点击收听：董宝珍江苏地区投资者互动问答3（2022年5月18日）

邓先生：否极泰的未来投资计划是什么？

董宝珍：我不认为投资机会来自于客观标的物，我不认为黄金是这个机会的来源，我认为黄金被以稻草的价格交易才是机会，黄金本身只是构成机会的一个条件。所以未来的机会不会固定于从属于某些特定主体，当然我们选择永续增长的标的物是不变的。我的投资模式我称之为董宝珍三击模式，在永续增长的公司遭遇可克服的困难，但市场错误的理解为不可克服的困难时，我们逆势买入利用，在这个过程利用业绩的由否到泰，利用情绪的由恐到贪，然后加大持仓来实现利润，在这个模式中，机会的定义是一种状态，不是实体。 

我认为黄金的价格才是机会。既与黄金有关系，又与价格有关系，价格是随着市场先生的情绪变化的，所以它是演化出来的。我跟绝大部分价值投资的观点不一样，我认为脱离了投资人是没有办法产生机会的，从学术上说，脱离了市场先生是没有可能产生投资机会的。

实际上市场先生的理论含义丝毫不逊色于内在价值，因为没有市场先生就没有安全边际，市场先生形成安全边际，安全边际是动态的，内在价值相对是稳定的，市场先生一直在波动，所以未来机会是演化出来的，是个过程，是状态而不是实体。

刘先生：您是如何对银行估值的？

董宝珍：关于估值，这是一个具体的技术问题，但我认为更重要的是大势。

今天我主讲了一个难得投资机会产生的一般模式，我实际上是强调这个模式下就有必然的盈利机会，强调的是模式，那么标的物它当然也涉及具体估值，不过我认为它只是这个模式中的一小部分，目前看很多银行的估值相对他们的合理估值只是30%，并且随着时间推移，它们的内在价值还在增加。

要理解银行的周期特点，在银行遭遇资产质量危机的时候，买银行是规律性可获利的，只要不买最终破了产的银行，而这个问题在中国基本不太可能发生。 

尽管，有的地区银行的成长性已经降下了，因为地区经济的萎缩，比如说东北地区储蓄存款率增长2%-4%，但一些活跃地区的储蓄增长率是10%以上，储蓄增长是银行终极增长的源泉。随着地方财富量越来越多，银行不可能不增长。 

胡先生：前一段时间听您电台里面讲到关于救市的问题，关于赛道股，会不会把救市的钱又救到了赛道股里呢？

董宝珍：关于资本市场该不该救市，这是个经济学中很重要的理论话题，历来就是分成两派，一派叫做自由派，就是不用管市场，像美国的格林斯潘，就是代表，目前国内的某些监管层也有倾向；另一派就认为在某些时刻市场会失灵，必须要干预。

典型代表是巴菲特，今年我在点评伯克希尔股东大会时说，巴菲特就公开讲了，如果2008年美国政府不干预，伯克希尔公司都扛不住，所以巴菲特派是救市派的代表，我也是救市派的代表。

大家知道，如果在资本市场上的一段时间内出现了连续的大规模的卖出，而同期买盘又支撑不住，就是买卖失恒，会引发急速下跌。如果发生急速下跌时，自由派学者就会认为下跌跌出了低估值，市场就自动有钱来买，所以不要救市。

但现实的资本市场的情况是，当急速下跌发生时，相对于买盘来说，卖出量过大。当跌得快且幅度大时，不会导致买盘增加，而是增加了卖盘，越跌会越多的人卖出，这个时候交易机制变成了市场持续惯性下跌，再也没有力量复苏了，失去了自我平衡的机制。

这个时候如果没有外部干预，金融危机就发生了，金融危机会外溢到实体经济从而形成经济危机，经济危机又会造成社会动荡，所以这个时候必须外部干预，干预在逻辑上是必须的。

在中国资本上救市的合理的做法应该是，由政府设定的平稳基金应该买入低估对冲高估的下跌，这样才能维持市场的平衡，消除恐慌，这是唯一对人民负责的态度，唯一专业的态度 。

谢谢大家。