转，从而这个机会它是分次的梯队，我的观点是这样。