欢迎收听董宝珍电台本期节目https://mp.weixin.qq.com/s/NeALRsUtQW8nocOGaQ2aoQ

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各位投资者：

大家好！我今天想要和投资人分享的是一个我在若干年前讲过的话题，当时我录了一期节目叫做《价值投资要讲理》。为什么当时录那个音？因为当时资本市场出现了不讲理，反而能赚大钱、快钱的现象。今天资本市场似乎又出现了这个苗头，所以我再谈价值投资要讲理。

现在我们看一个现象，请大家思考，如果过去的2月份有一个基金，比如说互联网基金、新材料基金、芯片基金，在中国创业板上，它获利可能接近50%。也就是说他在创业或者广泛的说在过去的一段时间里，重仓创业板的基金都会得了百分之几十的收益。反过来如果有一个投资机构，它重仓于几倍市盈率的大盘蓝筹，他将不赚钱还亏钱。在这种重仓创业板大赚特赚，大家注意赚来的钱是实实在在的钱。而重仓蓝筹亏钱的事实下，我请问大家，你认为哪一个基金更有投资能力？是重仓创业板大获其利的基金有投资能力？还是重仓蓝筹的投资人有投资能力？再简化一下，是挣钱数到手软的人有投资能力？还是不挣钱亏钱亏到非常惨的投资人有投资能力？

我的结论就是亏钱的有投资能力，赚钱的没有投资能力！

价值投资当然是追求赚钱，但是他追求的是合理的赚钱。他对合理性的追求，置于赚钱之上，在资本市场上会出现越愚蠢越赚钱的情况。我们知道软件工程师或者是一个极为专业的工程师、工程技术人员，他要想把工作做好，要想赚到钱，他必须精益求精，不可以通过使自己变得更愚蠢来赚钱。一个软件工程师除了让自己变得逻辑性、合理性更强以外，它没有别的可能赚钱。但是资本市场不一样，在某些特定的时间段自己越愚蠢赚得越多，越理性，越不赚钱。直接的证据就是2015年买乐视网买创业板的那些人和同时买贵州茅台的那些人，就是这种真实的案例，当时15年创业板牛的时候，你如果买了150倍市盈率的上市公司，马上在两个月不到时间给你涨到400倍市盈率，而买150倍市盈率，这个是很难用理性来描述的，这完全是疯狂和愚蠢。就以乐视网为例，当时你要是追问乐视网基本面到底强不强？长期竞争优势到底有没有？长期现金流到底能多大？你如果追问这些理性的问题，你当然能得出结论，创业板上的乐视网没有投资价值，但是如果你不动脑筋，你就是非理性变得愚蠢，很快就翻倍，而且几倍的翻。

当时我记得非常深刻的，互联网上一个词叫无脑买入，意思说你不要动脑筋，你只要一动脑筋，你就不敢买，你不敢买你就不赚钱，你不赚钱你就损失了，所谓的无脑买入的本质就是使自己变得越来越愚蠢，使自己变得越来越不讲理，使自己忘掉一切常识和道理。追入这疯狂的非理性的泡沫中你就赚钱了，所以当时研究员提出无脑买入。

另一边贵州茅台的那些投资人，基本上也没什么动静。当时持有贵州茅台的人的回报是低于同期指数的，无人问津，但是最终有一批贵州茅台的持有人，他就比较讲理，我是亲历者，我就认为它基本面非常强劲，它内在价值非常巨大，它的估值又很低，他就最终一定要赚钱，只是合理性暂时没表现出来，从根本的价值规律，根本的投资原理，这种标的物一定赚钱，将来赚的不是一丁半点。所以他就坚持，无视于创业板的疯狂，坚持贵州茅台，但是也有更多的茅台持有人，因为看创业板上不讲理，使自己变得愚蠢以后就能赚钱，他就说我来股市是来赚钱的。我连眼睁睁的钱都无视，我不是傻了吗？扔下茅台就杀入创业板，然后是猪八戒照镜子，两头挨打。资本市场上就这么神奇，你在市场上可以变得非理性，变得放弃原则，变得使自己愚蠢而大获其利。反过来，你坚持了基本的估值、内在价值，坚持了原则，坚持了理性，你反而不赚钱，在这个时候，你怎么选择是最核心的能力，而且是最难的核心能力。

芒格有一句话叫做每10年理性的人就被赶下台，非理性的人控制了一切。巴菲特每隔10年就会有被唱空，说巴菲特不行啦，巴菲特老了，每隔10年美国股市一走牛，巴菲特就完蛋。巴菲特在疯狂的市场中比不过新手，比不过科网股。单巴菲特、芒格不为所动，接受被封为傻子，无能的笨蛋，还是在自己那一亩三分地里不动。巴菲特快100岁了，一直是股市常青树，但是那些不问合理性把赚钱做为唯一的目标，不讲理的人消失于无形了。讲原则赚不上钱，不讲原则就能赚上钱，既然来股市是为赚钱，能赚钱且又不违法，为什么不顺势就买入乐视网马上赚钱。但是真正的价值投资恰恰在这个时候是实金石，这个时候正是检验你这块金子的成色的时刻，真正理性的价值投资者明知放弃原则，使自己变得愚蠢可以大获其利。但他认为不合理就不长久，就不是一种正经挣钱的生意，而且很危险。坚信有一种规律，有一种原理决定一切，从长期来说是有内在价值和估值水平共同决定的，有内在价值，有低估值优势未来一定是美好的，现在不美好只是时间问题，重要的是我本质上占有优质，占有低估，所以我安安心心不放弃原则，只要是能过了这个关，你就是最好的价值投资者。

所以，真正的投资能力恰恰就是坚持在不讲理赚钱的时候，我还是要讲理，我就坚信我讲理是一定赚钱的，一定有未来美好前途的，这就是最高的投资能力。既然我来这目的是赚钱，我就买创业板去了，这样就失本了，失去原则了。价值投资的行为模式他有一种更深刻的认识，要长期赚钱，长治久安的、可持续的、低风险的，甚至无风险的赚钱，根本的方法是使你的行为所思所想变得合理，变得合乎于道理，合乎于规律和常识，所以价值投资的本质是理性重于一切。通过使自己行为思维合于道理来获利。因为一切的基本面的变化，一切的股市涨跌，从终极上来讲，从中长期来讲完全是由道理控制的。所谓道理就是价值规律和估值水平，那么我们把问题再往前穿透一步：价值规律，决定于根本的中长期的涨跌是逻辑背后更抽象的原则是什么？就是中长期的涨跌是由一个道理控制的，我只要认识了这个道理，并且顺着这个道理来落实我的行为，我的未来就一定是确定的，并且是可知的。这就是价值投资的灵魂。在永恒的道理下，他就有一个确定的未来，因为整个宇宙都是由道理决定的。价值投资原理不难，难的是在实践的时候，真的他有一段时间，只要放弃道理，放弃原则，放弃常识，把自己变得越来越愚蠢，越来越没有理性，越来越疯狂，反而大赚一把。这个时候你能不能做到对道和理性的死不动摇的坚持，就是你真正的投资能力。

你现在在创业板上头，赶快杀进去，3、4个涨停拿上，只要你干这个，你一点投资能力都没有，你一点自控能力都没有，你一点理性都没有。你完全是一个非理性的，根本就不懂投资。只要在中国资本市场上创业板大赚一笔，或者你在2015年创业板五月之前你大赚一笔，你一定是外行，你一定没有真正的自控能力，

别人疯狂赚钱，我不挣钱却毫不动摇，这才叫做超级投资能力，在资本市场上做投资，难就难在这了，不讲理的大赚钱，讲理的不赚钱，始终坚持原则，你就是真正的理性投资者。你要在这个过程中什么都知道，但你发现这种不讲理的股票涨，你讲理的不涨，你就认为应该改弦更张，你实际上所有的能力都归零了。