欢迎收听董宝珍电台，本期摘要：

1.如何来确定50倍的医药股合理不合理，我们就很简单，目前贵州茅台的市盈率是30倍，而整个医药板块，包括医疗器械的平均市盈率是50倍，这就意味着中国投资人认为整个中国医药板块的质量以及成长性比贵州茅台好了近一倍，这个合理吗？如果我们按照价值投资要讲理，来讨论一下这个问题，医药股的总体质量好了一倍吗？回到常识，再复杂的问题都能很快给出答案。

2.医药绝不可能比贵州茅台好。但是它的估值却高了一倍，那么这里面是由什么原因造成的呢？我们一会儿来回答这个问题，我们再看一下巴菲特曾经在他的演讲和年报中谈过医药股是这样讲的，医药这个行业啊，可不要轻易的投资，为什么？它有巨额的前期研发，巨额的前期研发导致它在发展过程中自有资金的巨额投入和科学技术的巨额投入。一方面，投入的资金假如成功了，那么因为早期投入很大，其实后期收回的成本，也不能获得更高的毛利率。另一方面，很多医药研发过程中，最终是失败的，早期的投入全部归零，所以研发很类似于风投。中国投资者是怎么理解的呢，说医药股有巨额的研发，长达十年的临床试验才能投入市场，一旦研发成功就会获得巨额主营收入，从而带动巨额利润。我们看到这样一个事实，同一个问题，巴菲特的看法和中国投资人的看法完全是两个极端。那么两种不同的观点哪个更理性呢？哪个更有利于投资人的利益呢

3.中国价值投资者最大的愿望是快速获利，挣快钱，而挣快钱，快速获利，在现实中又没有那个标的，如果大家都坚持价值投资，都依托于企业真实的成长来获得财富的话，那每年只能百分之二三十，那都是极限了，现实的经济、现实的价值原理就不可能提供你短期快速翻一倍两倍三倍五倍的机会，然而中国投资人是有强烈的这种渴望，所以他就需要通过想象来突破价值规律和产业规律的约束，制造出一种想象的逻辑，想象的理由。所有的人都认为他们想象出来的那些价值是真实的，他们既信又传播，越来越多的人在上涨的推动下，就接受了这种客观上根本不存在，根本不是事实的，完全是想象出来的价值。目前医药股的真实状况就是以想象价值为基础，完全的泡沫化和非理性。很多价值投资者参与到医药股里面，但实际上，它跟价值投资的基础逻辑完全是背道而驰。因为价值投资的灵魂是安全边际。安全边际是什么？安全边际是一种保守的思想，是要用折让获得安全。安全边际是说以极其保守的思维方式，在一个确知的投资标的之下，我要留出足够的安全折扣。

4.这种把没有发生的可能性当必然性，这是什么人的投资原则呢？风险投资者。风险投资就是说只要你有可能我就投你。价值投资是投确定性，你真的发生了，几乎百分之百的概率你要发生，在这种确定性下，我投你，投的时候，我还有价格折让，从而保护自己，确保应对不确定风险。这是价值投资。可是我们的医药投资者，他根本没有价值投资，他的行为完全不符合价值投资的基本原则，他完全是风投。

5.我们要特别注意目前这个以价值投资的旗号进行炒作的现象比较普遍，现在市场环境变化以后，这种凭空捏造一个概念恶炒的事情不好做了，市场不允许了，于是呢，他挣快钱，创造泡沫，挣所谓块钱的这种愿望，这种本性，还没有完全丧失，那怎么办呢？市场环境不允许炒纯粹的泡沫，他就改革了，他进行了价值炒作，也就是说他也沾点所谓的价值，他也讲点，但是这些价值根本就是一种非常小概率的可能性，然后他在这种小概率可能性上，用一套价值投资的说辞，把可能性慢慢变成现实性，然后到处传播，最后大家不明真相，然后恶炒，其实这也是一种炒，就是价值炒作了。

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董宝珍先生及其团队已经在中国资本市场上求索近20年，期间形成大量关于价值投资的心得、体会、思想、理论。这些思想、理论、心得体会董宝珍先生将在董宝珍电台和中国价值投资者分享。希望这些关于价值投资的思想、心得、体会，能够对中国价值投资的求索者们有所启发和帮助，也希望这些思想、心得、体会能对中国价值投资事业的发展有所推动。

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