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董宝珍电台(434):巴菲特买银行股的启示

文章来源:董宝珍发布时间:2019-11-15

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      各位投资者大家好,今天我跟大家讨论交流分享一下巴菲特以及伯克希尔公司和银行的长期投资历史过程。 

      根据伯克希尔公开信息发布,迄今为止,伯克希尔公司的持仓市值中,第一大持仓是银行股,美国前十大银行伯克希尔持有7只,而且伯克希尔公司向美国监管部门发出了请求,要求把对某一家美国银行的持股比例提升到10%以上。统计下来伯克希尔的持仓中35%是银行,金融股占到50%左右。 

      从历史上看,伯克希尔长期重仓消费和金融。在30年前趁着富国银行遭遇困境,伯克希尔大手买入,一直持有,伯克希尔长期大规模持有银行,国内对此研究不多,国内认为巴菲特的成功主要是消费股的贡献。国内还有一种观点认为银行是高风险、高杠杆产业,成长率一般,国内的价值投资圈重视消费股鄙视买银行股,这种鄙视并不正确,看一下伯克希尔公司银行是长期重仓股。

      我们需要追问一个问题,巴菲特长期重仓银行说明了什么?我的思考是巴菲特长期重仓银行,是对银行生意模式的信任投票。假如巴菲特信任不过银行信贷生意模式,他不可能重仓银行!几十年来巴菲特长期重仓银行,实际上是对信贷生意模式的信任投票。巴菲特基于他一生的投资理念,认为银行生意模式符合他的理念,长期能创造财富,凡是巴菲特所持有的公司,一定是符合巴菲特选股模式和选股理念的,银行长期进入伯克希尔主要重仓股,说明巴菲特的选股模型、选股理念对银行进行审视和考察之后,发现银行是符合他的理念的。这就是巴菲特长期持有银行的一个重要意义。

      我多次说过中国银行业和美国银行业是不同的,这种不同不在于基础的信贷业务模式,不同在于危机和坏账处理的方式不一样,美国银行如果有坏账,一年就处理掉。银行业每隔十几年规律性的必然出现坏账,银行出现坏账是他的经营必然,中美两国的体制,经济、政治制度不一样,导致坏账处理模式不一样,美国是V型下跌,就一两年处理掉。中国在基础经济制度上面的原因,是缓慢的拿时间消化,中国的坏账处理方式是缓释,拿时间换空间,这是中美两国银行的差异点,这种差异是立足于双方都是经营信贷的这样一个共同点之上的。

      银行能够进入巴菲特的法眼,主要是银行有基础的产业经济特征优势,货币总量总是增加的,80年代中国改革初期有一个光荣称号叫“万元户”,在80年代初是非常厉害的相当于是土豪,学者研究计算出当时的1万元相当于现在的240多万。因为货币供应量总是增加的,货币的购买力总是下降的。银行业的业务量总是增加的,除非国家经济停滞。退一步讲,国家社会经济停滞通胀还继续存在,通胀存在货币量就增长。巴菲特选股要找那种商品或者服务是永续存在的,且需求是增加的。货币总量总是增加的满足了巴菲特的条件。银行业信贷业务模式长期不会变,不像高科技企业隔几年就被颠覆了。信贷业务办理过程中,并不特别需要增加成本,办500亿的信贷量和办5000亿的信贷量,业务收入增加了10倍,但是人力资源投入并不需要增加很多,银行业这种经营特征具有永续存在、业务量越来越大,业务模式不变,业务量增加成本并不同步增加的有点。这是银行成为伯克希尔长期重仓股的原因,伯克希尔长期重仓证明了银行生意模式具有可投资的优势。我们回到中国投资界大部分人是接受消费,值得投资事实上也是这样,但某一个消费品的消费量,比如说牛奶,比如说啤酒,它并不像信贷那样,信贷是永远在增加,只要经济发展,只要通货膨胀在永远在增加。啤酒乳业增长到一定程度,就不增长了,因为人的人均消费量是有限的,总人口是有限的。从这个意义上讲,银行的生意模式甚至比消费还要好。

      不利的方面是银行定期发生经济危机,这个是它的特点,所以银行整体上的正常合理估值要比消费低一半。银行合理估值常常在10倍到15倍,消费常常在20倍。只要是不超过15倍市盈率的银行,其实相对来说跟消费股相比绝无劣势,这就是我们通过分析伯克希尔重仓股,一半是金融企业,1/3是银行所得出的结论。

      接着我们要分析巴菲特、伯克希尔投资富国银行的案例,巴菲特在20世纪90年代,美国的一个地区发生了房地产危机,经济衰退,富国银行是当时所有银行中房地产信贷最多的银行。富国银行恰恰是房地产最大的贷款银行,于是投资者开始怀疑富国银行可能会出现巨额不良贷款、纷纷卖出了股票。市场的预测是准确的,1990年富国银行的净利润是7亿美元,可是到了1991年由于坏账大幅上升,净利润竟然只有2000万美元,到了1992年虽然利润小幅增加,也只有2亿美元,与7亿美元相差甚远。在这种情况下股价从86美元开始下跌,富国银行的价格拦腰斩断了!从1990年到1991年,巴菲特大规模买入,买入的平均价格是57美元,巴菲特在买的时候认为富国银行最保守的估价应该是每股100美元。到了1991年,伯克希尔占富国银行的总股份的22%。

      巴菲特买入富国银行,跟当下的中国银行业的状态非常像,这个行业每隔10年就出一波坏账,有的时候出坏账是房地产危机,有的是其他危机,那都是表象,本质是银行业定期出坏账,每一次出坏账的时候人们都很恐慌。