欢迎收听董宝珍电台本期节目董宝珍电台（449），点击左边标题链接即可收听。

各位投资者，大家好！

前两天我到郑州去了，整个河南蒸蒸日上。郑州的经济软硬件环境是非常的超预期的。在郑州跟投资者交流后，我们晚间又与当地投资界的朋友交流。其中郑州的袁先生和我讨论的一个问题，我觉得其中包含了很深刻的投资原则。今日与大家分享，袁先生在郑州从事风投，现在转而到二级市场做价投，所以不干风投了，他主要发现风投好像是跟赌博也差不了多少，完全没有确定性。

袁先生说他投资几十个项目，他一开始也知道绝大部分会血本无归。但是，这几十个项目到底哪个能成功他也不知道。需要和这几十个经营者沟通，又累确定性又差，完全没有主动把控力，最后偶尔成功一两家折算下来也没有多高的收益率。所以目前放弃了风投，转到二级市场做价投。他买的股票。也是蓝筹股。根据他的计算，认为目前的蓝筹股就是4年收回本钱，这个生意是高确定的好生意，远比做风投回报高，且确定性高，必定知道有分红，由低估值所带来的分红收益和估值修复收益确定无疑，与风投的完全是投飞镖似的赌不一样，所以袁先生非常愿意深入的在二级市场上转型为一个价投。

期间袁先生跟我提到了房地产股的投资价值，他说香港上市的长江实业目前市净率0.5倍，市盈率6、7倍，而长江实业他的负债率不足10%，绝大部分地产项目都是自有资金，且长江实业的资产在全球配置也不会遭遇某一区域的房地产泡沫，所以袁先生认为目前投资房地产也是一个低估值、高回报的项目，包括一些国内的房地产股，目前也出现了类似于大盘蓝筹那样的投资机会。袁先生寻求我的意见，我不太理解房地产的价值从何而来，因为我知道任何房子的构成原材料，无论是水泥、砖头、沙子、玻璃和钢材，均不是稀缺的，价格也都不贵，但是为什么把这些不稀缺的东西整合在一起搞成房子价格就几十倍、上百倍地上涨，我实在想不出增值的源泉在哪里，所以我对中国房地产一直不太理解，所以也没法提供意见，但是袁先生说，低估值之后有投资价值，寻求我的意见，于是我就向袁先生提了一个问题，我问50年之后，你认为中国房地产业的需求状况是什么样的？会比现在越来越需求强劲吗？50年后的银行业的需求状况是怎么样子的？50年后银行业的信贷规模需求状况比现在会好吗？袁先生回答，当然50年后的房地产肯定是不如现在火爆，可能趋于饱和，但是50年后的银行可以想象到时的货币规模要比现在大得多得多，可能吃一碗面条需要1万块钱。银行的信贷规模要大幅增长，肯定是50年后的银行业务，状况要远好于50年后的房地产。

得到袁先生回答，我就阐述了一个投资理论，就是说你必须在投资决策的时候，先从远处想，先从长期想标的物，长期来看它的生产经营需求，形势越来越好，至少是50年之后，它的经营状况和现在差不多。如果没有长期的经营确定性、短期的低估是不能介入的。这就是为什么投资于中国的蓝筹银行，但是我并没有投资煤矿，因为煤矿目前的估值水平也很低，而且我的山西朋友告诉我现在到山西的煤矿买煤提前打预付款，很多煤矿的账上现金已经超过了它的市值。

所以我的山西朋友说煤矿6、7倍市盈率，也是一个很好的低估值项目，但是我的意思是我也不投资煤矿。因为在50年后，煤矿会不会枯竭呢？更重要说50年后人类的能源结构会不会变化，到时候会不会全部由天然气替代，或者索性就全部使用新型的核能来替代了煤炭，这种可能性是不能完全排除的。所以你可以说现在的煤矿低估值、低市盈率、经营形势非常好，但是煤矿生意它的长期确定性不如银行大，因为你不用说50年，100年后银行还在经营货币，谁都颠覆不了。

网贷想颠覆银行，结果自己一地鸡毛。这就是我想表达的一个最重要的投资原则，你看眼下的经营状况，眼下的估值当然是必须的，但是你必须把它放在极长的视角中评估和看待，不考虑长期的，只看眼前的决策是很危险的。我讲一个格雷厄姆的话，你必须立足永恒的视角看待眼前的状况，眼前是不是低估，应该讲几倍市盈率都算低估，但是同样是几倍市盈率，为什么银行业相对的更值得重视，因为你到50年之后，银行、煤矿、房地产这几家就有差距，现在你甚至可以看出某些房地产可能低于银行的估值0.5倍市净率的长江实业，但是你要知道，30年50年之后他就拉开距离了。

一开始分析研究，选择一个公司的时候，必须立足长期，如果存在着不可预期或者长期铁板钉钉就将会不确定。那么，当下除非极限低估，除非0.01倍市净率，否则是不能的。我们必须要有这样一种本能的思维方式，只有长期有确定性的我才投你，我才进一步也思考眼下的低估值。刚才我说到煤炭股，其实我早年还买过一个上海电力，上海电力它也是燃煤发电，将来如果用天然气替代了煤炭，甚至用核能发电，上海电力还会在只要上海是中国经济的中心，上海需要电力，那么上海电力哪怕能源结构变化，它也还是能经营下去，所以上海电力的长期确定性是高于煤炭的。

当然你可能说以后的能源方式革命到连电力都不需要了，那就另当别论了。但是至少上海电力是长期确定性高于煤炭的。于是就回到了我们讨论地产股背后的投资原则，确定性，而且这种确定性是长期确定性，在生意50年100年之后绝对不会消失，也绝对不会需求萎缩，也绝对不会被颠覆，也绝对不会出现各种情况，而且50年后100年后只有一种情况肯定比现在好。肯定是不会弱于现在，那么按照这个条件来选择的话，其实就是煤炭、房地产都不满足，只有银行满足。

有人会说有一种技术把信贷给取代了，我觉得只有共产主义能取代信贷，所以你在当下都是几倍市盈率，而且有些煤炭经营状况更好，其实它就是不如银行的，为什么？不是眼前不如，是它背后的生意模式的长期确定性不如，还是回到格雷厄姆，你必须立足于永恒的视角看待当下。相应的中国有句话，“不谋万世者，不足以谋一时。”你必须谋长远，长远是这种生意模式的未来长期确定性，这就是我和郑州的袁先生沟通时谈到的一个重要的投资原则。

袁先生退出风投原因是投风投不确定，看看孙正义就明白了。他讲了很多国内的大风投也很难受，偶尔一个项目挣了几个亿，但其实他投了50个项目，有48个破产，有一个保本，只有一个挣大钱，总体下来他不特别挣钱，而且在这种情况下他没有自主性，都是被动随机的，说跟赌博完全一样有点过分，基本上是赌博。几十个标的物，人人跟你谈一轮，你一年就忙很累，他认为不如价投，二级市场价投是有很高确定性的，尤其是几倍市盈率的。

不只看几倍市盈率，不只是眼前的低估值，还要看它长期的，还要看他背后生意模式的长期确定性。这就是我跟大家分享的一个思想，你需要看背后的长期的生意模式的确定性。其实你想想煤炭股、房地产股和银行眼下都很低估，而且低估幅度谁也不比谁差。但是怎么区分哪一个有投资价值，就得看长期，如果低估又延续了30年、50年，你被迫把投资传给孙子的时候，你孙子接受了房地产股，接受了煤炭股，它的困难就会大一些。而银行股即便传给孙子，他也可能到时候至少是不会逊色于现在，甚至相当大程度是越来越好的。所以这就是我想跟大家分享的。