点击收听：董宝珍上海地区线上交流01（2022.05.21）

提问：董老师是否继承发展创新了西方的价值投资思想？

董宝珍：我一直是自我求索，自我琢磨。一开始我看书觉得就是财富来自于客观标的物，但是随着时间的推移，感觉好像不是那样的。

在茅台实践中，在《熊市价值投资春天第二部》这本书中，几乎就抛弃了标的物是财富来源，现在又提出超额收益很难靠超额成长实现，因为超额成长难乎其难。

尽管像腾讯这类企业实现了超额成长，但是资本市场是有1亿多人，这些人是非理性的，所以会莫名其妙的下跌，在下跌的过程中敢于重仓买入，就可以完成规律性超额收益，这个是我的一个实践求索后的体会，我自己所有的概念都是自己琢磨出来的，我对别人的观点有时候也会看，但并不特别继承谁，谢谢。

提问：目前银行业已经业绩好转，但是股价不涨的原因，是否跟资金量进入有关？

董宝珍：今年伯克希尔股东大会上，巴菲特回答了一个投资者的问题，投资者问巴菲特说您选时能力特别高，巴菲特回答我并没有选时能力，因为我们从来没有选过时机，我只在意值不值。

所以最关键的是买的时候以什么价格买的是谁，就决定了你的命运，那么命运的现实化过程中具有不可测性，资本市场是可知和不可知的辩证统一，什么股票值多少钱是可知的，当前的价格当然也是可知的，所以当前是不是低估也是可知的，低估的幅度也是可知的，低估以什么方式最终实现估值修复，它的过程是不可知的，这是抽象的原理，所以关注点应该是低估。

扩张股本、扩张持有量，市场先生正在成就你，这是我说的第一个原则。

第二个原则就是资金的问题是上涨的直接动力。抱团周期结束，大家要知道中国公募资金也是10多万亿，总规模并不少，18年的消费和医药的抱团，现在泡沫一破，我认为新的资金即将进入。

提问：董老师对煤炭和石油是不是太悲观了？现在煤炭才4倍市盈率。

董宝珍：我的投资理念是在永续增长的公司遭遇短期可克服的困难时，但是市场先生和市场大众错误的把可克服的困难理解为不可克服的困难，给出了破产价。在这个时候逆势重仓，超大仓位买入，这就是我的全部投资模式，也是董宝珍三击模式的文字概括。

但是我们发现，永续成长是自然排斥煤炭的，比如说我们说我可以保证未来10年煤炭仍旧是中国的主要能源方式，但是未来50年就不好说了，有可能能源方式会变，所以煤炭的中短期是很真实的低估，但是你把时间拉长，就不好说了。

提问：您说巴菲特的后期方法，是不是因为规模太大了，所以导致它的收益率没法持续的？第二个问题是我自己总结就是您的方法是不是很难获得股票的全部上涨，比如说茅台的中后期上涨的，或者我可不可以理解您的办法很难享受到泡沫的膨胀阶段。

董宝珍：伯克希尔在后期的收益率下降，以至于过去10年没有跑赢美国指数，我认为是跟规模有关系的，但我个人认为不足以作为唯一的原因，因为伯克希尔在投资行为上确实是有很大变化。最典型的代表就是对可口可乐的长期持有。从90年代一直持有到2000年，创造了10年10倍的是极高收益，但事实是2000年之后可口可乐就没有上涨，几乎在2000年之后跟富国银行一样，收益率只有百分之几的复利，所以我们可以看到后期的行为模式，就走向了长期持有，减少了别人恐惧，我贪婪。

第二个问题，我的模式是逆向投资，我认为价值来自真相被扭曲，错误就是财富，这是我的行为特征。表面上看我是个逆向投资者，但实际上我是一个纠错者，哪里有错误我就介入了。

那我是不是损失了泡沫？我认为这是不对的，参与泡沫是犯罪，是置合理性于不顾，在资本市场这么动荡的环境中何以安身立命，就是用安全边际保护你，用合理的行为来保护。

坚持不赚泡沫的钱是种能力。人作为一种动物都是有贪婪性的，可是有人能抑制住贪婪，不介入泡沫，这就是罕见的能力。谢谢。