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董宝珍电台(408):茅台、银行背后的芒格思想

文章来源:董宝珍发布时间:2019-09-26

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     9月18日贵州茅台上涨了5%,股价飙升的原因是茅台公司为了抑制过快上涨的茅台酒价,加大了供给,提前投放第四季度的供应量,市场在得到这一消息后为之振奋,认为加大供应量,销售额就增加了,所以股价上涨。于是,茅台公司加大供应量压制茅台酒价格的政策被作为利多,大规模地推动了股价上涨。此前因为茅台酒价格飙涨突破了2500块钱,于是,市场因为茅台酒价格上涨到2500元形成一种一致的乐观认知:茅台酒的价格上涨拉升了茅台公司提高出厂价的空间,为茅台酒出厂价格的提升创造了条件,于是茅台酒价格上涨的过程中也推动了茅台股价上涨。此前茅台酒价格上涨推动了茅台股价上涨,市场认为是利多。现在茅台公司通过加大供给压制过快上涨的茅台酒价格,也被理解为利多。也就是说,在茅台身上出现了两个相反的现象都被解读为利多!酒价上涨和压制酒价上涨都被理解成了利多!这在逻辑上是讲不通的。


      芒格说,投资最重要的是理性。逻辑是理性的低级存在形式,在逻辑上两个相反的事情不可能都是利多。但是现实资本市场上就出现了这种情况,两个相反的变化都被解读为利多,所以茅台股价大幅上涨。9月21日,我在河南开封的清明上河园举办的茅粉节发表演讲《茅台高速发展背后的经济学原理》。在准备期间,茅台工作人员跟我说,希望我能够表达出这样一个意思:茅台酒价格过高是对茅台公司不利的,因为它客观上抑制消费,对竞争者有利。


      在茅台身上出现了一种情况,什么都是利多,股价上涨制造出更多的利多,更多的利多又把股价推得更高。茅台公司销售人员说,高价格不利于经营,有利于竞争者。但市场理解为价格越高,越有利于提价,从而越有利于经营,所以每当茅台酒价格上涨的时候,贵州茅台股票就上涨。当茅台开始加大供给,抑制价格的时候,市场再次解读成利多,市场不计较把相反的现象都解读为利多,缺乏逻辑性,怎么讲对市场都是利多。发生在公司经营过程中,各种事件对企业经营当然是有一个客观的影响。在客观的影响层面,要么是利多,要么是利空。但是市场的参与者对基本面事件利弊的解读,更多的不是基于事件本身的客观影响,而是由股票价格涨跌决定。当市场在上涨的时候,客观上是利空的事件会被解释成利多,这样越上涨,利多越多,上涨的时候市场会把所有的利空都给解读为利多。接着我们再谈两个现象,在9月17号早晨,市场上要披露决定银行贷款利率的MLF利率,这是中国金融体系中最基础的一个利率,它还能够决定零售贷款利率。市场一致的预期是监管层要降低MLF利率,但实际上9月17号利率发布时没有下调,维持了原有的利率水平,于是市场一片哗然,都很惊讶。在9月17号之前,资本市场预期要降低MLF利率,降低MLF利率被理解为降息了,市场认为降息不利于银行的经营,所以在9月17号以前银行股的价格一路走低。9月17号上午,监管层维持了MLF利率不变,意味着市场早期预期是错的。错误的市场预期导致的股价下跌应该得到修正,但是神奇的一幕又出现了,利率市场预期被证明是错的时候,银行股价继续下跌!于是我们看到在银行股身上出现了两个相反的现象都被理解为利空!对银行股什么事情都是利空,认为政策要降利息,股价下跌,政策没降利息,股价也下跌。这几个现象共同的特点是市场对基本面事件的理解不是客观的,不是实事求是的!市场对基本面事件的理解会根据市场自身愿望出发,一厢情愿的理解基本面,把两个相反的基本面事件都理解为利空或者利多,这种理解完全违反逻辑和事实。在企业经营过程中,发生在经营现实中的基本面事件,客观上要么利空经营,要么利多经营,基本面事件对企业的经营影响是好是坏,总是唯一,两个相反的基本面事件对企业的影响不可能都是有利的,或者都是有害的。但是,资本市场1亿个投资者对基本面现象的解读是主观解读,得出的认知是主观的!主观的东西就可能和基本面一致,也可能和基本面不一致。解读的结论受到人的情绪和愿望影响,或者说受到人性影响。比如茅台酒价上涨,茅台公司的解读是不利于销售的,从而不利于经营的。但是资本市场的一亿个投资人看到这个现象,把它解读成有利于茅台提价,因为长期股价上涨让人们处于乐观中,过度乐观使得人分析问题的客观性下降,实事求是精神弱化!在股价长期上升后,主观上渴望并相信还会上涨,于是基本面上的事件都会因为这种主观愿望被解读为有利于茅台股价上涨。这种解读并不是事件的真实影响,更多的是主观情绪,主观愿望和人性的发作和反应!这个时候人们对客观事件对企业影响的解读是失真的!市场上关于基本面事件对企业影响的判断,与事件对企业经营客观的真实影响是不一致的,甚至是相反的!这就是股市泡沫和股市低估形成、存在的原因!高估和低估都是人们的情绪、人性失去了客观性和实事求是精神,曲解了客观基本面!茅台酒价上涨,市场解读为利多的主观判断和客观事实不一样。这个不一样所以能出现,是由人性造成的。人就是这样一个动物,有情绪,有欲望,有根深蒂固的人性,不能保证绝对客观。人不是自然理性的。


      芒格说的投资最重要的是保持理性,其含义正是在于解读基本面时摆脱情绪、欲望、人性的干扰,克服自己的动物性!当你能克服动物性,保持无情绪、无欲望,完全摆脱动物性的束缚,这时你就可以实事求是,理性客观的看待基本面事实,这时你对基本面的理解和解读就与客观事实一致,这时你就做到了主观和客观合一,认知和事实合一,也就做到了天人合一。所以芒格说投资能力是保持理性能力。我把芒格的重要思想进一步细化为,保持理性就是克服自己作为动物的动物性,具体说就是克服情绪、欲望和从众,事实是什么就认为是什么,不带着主观愿望,不带着有色眼镜看问题。芒格说的投资最重要的是理性,理性就是你看到世界本来的样子,而不是看你想看到的样子!

      芒格说:“你看到的都是假象!”为什么你看到的都是假象!?因为你看到的都是市场对基本面错误的非理性解读,而不是客观的基本面事实,比如市场在5年前认为茅台已经走上了不可逆转的长期衰退,比如今天人们认为银行已经被巨大危机所包围,银行将随时崩溃!这些都是流行的主观观点,它们与客观事实截然相反,但它们到处流行,使你避之不及,不能不接受,这时你要自己思考这种流行的观点真的对吗,而不是不假思索随着流行的观点盲目行动。你不可能跟着在大众中流行的主流观点行动而获利,不可能!完全不可能!因为你看到的都是假象!投资人在资本市场上看到流行的观点,看到人们讨论问题,都不是真正客观基本面,都是人们理解后的主观化的基本面,这个理解因为情绪、欲望导致其跟客观产生巨大偏差,这个偏差要么是重大机会,要么是巨大的风险!如果在资本市场上就剩李嘉诚、巴菲特、芒格和你,你是不需要理解人性的,因为那几个同伴超级理性,在这几个人组成的市场上就是绝对有效市场,纯粹理性市场。但实际情况是资本市场有上亿不理性的凡人,所以投资人在理解基本面之后,更重要的是要理解人性,因为很多市场中的股价波动和市场现象,其实不是基本面有问题,是人性认为基本面有问题,或者认为基本面出现了利多。这种对基本面的理解很多时候是错误的!巴菲特说:“我的盈利多少决定于市场的愚蠢程度!”当市场丧失理性,陷入愚蠢的非理性时,就会出现严重的高估和低估,这时理性的能控制自己情绪和欲望的巴菲特就会靠自己的理性,把握机会,扩大收益,具体的方法就是:“别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧!”要理解人性,理解了人性与人性本能逆向而动,你才能站得高看得远走得远,你才能真正理解了资本市场,理解投资。纯粹的理解基本面,它当然是非常重要,甚至也很难。但是最终做得好,还是要理解人性。