欢迎收听董宝珍电台本期节目董宝珍电台（451），点击左边标题链接即可收听。

两周之前我在北大聆听了李录先生的一个价值投资的演讲，我跟李录先生接触的次数还是相对比较多的，如果说在华人圈，甚至在国际范围内的投资大师以及准投资大师的接触，我和李录先生是接触得最多的，其次是林园先生，那么这些杰出的有成就的投资大师，或者说准投资大师们，给我留下非常强烈印象的一些他的一些观点、思想给大家分享一下，不限于两周之前北大的那次演讲，第1次见李录先生，大概是2015年的七、八月，当时李录先生回到了中国，他主要还是调研某一上市公司，他通过朋友找到我，我们在北京见面谈了三个小时，其中两个小时给李录先生讲我理解的这家公司，另一个小时我向李录先生请教了很多问题，我把这个问题给大家分享一下。

我问李录先生：“人们说中国不适合做价值投资，价值投资不适合在中国？”李录说：“绝对不对，中国才更适合价值投资了，因为市场的非理性更强烈，市场先生更疯狂，于是频繁的大幅的市场先生发疯，他制造了更多的安全边际，所以不成熟的市场上的价值投资机会更大。实际上越是市场非理性，越适合做价值投资！”

我想如果越不理性的市场越适合做价值投资的话，那么价值更多的是来自于市场先生发疯，有没有价值投资的机会，是与市场的理性程度成反比的，市场越理性，越没有投资机会；市场越不理性，越有投资机会。换句话说，投资价值不完全来自于上市公司的成长，如果投资价值只是来自于基本面增长，那就不会越不理性的市场越容易出机会了，所以，价值投资所追求的机会是依赖于非基本面的市场情绪的！

李录先生在北大演讲过程中讲了一个问题，投资人需要什么能力才能成功？李录先生说：“投资跟智商没关系，跟知识也没关系，与学历高不高没关系，跟履历也没关系。”李录先生说：“很多非理性的行为还都是这些高大上的人干出来的。”的确一个小散，一个普通投资人他再非理性，他那点钱折腾不出个响动来，08年金融危机，包括创业板危机，都是高大上的”高端人士”干出来的，所以投资与履历也没有关系。李录先生认为：“芒格和巴菲特都说投资成功跟秉性有关系。”秉性就是：“江山易改，秉性难移！”的意思。天赋的禀性是成功关键！有什么天赋的秉性就有什么样的投资结果！李录先生概括认为：“成功投资需要的秉性是，人非常自我，不计较别人对他的评价和看法，而是更相信自己。”为此李录先生还专门举了个例子说：“如果一个人经常用LV包或者是高端西装，或者是高级跑车来获得社会认同，那么他不太适合做投资。真正适合做投资的，就是自我随性，不计较别人怎么看、怎么想、怎么说，也不计较自己的想法跟别人是不是一样，跟主流是不是一样，比较随性的人、有个性的人，这一类人容易做好投资。第二这些人比较刨根问底，总要发现背后是什么真相，追求道理和逻辑。”李录先生特意说这个观点是他向巴菲特、芒格请教后从两位老先生哪里得到的！

说到这儿，我还给大家讲一个真是很有意思的笑话，我第一次跟李录先生见面，知道李先生是国际投资家芒格先生的资产管理人，我早到等着心里面还有点起伏，等会李录先生如约而至，我一看，心里不由得如释重负喜上心头，觉得我这跟李录先生肯定能谈得来。因为李录先生穿了一件衬衣，但是衬衣上有一点污渍，我常穿有这种污渍的衣服，我想李录先生肯定不是那种什么西装革履高大上的人，一定是很随和的人。事实上李录先生就属于这种人，比较随意。

李录先生提到的成功决定于禀赋，使我产生了深刻的思考，如果最终的成功是由这些非知识、非智力的秉性决定的。那么，成功投资的根本的关键工作不是研究基本面，而是战胜市场先生。想一想不太在乎别人的评论、穿衣戴帽很随便、有不从众秉性的人，有利于投资在跟市场先生博弈的过程中战而胜之！对于研究基本面并没有大的优势。真正的投资的首要问题和难题是战胜市场先生，不是选择基本面，不是研究基本。假设投资的核心能力是研究基本面。最重要的成功要素就应该是智商、知识和履历。巴菲特、芒格包括李录先生都告诉我们，智商不重要，知识不重要。间接说明研究基本面不是最重要的投资能力。研究基本面需要的是智商、知识，没有知识、没有智商是研究不了基本面的，研究基本面纯粹是应用知识和智商的过程，而且有一些丰富履历的人可能更有经验。在这里投资大师们共同否定了知识和智商的重要性，也就是确认了基本面的研究不是最重要的。

这是我提出的一个观点，如果你不同意，你可以找出我的逻辑漏洞，我认为你是找不出来的。如果研究基本面是最重要的，那么知识和智商就是最重要的，如果那种不合群的秉性是最重要的，刨根问底求真的心是最重要，那就是战胜市场先生是关键。研究基本面其实是为了服务于战胜市场先生，基本面研究是手段，绝非目的。目的是通过对基本面的深刻的了解和理解真相，掌握了事实，然后战胜市场先生的，如果你不知道真相和事实，那么你是战胜不了市场先生的，因为恐惧是对未知的保护，你都不知道实际情况的话，你一定是恐慌焦虑的。

研究基本面不是终极目的，它只是一个阶段性的手段，研究清楚以后，服务于保持情绪稳定，情绪稳定才能战胜市场先生，所以投资的终极课题和终极难题是战胜市场先生，有时候基本面是很简单的，5年就给你收回本钱的银行，还有啥基本面风险？

我颠覆了传统价值投资的观点，我认为那种认为基本面最重要的观点是错的，不是价值投资的精髓，价值投资的精髓就是要战胜市场先生，而为了战胜市场先生，需要你必须清楚基本面，必须回归常识。有时知道事实真相还做不到理性，就像格雷厄姆讲，石油大亨死后，灵魂来到了天堂：

天使说：天堂已满。

石油大亨对着天堂大喊：地狱发现石油。

所有的灵魂都钻到了地狱里……

天使说:好吧，你进天堂吧！

石油大亨说:不了，我也要到地狱里碰运气，也许地狱真的发现了石油。

石油大亨知道实际情况，但他却错误的和大众一起跑到地狱！所以认识事情是基础前提，但是最终要战胜市场先生就要保持自己的情绪稳定，而这种情绪稳定实际上是更需要天生的禀赋的。价值投资跟艺术家一样是要点天赋的，天生就是一个跟所有人都能合得来的人，我估计是做不好价值投资。真正的价值投资者就是天生不从众，不合群，不需要寻求跟别人打成一片，有了这样的秉性就容易战胜市场先生。如果研究基本面是最重要的投资课题，那么会计、企业家还有智商高、高学历高的人就肯定是大投资家，实际情况根本不是这样的。

这就是听了李录先生的演讲，并结合跟李录先生几次见面中所获得的一些观念的分享，其中最终的落脚点，李录先生说的最重要的投资能力：非智商、非知识，就否定了研究基本面是最重要的投资课题，而价值投资的精髓其实是要战胜市场先生，研究基本面其实是为了服务于战胜市场先生，基本面研究是手段，而不是目的。

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